摩根大通：Dimon 稱市場表現「近乎巔峰」，股票交易激增 86%，接班計畫浮上檯面
2026 年第二季財報電話會議，2026 年 7 月 14 日
摩根大通（JPMorgan Chase）繳出了一份連自家高層都難以用「卓越」以外詞彙形容的成績單：淨利達 169 億美元，每股盈餘（EPS）為 6.14 美元，有形普通股股東權益報酬率（ROTCE）達 23%。營收年增 15%，但最令投資人矚目的焦點，莫過於股票交易營收激增 86%。財務長 Jeremy Barnum 直言，這反映了多種因素的匯集，短期內恐難以重現。董事長兼執行長 Jamie Dimon 在被直接問及這是否已是「巔峰」時並未迴避，他表示：「確實已接近巔峰，只是我們不知道這種榮景能持續多久。」
接班風波：Marianne Lake 去職與共同總裁架構
本季最重大的非財務新聞，莫過於 Doug 與 Troy 突然升任共同總裁，以及長期被視為 Dimon 接班熱門人選的 Marianne Lake 離職。分析師對此窮追不捨，Dimon 的回答雖然直接，卻留給投資人不少解讀空間。Dimon 表示：「Marianne 無論作為一個人、一位領導者，顯然也是一位高階主管，都是極其傑出的人才。但董事會決定採取共同總裁制……當她得知計畫後，選擇退休而非留任。事情就是這樣，沒什麼懸念。」針對瑞銀（UBS）分析師 Erika Najarian 追問其個人任期規劃是否改變，Dimon 強調一切如舊：「無論我上次說了什麼，時間表基本沒變。幾年時間，你可以說是幾年，加加減減，當然這完全取決於董事會，而非我個人。」
投資銀行與市場業務：提前獲利了結的影響
投資銀行手續費年增 30%，各產品線均呈現雙位數成長，主要受惠於強勁的股票承銷及併購案結案速度異常加快。然而，Barnum 不尋常地坦言本季受益於時機因素，未來未必能延續。他指出：「很明顯有部分業績是提前實現的。」並補充稱公司必須權衡「對未來業務管線的蠶食」，儘管整體環境依然「相當強勁」。他提到一種自我強化的動態，即市場上頻繁出現的大型指標性交易，似乎本身就在創造更多業務需求，但他並未將此轉化為具體的未來指引。
在股票業務方面，Barnum 指出了一系列催化劑，包括大型 IPO、指數調整，以及韓國股市的特殊動態，再加上衍生性商品、現金及主經紀商業務（prime brokerage）的全面強勢。Dimon 補充說，大部分活動透過公開數據即可即時觀察，「你每天都能透過紐約證券交易所（NYSE）、芝加哥商品交易所（CME）的交易量，以及避險基金的動向看到這些，這並非秘密。」
上調淨利息收入（NII）與費用指引
摩根大通將全年淨利息收入（NII）預期上調至約 1,055 億美元，扣除市場業務後的 NII 預期為 965 億美元，主要受惠於批發與消費金融業務的存款餘額高於預期，以及利率環境略微偏高。Barnum 指出市場業務 NII 增加背後有一個特殊的內部機制：公司將額外的股權資本轉移至企業與投資銀行（CIB），從企業部門撥出約 1.5 億美元的 NII 至市場部門，這是損益表上罕見未在其他項目抵銷的變動。
費用預期也上調至 1,075 億美元，較先前指引增加 25 億美元。Barnum 特意說明這是業績優於預期的結果，而非成本控管鬆懈，並指出其中 15 億美元的增加已在上半年入帳，直接反映了資本市場業務表現比預期高出 65 億美元。Dimon 駁斥了關於結構性改善經營槓桿的說法，稱對於一家創造現有報酬的銀行而言，這是不切實際的。「認為你可以進一步提高經營槓桿的想法太瘋狂了，我們做不到。」他並補充稱，二十年前該產業的失敗歷史，部分原因就源於這種思維。
信貸審核放寬跡象，數據中心尤甚
兩位高層均承認產業內信貸紀律出現鬆動的早期跡象，但定調為「溫和」而非「令人擔憂」。Dimon 指出，信貸條款放寬、更多實物支付（PIK）結構、激進的營收成長假設以及再融資風險上升均是隱憂，並強調這種惡化集中在特定參與者，而非全面性。「會出現一些……會有一些離群值，就像金融海嘯時期一樣。」他警告道。Barnum 特別點出數據中心融資是關鍵指標，指出公司已拒絕部分在電力供應或租戶風險假設上不符框架的交易，同時觀察到一種不尋常的動態，即關係導向的貸款正滲入早期數據中心開發商的融資中。
AI：效率紅利將流向客戶，而非利潤率
Dimon 對 AI 的財務影響抱持冷靜態度，拒絕了銀行將獲得超額利潤率的觀點。「AI 的最終受益者將是我們的客戶，」他說。「我們不能說，喔，這會提高我們的利潤率，然後我們就能留住它。如果真是這樣，過去 20 年的電腦化早就讓我們的利潤率達到 80% 了。」他證實目前內部有近 1,000 個 AI 應用案例，其中約 50 個最為關鍵，涵蓋風險、詐欺、行銷、避險及客戶開發。他並透露，由於 AI 的應用，部分特定領域的人力已減少 30% 至 40%，但大多數受影響員工已在內部轉職。Barnum 補充說，目前的 Token 運算成本在財務上尚可忽略，但預計下半年將顯著增加，公司正專注於模型選擇紀律，針對低複雜度任務使用較便宜的模型，而非一律使用前沿模型。
資本配置、庫藏股與歐洲雄心
Dimon 表示，銀行認為將過剩資本進行有機配置的機會，大於單純透過庫藏股回饋。他提到全球軍事化、數據中心與超大規模資料中心（hyperscaler）基礎設施需求，以及高漲的政府赤字，都是爭奪資本的競爭需求。他明確反對將庫藏股視為股東回饋，「回購股票並不是將錢還給股東，」他說。「這是一個投資決策，而不是回饋股東的決策。」他同時證實將持續投資 Chase UK 及德國業務，並描述了長期建立全歐數位銀行的雄心，但也承認德國業務目前尚未獲利。
監管機構對 G-SIB 與資本新規的壓力
Dimon 利用本次會議重申對監管資本計算方法的批評，認為現行規則以重複計算風險的方式，在沒有明確政策依據下膨脹了資本要求。「如果他們認為我們應該持有更多資本，他們大可要求我們多持 10%，我很樂意配合，」他說。「但我無法接受這些數據被錯誤地編造。」Barnum 補充說，近期對短期批發融資計算方式的調整，對像摩根大通與美國銀行（Bank of America）這類同時擁有市場與消費金融業務的銀行，造成了不成比例的負擔，相較於純投資銀行競爭對手更為嚴苛，他認為監管機構應明確說明意圖或進行修正。