微軟：Azure 效率提升超越產能限制，受惠於多模型策略，營收成長展望上看 45%
2026 會計年度第四季財報電話會議，2026 年 7 月 29 日 — Azure 成長加速至 43%，管理層上調 9 月季度財測，儘管零組件成本拖累 Windows 業務且資本支出會計準則出現調整
微軟 2026 會計年度總營收達 3,310 億美元，年增 18%。在第四季財報會議中，微軟強調其 AI 基礎設施投資正轉化為雲端業務的加速成長而非放緩。Azure 本季營收成長 43%，優於預期；財務長 Amy Hood 指出，以固定匯率計算，9 月季度的成長率預計將達 45% 左右。她向投資人表示：「即便第四季表現強勁，我們仍預期上半年成長將持續加速。」這項在產能持續受限背景下提出的財測，是本次財報中最關鍵的數據。
效率提升而非僅靠產能，推動 Azure 超越預期
Hood 明確表示，微軟並非單純以「砸錢」解決問題。她指出：「需求持續超過現有供給」，並以現貨市場的價格動態作為佐證。然而，她將本季的優異表現歸功於工程團隊的優化工作，使現有的 GPU 與 CPU 機群能發揮更高產能，並縮短了新硬體上線的時程。「由於我們一直提到的供需失衡，一旦效率有所提升，就能立即在當季轉化為營收，」她說。執行長 Satya Nadella 補充了具體數據：Copilot 工作負載的處理量自年初以來增長了 4 倍，且主要區域內新 GPU 從到貨到上線的時間，在過去一個會計年度內縮短了近一半。微軟本季增加了 1 吉瓦（GW）的產能，並表示有信心在兩年內將總產能翻倍。這項軌跡至關重要，因為商業承諾合約（RPO）年增 84%，達到 6,780 億美元，且本季的連續成長完全由前沿模型實驗室以外的客戶所驅動。
多模型架構策略：保護企業 IP 同時獲取利潤
本次財報中最具戰略意義的評論，來自於回應瑞銀（UBS）分析師 Karl Keirstead 關於模型選擇與企業智慧財產權（IP）的提問。Nadella 提出了一項架構論點，微軟正將其定位為區別於單純依賴前沿模型實驗室的結構性優勢：將「框架」（harness）——即記憶體、情境與行動空間——與任何單一模型分離，使每個模型皆可替換。「這不該是『進來拿走我所有知識並讓你獲利，而我卻沒得到任何產出』的模式，」Nadella 說道。他強調，企業客戶需要的是屬於自己的「學習機器」，而非將累積的機構知識外包給模型供應商。他以近期 Hugging Face 的事件作為佐證：「你不能依賴任何單一模型……你不能受制於某個模型的拒絕回應。」Hood 補充說，這種設計理念正是 Azure 基礎設施必須在不同模型家族間保持「可互換性」（fungible）的原因。
此策略背後的經濟效益已反映在數據中。微軟自家的 MAI 模型結合 Maia 200 晶片，每瓦效能提升了 40%。公司並揭露了以較小型的專有模型取代大型第三方模型的具體成本削減成果：Dynamics 365 透過 MAI-Voice-2-Flash 降低了 89% 的 GPU 成本；PowerPoint 透過 MAI-Image-2.5 降低了 84% 的成本；而用於微軟全新 Project Perception 安全系統的 MAI-Cyber-1-Flash 安全模型，在成本減半的情況下，效能與大型「Mythos」模型相當。Nadella 指出，目前 90% 的安全任務由較便宜的 Flash 模型處理，僅 10% 導向至前沿模型；他表示此模式正複製到程式編寫、知識工作與網路安全領域。
Copilot 使用率的複利效應
Microsoft 365 Copilot 付費席次突破 3,000 萬，且淨增加席次較上季翻倍。比席次數量更具指標性的是使用數據：每位用戶的對話次數年增近一倍，每週互動頻率已與 Outlook 和 Teams 持平，且客戶從部署到達到 80% 月活躍使用率的時間，已從去年的數月縮短至數天。擁有超過 5 萬個席次的企業客戶年增超過 7 倍；其中安永（EY）部署了全新的 E7 套件（整合 Copilot、E5、Entra 與 Agent 365），涵蓋 40 萬名員工，創下微軟迄今最大規模的單一訂單。Nadella 形容推動變現的機制為企業「佈線」，即 Copilot 將 CRM 與 ERP 系統作為外掛程式整合，並註冊於 Agent 365 的治理層中。該治理層在發布僅兩個月後，已在數萬家企業中列管了近 4,000 萬個代理程式（agents）。Hood 確認商業模式正從單純的「按席次收費」轉向「按席次加用量收費」，本月新增的 Cowork 用量計費模式已為數千家客戶帶來付費使用。
一項低調的會計變更及其對資本支出的實質影響
自 2027 會計年度起，微軟將資料中心與辦公大樓的預估使用年限從 15 年延長至 25 年。Hood 強調這主要是折舊時間點的調整，對 2027 會計年度營業利益影響甚微，但對資本支出（CapEx）報告有顯著影響：未來更多資料中心租賃將被歸類為營業租賃而非融資租賃，而僅有融資租賃會計入資本支出。因此，微軟 2026 日曆年度的資本支出預期在實質不變的前提下，依據新準則計算約為 1,750 億美元，而非先前方法論下的數字。本季資本支出為 410 億美元，其中約三分之二分配給 GPU 與 CPU 等短生命週期資產。Hood 強調這賦予公司在需求放緩時調整支出的靈活性：「你只需要減緩最大宗的支出項目……對土地與資料中心建設的投資其實相當靈活。」本季自由現金流為 196 億美元，低於 554 億美元的營業現金流，反映出資本密集度的規模。
隱憂所在：Xbox 與 PC 市場
並非所有數據都表現亮眼。Xbox 內容與服務營收下滑 10%，個人運算部門（More Personal Computing）營業利益下降 14%，該部門並承擔了與遊戲業務相關的減損費用。Nadella 承認該部門需要重整，僅表示微軟預期「在 2027 會計年度讓該業務重返成長」，未提供具體細節。Windows OEM 營收預計下季將下滑 20% 初頭，全年則下滑 10% 後段，主因是零組件價格上漲推升裝置成本，且通路合作夥伴正消化在預期漲價前建立的庫存。Hood 提醒，PC 市場的「潛在結果範圍仍比往常更廣」，這對於一向對財測精準度充滿自信的財務長而言，是極為罕見的坦率承認。
GitHub Copilot 定價模式轉型成效顯著
GitHub Copilot 於 6 月轉向用量計費模式，初期成果足以帶動部門數據：Copilot 營收季增超過 60%。智慧雲端部門（Intelligent Cloud）的毛利率原本因 AI 基礎設施投資而下滑，但隨著新計價模式生效，毛利率反而有所改善。GitHub 目前擁有 2.25 億總用戶，平台上三分之一的 Pull Request 涉及代理程式的使用，這成為微軟為其持續的基礎設施支出辯護的有力證據，支持了更廣泛的「代理程式編碼」（agentic coding）論述。Dynamics 365 也正採取同樣的「席次加用量」策略，其客戶服務部門的用量計費額度較上季成長了 4 倍。