嬌生醫療科技業務表現遜色與2027年每股盈餘稀釋1.36美元，掩蓋了上調財測的光芒；管理層目前傾向分拆DePuy Synthes
10月13日2026年第三季法說會：製藥業務扛起全季表現，股價下跌約6%
嬌生（Johnson & Johnson）上調了2026年營運銷售額財測的中位數。即便如此，在管理層多次坦承醫療科技（Medtech）交出的成績單未達預期後，該公司股價在盤中交易中仍下跌約6%。第三季銷售額為254億美元，年增6%（按營運表現計算），其中美國市場成長9.1%，美國以外市場僅成長1.8%。創新製藥（Innovative Medicine）成長7.9%至168億美元；醫療科技則僅成長2.5%至8.6億美元。每股盈餘（EPS）為0.09美元，去年同期為2.12美元。調整後EPS為2.59美元，下滑7.5%，主要反映了與擬議中的爽身粉（talc）訴訟和解、Firefly Bio併購案及Sale Biomedicines合作案相關約70億美元的費用。
醫療科技：管理層坦承本季表現「低於標準」
醫療科技是表現最弱的一環，公司對此也毫不諱言。醫療科技全球主席Tim Schmid表示，此業績表現「低於我們內部設定的標準，也低於先前向投資人傳達的預期。簡而言之，我們可以做得更好，也絕對會做到。」財務長Joe Wolk則稱此落差「令人失望」，並指出問題主要集中在心血管業務以及美國以外地區的外科手術業務。
外科手術業務下滑1%。管理層指出，這受累於中國推動的醫療設備帶量採購（VBP）擴大、手術轉型計畫，以及中東衝突目前正干擾投標時程與訂購模式。Wolk表示，中東效應「已不再限於少數幾個市場」（如管理層起初所認為的），而是擴散至政府撥款速度放緩的更廣泛國家群體。管理層將此影響定調為時間差，並表示預期「許多這類商機只是延後，而非永久消失」。當被問及中東或VBP帶來的拖累程度時，公司並未給出具體數字。
心血管業務成長4.1%。電生理學成長4.4%，受到亞太地區更為明顯的競爭性脈衝場消融（PFA）壓力，以及去年同期美國以外庫存動態所造成的艱難比較基期所抑制。Abiomed因病患數量減少而下滑1.5%。Schmid將成長放緩歸因於一項非美國高風險PCI（經皮冠狀動脈介入治療）研究的市場反應，並表示公司質疑該試驗是否遵循了最佳實務。嬌生正透過加強醫師教育與擴大實證計畫來因應。PROTECT IV試驗納入了1,252名患者，規模約為先前研究的四倍，預計於2027年公布結果。公司也針對隨Abiomed收購而來的非核心資產Pre-cardia認列了3.39億美元的在研發（IPR&D）減損。管理層表示，針對Impella的患者需求、健保給付或競爭態勢，他們未看到任何改變。對於一項處於衰退中的產品線而言，這是一項顯著的說法，2027年的數據將對此進行檢驗。
業務中也有亮點。Shockwave成長17.2%。視力保健（Vision）成長5.1%，其中手術視力成長7.1%。骨科（Orthopaedics）成長3.4%。Varipulse Pro正帶動歐洲電生理學業務實現雙位數成長，並於上週獲得日本批准，預計第四季將獲得美國批准。管理層預期外科手術業務將在第四季恢復成長，其中EMEA（歐洲、中東及非洲）地區將加速成長。管理層也指出，於7月獲得美國食藥署（FDA）De Novo授權並已簽下首位商業客戶的Ottava軟組織手術機器人，是長期的解決方案。Ottava的營收貢獻將「隨時間逐漸累積」，目標是在本十年結束前使其成為重要的支柱。投資人必須等到12月8日的企業業務檢討會（Enterprise Business Review），才能獲得任何具體數據。
DePuy Synthes分拆案躍居首要順序；爽身粉訴訟接近解決
Wolk表示，鑑於DePuy Synthes的表現，公司「傾向將分拆視為替嬌生股東創造長期價值的最佳選項」。他指出，分拆一直都是基本底定計畫，且剝離作業仍按時程推進，預計於2027年中期完成。本季認列的55億美元卵巢癌爽身粉訴訟和解案，需要至少95%的未決索賠參與。Wolk表示，公司「正朝著達成」該門檻的方向邁進。
針對高盛（Goldman Sachs）的提問，管理層亦表示，其在本十年結束前實現雙位數成長的目標，完全依賴內部投資，且未假設進行任何收購。Wolk將醫療科技的當務之急形容為「修復我們現有的業務」，而非透過買進來實現成長。
上調銷售財測；2027年每股盈餘面臨沉重的稀釋負擔
嬌生現在預期2026年營運銷售額成長率為6.7%至7.1%，中位數約為1007億美元，這將使年營收首次突破1000億美元大關。報導銷售額（Reported sales）中位數預計為1012億美元，成長7.4%。調整後營運EPS預期為10.95至11.05美元，中位數成長約2%；報導調整後EPS預期為11.05至11.15美元，成長2.9%。若排除來自Firefly Bio與Sale Biomedicines共0.64美元的稀釋影響，報導EPS成長率將接近9%。營業利益率預期將下滑約60個基點（7月時預估為下滑75個基點）。公司將淨利息支出財測下調至1.50億至2.00億美元，並將稅率收窄至17.0%至17.5%。自由現金流財測維持在約210億美元。本季結束時的淨債務約為280億美元。
對財務模型而言，更重要的數字是2027年。這兩起交易將使2027年調整後EPS合計稀釋1.36美元。針對富國銀行（Wells Fargo）的提問，Wolk表示，在調整該等費用後，EPS成長率通常會「稍微優於」銷售額成長率。該分析師的計算暗示，一旦剔除多出的一週，2027年報導銷售額成長率大約為5.4%。Wolk並未反駁此說法，但將具體細節留待12月8日說明。他也指出，以目前1.12的歐元兌美元即期匯率（相較於2026年平均匯率1.15）來看，匯率將成為明年的逆風。
Icotide：早期上市指標強勁，但未透露銷售額
管理層拒絕透露icotide的銷售額，但承諾明年開始公布。取而代之的是，他們提供了使用數據。透過近9,000名開立處方的醫師，已有超過2萬名患者開始接受治療，且目前該藥品在所有國家級商業保險計畫中皆獲得優先或廣泛涵蓋。在Jennifer Taubert離職後接掌創新製藥部門的Tom Cavanaugh表示，約60%的患者為未使用過全身性療法的初治患者，其中約20%來自口服藥物，約20%來自其他療法（最可能是生物製劑）。這種組合支持了該口服藥正在擴大市場而非侵蝕生物製劑的論點。
創新製藥研發負責人John Reed表示，乾癬及乾癬性關節炎的第三期臨床試驗招募速度約為常規時間的三分之一。針對該口服藥的腸道給藥方式是否能在發炎性腸道疾病（IBD）中產生類似生物製劑的療效，他僅表示「尚待確定」。對於需要單一療法以外治療的患者，嬌生正在進行guselkumab與golimumab的第三期聯合療法試驗。與Stelara的頭對頭（head-to-head）研究以及乾癬性關節炎的數據預計將在未來幾個月內公布。管理層稱icotide為其未來最大資產之一，但未調高其「超過100億美元」的潛力預估。
Inlexzo與腫瘤學引擎
Inlexzo今年迄今產生的銷售額約為200億美元（編按：應為2億美元），第三季銷售額「超過9000萬美元」，新患者人數季增45%。目前獲准的原位癌（carcinoma in situ）患者群體僅約4,000人。更大的商機在於SunRISe-5研究（約15,000名患者）以及針對未接受過BCG治療患者的SunRISe-3研究（約50,000名患者）。管理層重申了打造超過50億美元產品平台的企圖心。Reed表示，基於SunRISe-1試驗的一個世代（cohort）數據（其中近75%的患者在一年內無復發，且超過95%無惡化），FDA已邀請其提交更常見的乳頭狀疾病適應症擴展申請。腫瘤學業務整體成長約17%。Darzalex成長15.6%，Rybrevant成長63.5%。嬌生重申其目標：在2030年成為銷售額超過500億美元的頭號腫瘤學公司。第四季的催化劑包括前列腺癌藥物pasritamig與JNJ-6143的數據、膀胱癌數據，以及預期Rybrevant Faspro在頭頸癌獲得美國批准。
免疫學與神經科學
Tremfya在潰瘍性結腸炎與克隆氏症（Crohn's disease）市佔率雙雙提升4個百分點的帶動下成長68.2%，管理層並重申其作為超過100億美元產品線的看法。Stelara則因生物相似藥（biosimilars）與類別轉換持續侵蝕而下跌54%。在神經科學方面，Caplyta成長66.1%，今年迄今銷售額已突破10億美元；Spravato成長36%。關於Milvexian，Reed表示次要中風數據可能於今年出爐，更大規模的心房顫動研究則於明年進行。他指出，相較於競爭對手高出四倍的劑量是其差異化優勢，並受到該化合物安全邊際的支持。
毛利品質
毛利率惡化，銷貨成本（COGS）因不利的產品組合與較高的無形資產攤銷而使槓桿率逆向增加150個基點。創新製藥部門利潤率從44.3%跌至35.4%，主要是大約10億美元的Firefly IPR&D費用所致。醫療科技部門利潤率在關稅回補的助益下，從21%改善至22.9%，這意味著利潤率的提升來自外部抵銷項，而非營運改善。全企業調整後稅前利潤率為30.2%，低於先前的35.2%。