德州儀器營收成長 28%、邊際貢獻率達 90%：類比晶片價格回升，2027 年價格談判已展開
2026 年第三季財報法說會，2026 年 10 月 21 日
德州儀器（Texas Instruments, TI）公布第三季營收達 61 億美元，較上一季成長 11%，較去年同期成長 28%。毛利率較上一季擴增 280 個基點，達到 64%。更值得注意的是定價環境的轉變。執行長海維夫·伊蘭（Haviv Ilan）表示，繼今年上半年定價與去年同期持平後，公司在 2026 年下半年看到了「一些價格變動，主要集中在類比晶片（Analog）領域」。他指出，這波漲幅對今年而言「並不算太大」，但 2027 年的合約談判現正進行中，且「其中包含定價要素」。管理階層將在 1 月的財測中說明更多細節。這使得定價成為明年毛利率上升潛力的可能來源，儘管目前尚未進行具體量化。
邊際貢獻率遠高於財務模型預期
營業利益為 29 億美元，佔營收 47%，較去年同期大增 73%。淨利為 24 億美元，每股盈餘（EPS）為 2.62 美元，其中包括一次性稅務項目帶動的 0.01 美元逆風。摩根士丹利（Morgan Stanley）分析師喬·摩爾（Joe Moore）指出，邊際毛利率（incremental gross margins）約為 90%，高於該公司的長期架構。財務長茱莉·克涅希特（Julie Knecht）將此主要歸因於營收成長，並獲得定價、工廠產能利用率（loadings）以及產品與終端市場組合的額外助益。她並未暗示 90% 是常態運轉率。她重申，長期財務模型指引為扣除折舊後（ex-depreciation）的流通率（fall-through）75% 至 85%，以年對年（year-over-year）基準評估最為準確，並指出任何單一季度都有「正面與負面因素（puts and takes）」。第四季營業費用預計持平或微幅增加，併購相關費用以及其他營業外收支則預計與第三季相仿。
財測顯著高於季節性常態
第四季營收財測為 58 億美元至 63 億美元，每股盈餘（EPS）為 2.45 美元至 2.79 美元。中間值隱含營收較上一季大致持平。伯恩斯坦（Bernstein）分析師史黛西·拉斯ゴン（Stacy Rasgon）指出，受計算機與個人電子產品的季節性因素影響，第四季通常會出現中高個位數的衰退，而這將是德州儀器自 COVID 週期以來最強勁的第四季之一。伊蘭表示，公司並未按終端市場提供財測。他指出了三大驅動力：資料中心（他指出該領域不受季節性影響，第三季約佔營收 13%）、航太與國防、能源基礎設施、測試與量測及機器人等強勁的工業動能，以及車用客戶「正甦醒過來」。個人電子產品營收較去年同期持平，因此並未對成長帶來貢獻。第四季稅率預計約為 13%，2027 年稅率預計為 13% 至 14%。
工業市場經歷四年後創下歷史新高
工業晶片營收較去年同期成長超過 40%，較上一季成長約 10%。伊蘭表示，這是自 2022 年第三季以來，工業營收首次創下歷史新高。管理階層主張，這不只是景氣循環的反彈。「在 COVID 高峰過後 4 年，客戶設計的系統含有更豐富的內容，」伊蘭指出，並提到客戶對更高精度、速度與產出（throughput）的需求增加。他也表示，德州儀器更廣泛的產品組合為其贏得了更高的每套系統產品含金量（content per system）。部分產業如工業自動化仍處於復甦階段，而航太與國防、能源基礎設施以及測試與量測則已創下歷史新高。在大約九個工業領域中，有兩個（能源基礎設施與測試與量測）直接與資料中心建設相關。
在機器人方面，伊蘭表示 2027 年將是「放量（ramps）大好的一年」，並估計德州儀器在每台人形機器人中的產品含金量在「500 美元到 1,000 美元之間」。他婉拒估計出貨量。他亦形容工業市場是公司在毛利率、多元性與長期性方面最具賺錢潛力的市場。
資料中心業務近乎倍增，產品線日益多元
資料中心營收較去年同期成長約 95%，較上一季成長約 20%。瑞穗證券（Mizuho）分析師維傑·拉凱什（Vijay Rakesh）估計，這隱含約 25 億美元的年化運轉率。伊蘭表示，德州儀器目前向該市場銷售約 10,000 種通用料號（generic part numbers），且該數字每季都在成長。這些大多是用於電源、遙測與冷卻的基礎類比與嵌入式晶片。應用特定產品（Application-specific products）則正在謝爾曼（Sherman）晶圓廠初期放量。當被問及 2027 年成長是否可能再次倍增時，伊蘭未提供預測。他表示，公司「未看到任何放緩跡象」，客戶資本支出持續，且德州儀器正努力「爭取更多插槽（sockets）並最終贏得市佔率」。管理階層指出，更高的功率、功率密度與電壓都擴大了公司的商機。此一評論亦附帶條件：伊蘭表示，成長取決於資料中心投資能否持續，並由美國領軍。
車用市場復甦面臨客戶庫存見底
車用營收較去年同期呈中雙位數成長，較上一季成長約 10%，主要由中國與美國市場帶動。伊蘭表示，客戶一直維持極低的庫存，因此當需求上升（部分受油價攀升帶動電動車佔比提高所推動）時，他們「準備並不足夠」。他表示並未看到任何庫存建立，並補充道：「恰恰相反，我希望他們能多一點庫存。」混合動力、電動車與動力系統（powertrain）領域的成長速度約為整體車用市場的兩倍。伊蘭表示，德州儀器正透過先前建立的庫存來滿足部分需求，但他也指出，晶圓廠無法「一翻開開關」就改變產品組合，更專門的零件需要根據訂單作出反應。他也提到，中國的車用成長速度超越了其出口業務，而出口業務具有更高的產品含金量與德州儀器市佔率。
供應吃緊：前置時間微幅拉長，但尚未重演 2021 年狀況
管理階層坦言，前置時間（lead times）「微幅上揚」，但表示德州儀器在這項指標上依然是最具競爭力的供應商。訂單積壓（Backlog）則「與整體需求環境一致」。Truist 分析師威爾·史坦（Will Stein）詢問了類似「黃金螺絲（golden screw）」短缺的配貨問題。伊蘭表示，他不會將目前的情況與 COVID 週期相提並論，並補充說「就週期所處的階段而言，我們目前還在較早期」。他指出，目前的問題主要在車用領域較為明顯，不過工業與資料中心客戶也曾尋求協助。在某些情況下，德州儀器擁有庫存，並能承諾將產能分配至 2027 年及以後。
伊蘭的結構性論點是，自上一個高峰以來的四年裡，除了中國和台灣之外，幾乎沒有增加新的類比晶片產能，且建造一座晶圓廠從動工到產出大約需要四年時間。他也指出，隨著晶圓代工廠將產能轉向非類比晶片，部分現有的類比晶片供應已經停產。基於此，他認為類比晶片的供需失衡情況比嵌入式晶片更為嚴重，而嵌入式晶片的週期大約落後一年，其高峰出現在 2023 年，而類比晶片則在 2022 年。
產能與資本支出：機台交期才是瓶頸，而非無塵室
本季資本支出為 4.63 億美元，過去 12 個月則為 26 億美元。管理階層仍預期 2026 年資本支出將落在 20 億美元至 30 億美元之間，若機台交貨如期到位，則可能偏向較高標。伊蘭表示，德州儀器「本希望能將目標設得更高」，但面臨延長的機台交貨前置時間，特別是在後段（back-end）設備方面。後段供應同樣吃緊，因為德州儀器「從委外封測代工（OSAT）夥伴那裡拿到的數量不如預期」。因此，公司正加速提高其新建的馬來西亞封測廠的產量，這也是該公司迄今規模最大的封測廠。
伊蘭否認這是一個關卡（gating issue）：「當你沒有無塵室時，那才叫關卡。」他將機台延遲形容為執行風險，而非結構性上限。德州儀器已經建造了前置時間較長的廠房外殼（shells）、次無塵室（subfab）與基礎設施，並已預留 2027 年及以後的機台位置。它將根據想要支持的營收成長來調整機台安裝的速度。他未提供 2027 年資本支出數字，僅表示支持 10% 成長的計畫將與支持中雙位數成長的計畫不同。更多細節將在 2 月的法說會上公布。管理階層也正為本十年剩餘時間的機台及潛在新無塵室規劃位置。
嵌入式處理：李海廠產能與毛利率進展
嵌入式處理（Embedded Processing）營收較去年同期成長 21%，相較之下類比晶片則成長 32%。伊蘭表示，李海 1 廠（Lehi 1）在吸收晶圓代工產能後，仍保有相當大的無塵室空間，而李海 2 廠的廠房外殼也已進入最後完工階段。德州儀器也計畫利用與收購 Silicon Labs 相關的無塵室產能，將更多委外代工的產品轉回廠內生產。根據伊蘭與克涅希特的說法，嵌入式毛利率每季改善約 2 個百分點，年增約 10 個百分點，管理階層認為仍有進一步提升的空間。
現金創造與資本回報
本季營業現金流為 34 億美元，過去 12 個月為 99 億美元。過去 12 個月自由現金流（Trailing free cash flow）為 84 億美元，高於前一年的 24 億美元，儘管其中包含 16 億美元的《晶片法案》（CHIPS Act）補助。德州儀器本季支付 13 億美元股利，並將年度股利調高 7% 至每股 1.52 美元，連續第 23 年調升。過去 12 個月回報資本 58 億美元，低於過去 12 個月的自由現金流，這符合其隨著時間回報所有自由現金流既定目標。德州儀器償還了 5 億美元債務，負債餘額剩餘 136.5 億美元，加權平均票面利率為 4.11%，對應現金及短期投資為 81 億美元。庫存為 47 億美元，較上一季增加 6,700 萬美元，庫存天數為 194 天，減少 2 天。
關於市佔率，伊蘭表示德州儀器不會按季計算市佔率，任何市佔率的增長都必須透過整個景氣循環來評判。他補充說，如果德州儀器在供應端準備得更好且需求持續，「我們應該能夠將其轉化為市佔率的成長。」該公司在產業低迷期間領先需求的產能投資，現在正接受更快復甦的檢驗，管理階層表示，他們已備妥無塵室空間與庫存來因應此一趨勢。