富途控股：監管罰款掩蓋創紀錄季度，韓國股市與預測市場開闢新戰線
2026年第一季財報電話會議，2026年5月28日 — 監管罰款扭曲帳面獲利，營運動能持續加速
富途控股（Futu Holdings）2026年第一季財報電話會議中最關鍵的數字，並非創紀錄的4.15兆港元交易額，也不是有資產客戶數年增34%的亮眼表現。真正牽動市場的是5月22日，即財報發布前六天，公司收到中國證監會深圳監管局的行政處罰事先告知書，罰款金額為18.5億人民幣。根據美國通用會計準則（U.S. GAAP），該筆費用已作為調整後事項全額計入第一季財報，導致報告淨利年減61%至8.31億港元，淨利率壓縮至14.2%。若剔除罰款影響，整體表現截然不同：調整後淨利將年增36%至29億港元，淨利率高達49.9%，營業利益率則由去年同期的57.2%提升至60.3%。
監管陰霾雖存，但影響已量化
除了罰款本身，上週五中國證監會與香港證監會針對涉及中國大陸投資者的跨境證券活動發布的聯合監管更新，增添了新的不確定性。富途對此直接說明了曝險情況。截至第一季末，中國大陸有資產客戶約佔總數的13%，相關客戶資產約佔總資產的17%，貢獻約20%的營收。關鍵在於，財務長陳宇（Arthur Chen）澄清，監管限制並非要求關閉帳戶，而是限制身處中國大陸境內的客戶進行存款及證券買入活動。富途並指出，公司早已全面停止為中國大陸身分持有人開設新帳戶，過去兩年已累計拒絕數萬份不合規的申請。
管理層明確表示，儘管有監管更新，2026年全年新增80萬名有資產客戶的目標保持不變。陳宇也迅速向機構投資人說明了一項敏感議題：「本週，我和我的團隊與全球的信評機構及商業銀行夥伴進行了非常有建設性的溝通。我很高興能分享，我們的信貸額度保持不變。未來幾週內，我們很有可能獲得標普（S&P）發布的年度信用評級，我有信心會得到良好的結果。」公司已根據2025年11月宣布的8億美元回購計畫，回購了4.18億美元的美國存託憑證（ADS），管理層表示將根據市場情況持續執行回購。
推出韓國股票交易為新業務焦點
財報會議中披露的最具體且先前未公開的戰略發展，是即將上線的韓國股票交易業務。富途確認，富途牛牛（Futubull）與Moomoo已啟用韓國市場即時行情，預計6月將率先在香港與新加坡推出實盤交易，隨後擴展至其他市場。其商業邏輯已反映在現有客戶行為中：富途證券客戶目前持有約30%的三星電子（Samsung Electronics）兩倍槓桿ETF，以及18%的SK海力士（SK Hynix）相關產品，顯示客戶對於直接投資韓國股市，特別是尋求AI供應鏈曝險的需求極為強勁。6月的上線時間表將成為富途兩大獲利市場提升參與度的催化劑。
預測市場：美國監管獲勝，放眼更大藍圖
富途的美國業務獲得美國全國期貨協會（NFA）批准，可經營預測市場經紀業務，Moomoo Financial與Futu Clearing已於5月取得期貨佣金商（FCM）牌照。產品開發已完成，預計「近期內」向零售客戶推出。管理層將預測市場定位為不僅是美國的成長機會，更是為未來推廣至其他司法管轄區建立能力，並指出已在多個市場與監管機構進行積極對話。陳宇特別提到Kalshi、Polymarket與Robinhood作為實證：「過去幾個月我們見證了許多美國主要業者透過這些新產品，在獲取新客戶方面取得了巨大進展。」相較於傳統衍生性商品，事件合約直觀且靈活的特性，被視為吸引零售客戶與提升交易活躍度的潛在動力——這正是Moomoo過去在與美國老牌券商競爭時較為吃力的領域。
PantherTrade：獲發虛擬資產交易平台牌照，加密貨幣策略轉折點
3月，PantherTrade獲得香港證監會虛擬資產交易平台（VATP）牌照的第二階段批准，並正式全面營運。部分富途證券的加密貨幣交易量與資產管理規模（AUM）已遷移至該新實體。其發展藍圖涵蓋三個維度：首先，隨著更多區域性加密貨幣牌照取得，推動內部流量轉換；其次，擴展產品線，包括場外交易（OTC）、更廣泛的代幣支援、質押服務，以及在監管許可下推出永續期貨；第三，也是結構上最值得關注的，富途將PantherTrade定位為香港Web3生態系統的基礎設施，目標鎖定代幣化證券的二級市場交易、第三方經紀商整合，以及為虛擬資產ETF發行人提供涵蓋發行、交易、託管與質押的一站式服務。管理層承認港新兩地的加密貨幣市場仍處於早期階段，需要持續的投資人教育，但有信心同時持有經紀商與交易所牌照，將在傳統金融與數位資產融合的趨勢下打造差異化平台。
核心營運指標在雜音中保持穩健
總營收達59億港元，年增25%；其中經紀佣金收入26億港元，利息收入27億港元，受惠於外匯服務與IPO費用的其他收入則年增80%至5.64億港元。毛利率由去年同期的84.0%提升至87.2%。營業費用年增25%，但季比持平，展現了該商業模式具備的營運槓桿效應。總客戶資產季比持平，維持在1兆港元以上，但年增47%，波動劇烈的股市導致的按市值計價損失，抵銷了管理層所稱「史上第二高」的季度淨資產流入。融資融券餘額季增8%至729億港元，顯示客戶群的風險偏好正在上升。
利息收入項目值得持續關注。在第一季27億港元的利息收入中，約40%來自閒置現金，40%來自融資融券，其餘來自證券借貸。季比下滑主要受聯準會降息效應完全顯現，以及美股隱含波動率壓縮導致證券借貸收益率下降所致。融資收入則有所成長，部分抵銷了下滑影響。管理層預計第二季利息收入將在當前水準下「大致穩定」——考量利率環境穩定及融資活動持續強勁，此預期相對合理，儘管市場波動若惡化可能會對借貸業務造成壓力。
地理多元化持續推進，但集中風險猶存
馬來西亞市場連續兩季領先所有市場的新增有資產客戶數，得益於美股行銷與強勁的當地IPO儲備。管理層預期馬來西亞業務將在6至12個月內實現損益平衡。新加坡市場新開戶數呈現雙位數季增，且過去三年平均客戶資產年複合成長率超過50%。日本市場參與度加速，美股選擇權合約量季增一倍。Moomoo品牌下的海外帳戶數已突破200萬，平均每客戶資產約1.8萬美元。
儘管進展順利，香港與新加坡仍是主要的資產池。陳宇在回應瑞銀（UBS）提問時指出，根據證監會數據，香港財富管理資產超過35兆港元，新加坡金融管理局（MAS）數據則顯示新加坡資產超過34兆港元，而富途總客戶資產僅剛過1兆港元。將兩地市場視為滲透率「仍處於早期階段」的觀點在方向上是可信的，儘管要實現此機會，必須在包括螞蟻銀行（Ant Bank）、眾安銀行（ZA Bank）以及近期被收購的耀才證券（Bright Smart Securities）等競爭日益激烈的在地環境中持續執行戰略。
IPO業務贏得機構信賴
企業與資本市場業務持續展現超越其規模的影響力。截至季末，富途服務的IPO分銷與投資人關係（IR）客戶達625家，年增26%。第一季有12家IPO在平台上創造了超過1,000億港元的認購需求，6家發行人聘請富途擔任香港上市的整體協調人。公司在智譜AI（Zhipu AI）、MiniMax與壁仞科技（Biren Technology）等多個備受矚目的AI相關企業上市案中擔任聯席帳簿管理人。受惠於黃金與石油連結票據及發行人基礎擴大，結構性產品認購量季增一倍。這些指標強化了富途不僅僅是零售券商的定位，儘管企業業務營收在整體損益表中的貢獻佔比仍相對較小。