快手：Kling AI 年化營收跑出 5 億美元佳績，AI 漫劇爆發成長 10 倍——第二成長曲線正式成形
快手 2026 年第一季財報電話會議 — 2026 年 5 月 27 日
快手第一季財報釋出了一個明確訊號：Kling AI 已不再是公司未來的投機性押注，而是實質的業務支柱。該影片生成平台在第一季創造了超過 6.5 億元人民幣的營收，年增率超過 300%；至 3 月份，其年化營收跑率（ARR）已達約 5 億美元。相較於去年同期的 1 億美元，這意味著在 12 個月內成長了近四倍。對於一家核心平台業務僅維持中個位數成長的公司而言，這條成長軌跡是整份財報中最關鍵的數據。
Kling AI：從實驗走向第二成長曲線
這項 ARR 數據最清晰地說明了 Kling AI 已從新奇產品轉型為具備規模化的商業營運。其營收來自兩大客群：使用 Kling 進行專業製作流程的企業級 API 客戶，以及人數與每月每用戶平均收入（ARPU）皆快速成長的付費專業用戶。管理層明確指出，兩類客群的留存率均表現健康，這對於訂閱制與 API 業務至關重要，否則流失率將會掏空整體的成長敘事。
AI 漫劇：平台內部的意外爆款
本季更出人意料的發展，是 AI 生成的漫劇（comic-style short plays）在快手平台上的爆發式成長。第一季該內容格式的行銷支出年增超過 10 倍，季增超過 150%。截至 3 月底，快手平台上 AI 漫劇的單日行銷支出高峰已突破 2,000 萬元人民幣——而在 12 個月前，這個品類幾乎還未成形。
其結構性驅動力在於成本的劇烈崩跌。目前製作一部 AI 漫劇的成本僅需 8 萬至 15 萬元人民幣，約為傳統真人短劇成本的 30%。製作週期也壓縮至 3 至 4 週。這直接導致了供給量的爆炸：僅 3 月單月就發布了約 4.7 萬部 AI 漫劇，超過了 2025 年全年的總量。單就快手平台而言，第一季有投放行銷資源的漫劇日均數量季增了 215%。
管理層引述第三方預測指出，中國 AI 漫劇市場規模在 2026 年將超過 300 億元人民幣，並於 2030 年達到 850 億元人民幣。儘管這類針對新興產業的第三方預測往往準確度有限，但考量到目前數據所呈現的趨勢，其方向性參考價值依然可信。
快手在該市場的地位並非偶然。管理層提到，早在 2025 年公司便投入億元人民幣規模的流量支持與現金獎勵來培育該品類，並積極連結小說版權方與漫畫改編資源，以加速「IP 轉內容」的轉換。Kling AI 的影片生成能力、快手現有的短劇分發基礎設施，以及成熟的電商與行銷變現體系，共同構成了一個垂直整合的飛輪，競爭對手若不具備這三項要素，將難以在短期內複製。
核心平台：若無 AI 加持，表現平淡
若剔除 Kling AI，核心業務的表現則較為審慎。總營收年增 3.4% 至 337 億元人民幣，各部門的營收結構變化說明了一切。作為最大營收來源的線上行銷服務營收為 196 億元人民幣，年增 9.3%，其中國內線上行銷成長超過 10%。直播營收為 85 億元人民幣，持續處於長期衰退軌跡，未見顯著回升。日活躍用戶（DAU）達 4.13 億，月活躍用戶（MAU）達 7.72 億，雖在春節期間創下歷史 DAU 新高，但用戶日均使用時長僅被描述為「相對穩定」——這並非管理層在有亮眼表現時會使用的措辭。
毛利率壓縮值得關注。毛利率從去年同期的 54.6% 下滑至 51.2%，主因是分成成本、頻寬與伺服器費用以及折舊增加。在 337 億元營收下，調整後淨利為 34 億元人民幣，意味著調整後淨利率為 10%——表現尚可但未見擴張，且這還是在 260 億元人民幣的全年資本支出（CapEx）尚未完全反映在損益表上的情況。管理層確認指引不變，且大部分資本支出將發生在上半年。
電商整合初見成效，但仍有隱憂
2025 年第四季電商與商業流量池的整合已開始展現可量化的成果。第一季電商商業化流量保持高個位數成長。使用行銷投放的活躍商家數年增 38%，品牌廣告支出年增 42%，品牌商家在全域場景的 GMV 年增超過 25%。目標產業帶的新商家入駐率年增 41.8%，分發池中的商家與網紅（KOL）匹配數年增 47%。
AI Agent 嵌入全體系
高盛分析師 Lincoln Kong 特別詢問了 Kling 以外的 AI Agent 進展，其回答值得關注。快手已將端到端 AI Agent 部署至電商行銷工作流中，涵蓋用戶興趣推論、創意製作、選品與出價優化；同時針對本地生活服務開發了三款專業 Agent：目標用戶探索 Agent、深度轉換 Agent 以及具備全自動多輪對話能力的銷售 Agent。在內部，公司專有的程式開發工具 CodeFlicker 已演變為全公司通用的 Agent「My Flicker」，AI 生成程式碼的滲透率在工程職能中已超過 50%，並擴展至產品、營運與數據角色。儘管管理層未直接量化，但這對研發成本效率的長期影響顯著。
資本配置與資產負債表
資產負債表依然是公司的核心資產。截至 3 月 31 日，現金、存款與金融資產總額達 1,177 億元人民幣。第一季營運現金流 31 億元人民幣表現尚可，但相較於資本支出承諾並不突出。管理層重申有信心在 260 億元資本支出後，全年仍能維持正向自由現金流——這項承諾值得在後續季度持續檢視。2026 年的股東總回報（包括 30 億港元的年度股息與持續進行的股票回購）預計將超過 2025 年水準，目標殖利率約為 4%。今年迄今的回購金額約為 8.54 億港元，涵蓋約 1,796 萬股，佔已發行股份的 0.42%。
一項值得注意的揭露是：管理層證實，為因應 GPU 價格上漲，公司已主動建立先進的採購與庫存緩衝機制。「這是一項審慎的舉措，旨在管理市場波動，讓我們在價格上漲時能更好地控制運算資源的採購成本。」這不僅是策略上明智的舉動，也隱含承認若不積極管理，運算成本通膨將是 AI 投資論述的真實風險。