第二季獲利年增 21% 至 89 億人民幣、外送虧損砍半，京東零售營收下滑 4.7%、管理層押注第三季反彈
2026 年第二季法說會，2026 年 8 月 13 日
京東公布了一季獲利與營收表現背離的財報。整體營收年減 2.9% 至 3,460 億人民幣，但非一般公認會計原則（Non-GAAP）歸屬於普通股股東淨利年增 20.8% 至 89 億人民幣，淨利率年增 0.5 個百分點至 2.6%。管理層將本季定調為獲利能力的「決定性轉折點」。這項成長並非由營收規模擴張所帶動，而是來自創紀錄的零售毛利率，以及外送業務虧損的大幅收窄；下半年的關鍵，則在於管理層能否兌現其承諾的營收重新加速成長。
外送業務虧損一年內砍半，但新業務虧損規模依舊龐大
本季最具實質影響力的轉變在於外送業務。管理層表示，隨著競爭局勢常態化，「在僅僅執行 1 年的時間內」，該業務的虧損就同比縮減超過 50%。他們將此成果歸功於每筆訂單補貼減少、規模化帶來的配送效率提升，以及不斷成長的佣金與廣告收入。雖然未透露具體數字，但管理層形容訂單量正以健康的步伐成長，並預期「在今年剩餘時間內，虧損將持續實現顯著的年減」。
絕對數字反映出仍有大量問題亟待解決。「新業務」（New Businesses）部門在營收僅有 73 億人民幣的情況下，仍錄得 99 億人民幣的營業虧損。該部門營收下滑反映了一項會計重分類：隨選即時配送業務的營收已於 2026 年初轉移至京東物流（JD Logistics）。這也是京東物流營收大增 24.3% 至 641 億人民幣的原因——儘管財務長在準備好的講稿中先是提到 681 億人民幣，隨後才修正為 641 億人民幣。京東物流的 Non-GAAP 營業利益年增 15.6% 至 23 億人民幣，營利率為 3.5%。管理層將近期的毛利率壓力歸咎於德邦（Deppon），並強調其餘物流業務正走在健康的軌道上。
京東零售：營收縮減之際，毛利率創下歷史新高
京東零售（JD Retail）營收年減 4.7% 至 2,950 億人民幣，管理層稱此表現符合預期。3C 電子與家電類品類承受了高以舊換新基期以及上游零組件價格上漲的壓力。獲利能力則保持穩健。毛利率擴大 1.3 個百分點至 18.5%，創下連續 17 個季度同比改善的紀錄。Non-GAAP 營業利益達到 135 億人民幣，營業利益率微增 7 個基點至 4.6%，公司指出這創下了促銷旺季檔期的新高紀錄。
營業利益率的微幅上升與毛利率的大幅增長形成了對比，這點至關重要。大部分的毛利率紅利都被重新投入業務中，主要用於管理層口中「顯著增加」的 AI 相關研發。行銷費用率連續第四個季度同比下降。管理層表示，研發費用在短期內將持續增長，因此投資人不應假設毛利率擴大的效益會完全轉化為下半年的營業利益。
京東零售長期維持高個位數營業利益率的目標保持不變，對比目前為 4.6%。管理層點出了三大推動槓桿：1P（自營）規模效益、超市品類與更佳 3C 電子產品組合帶來的毛利上升空間，以及高毛利佣金與廣告營收的加速增長。公司未給出具體時程表。
下半年重新加速成長是市場所關注的核心說法
管理層表示，京東零售將在第三季恢復營收正成長，且成長動能將在下半年逐季改善。他們以 6 月份的強勁動能作為初步證明。此論點建立在三個基礎上：以舊換新基期效應自第三季起消退、供應鏈規劃能緩解 3C 電子產品價格上漲的壓力，以及 AI 相關的產品創新（包括在「京喜內部」（Joy Inside）計畫下與近 200 個品牌進行的共同開發工作）。
公司對面臨的壓力並未避諱。管理層坦言，「持續上漲的消費電子產品價格可能會繼續對消費者需求造成壓力」。營收的重新加速部分取決於較低的比較基期以及 6 月動能的延續。管理層表示，其在所有主要家電品類中的市佔率皆有所提升，且線下門市的成長速度遠高於線上。由於官方未提供 3C 電子類別的具體成長率，分析師應將這些說法視為管理層的自我評估。
日用百貨類（General merchandise）的成長也有所放緩。針對瑞銀（UBS）的提問，管理層解釋該類別受到去年第三季高基期，以及以舊換新和外送業務帶來的交叉銷售助力流失的影響。超市作為最大的日用百貨品類，成長率接近雙位數，醫療健康與工業品則保持穩健的雙位數成長。京東零售的 3P（第三方）GMV 已連續三季超越 1P，這有助於優化高毛利的營收結構。
廣告業務成長放緩，但預期將迎頭趕上行銷復甦
平台與行銷營收年增 8.3%，增速快於商品銷售，但相較於過去幾個季度面對高流量基期時有所放緩。整體服務營收成長 6.8%。面對花旗集團（Citigroup）詢問在競爭激烈與消費疲軟的環境下該業務如何維持成長，管理層指出四大方向：AI 驅動的廣告精準投放、向獲利能力更佳的日用百貨品類進行結構轉型，以及外送業務帶來的額外流量與廣告版位。他們預期隨著銷售復甦，廣告營收的成長將會加速，這意味著廣告業務是零售業務轉型的衍生動能，而非獨立的成長引擎。
Joybuy 營收倍增，但支出勢必增加
根據管理層說法，歐洲業務 Joybuy 在兩個季度內實現了營收倍增。該業務在歐洲主要城市提供當日達與次日達配送服務，透過自有倉儲網路服務超過 4,000萬名客戶，並將家電配送與安裝服務打包提供。管理層指出，在歐洲熱浪期間，他們觀察到空調銷售極為強勁。公司明確將此商業模式與「傳統跨境電商平台」區隔開來。
財務前景則較不明朗。隨著業務規模擴大，絕對營業虧損仍在擴大，不過虧損率環比有所收窄。管理層表示，隨著業務量增長，「對 Joybuy 的投資預計也將相應增加」，同時堅稱支出將「非常紀律且可控」，保持「穩定並在我們的掌控之中」。高盛（Goldman Sachs）詢問了下半年與明年的投資預算，管理層並未給出具體數字。對於分析師提及正在進行中的德國零售商併購案，管理層也未予置評。聚焦下沉市場的京易（Jingxi）本季活躍客戶數季增超過 40%，並貢獻了第二季 40% 的新活躍客戶，這兩項業務的戰略投資均呈現環比提升。
現金流大幅改善，但未設立正式的股東回報框架
過去十二個月的自由現金流達到 310 億人民幣，高於一年前的 100 億人民幣，主要受惠於應收帳款回收加快以及以舊換新現金流出常態化。現金、受限制現金及短期投資總計達 2,350 億人民幣。高盛指出，京東在大型網際網路企業中表現突出——多數同業的資本支出皆大超營業現金流——並詢問管理層是否會為股東回報設定一個正式的獲利佔比目標。
管理層婉拒承諾具體比例。他們表示將透過股息與股票回購來回饋價值，目標是「最大化長期的總股東回報」。今年上半年，京東斥資 10 億美元回購了 6,990 萬股普通股（相當於 3,490 萬股 ADS），約佔 2025 年底流通在外股份的 2.5%。在為期 3 年、總額 50 億美元的回購計畫下，目前大約還剩 10 億美元額度，這意味著現有授權已近用罄，推出新計畫將是合乎邏輯的下一步。自 2023 年以來，公司已透過股息和回購回饋約 130 億美元，並註銷了約 17% 的股份。
AI 與自動化：目前體現於效率提升，而非營收貢獻
管理層指出，AI 改善了搜尋、推薦與廣告精準投放，並實現了客服與內部工作流程的自動化。在物流方面，京東已在 20 多個省份部署了數千輛無人車，並計劃在深圳開通首條 24 小時全天候夜間無人配送路線。同時，公司也擴大了「貨到人」（Goods-to-Person）倉儲系統的應用規模。公司並未提供具體的量化節省金額。迄今為止唯一明顯的財務影響是研發費用增加，而公司預期這項支出將會持續。