聯準會：沃許證實聯準會 9 月已撤除寬鬆立場，並將 AI 定調為供給面大受惠前的需求震撼
聯準會主席沃許（Kevin Warsh）於 10 月曼谷 IMF 與世界銀行年會中，與 IMF 總裁喬治oyeva（Kristalina Georgieva）對談
坦承緊縮，但對下一步動向未提供前瞻指引
聯準會主席沃許針對聯準會最近期的政策動向，給出了近年來最清晰的闡述，不過他並未透露 10 月與 12 月 FOMC 會議的任何走向。他表示，聯準會「將落實物價穩定，我們在大約一個月前撤除了部分寬鬆措施。」隨後他婉拒對接下來兩次會議預做結論。喬治oyeva 指出他「讓一半以上的聽眾感到失望」，沃許則回應：「這是聯準會的新篇章，我們不再做那種事了。」
拒絕預先發布訊號本身就傳達了明確訊息。沃許形容他的作法是「向窗外看」，而不是過度依賴落後指標或容易出錯的預測。他指出，自 9 月會議以來，全球情勢「大致符合我們的預期」，這暗示聯準會沒有急於改變方針的迫切性。寄望於前瞻指引（forward guidance）的投資人將無法從這位主席身上得到答案。貨幣政策的反應函數（reaction function）似乎取決於每次會議的實際產出、就業與通膨數據，而非預先宣示的路徑。
AI 衝擊：初期為需求震撼，隨後轉為供給震撼
這場對話中最具實質內涵的部分，是沃許如何為貨幣政策定位 AI。他稱 AI「很可能是我有生以來對美國與全球經濟最具影響力的變革」，但他採取了央行總裁的視角。他的論點是，這項技術「很明顯地在打擊供給面之前，率先衝擊了經濟的需求面。」這使得 AI 在現階段成為一項通膨推力，儘管他「打從心底」相信它在中期會變成「正面的供給震撼」。他明確將 AI 與喬治oyeva 所舉的戰爭及能源震撼等價格壓力來源區隔開來，並表示從長遠來看，AI 將為「全球經濟帶來巨大的利益」。
這其中的意涵在於，聯準會願意將與 AI 相關的投資視為短期需求強勁的來源，而不假設它在現階段具有通膨減緩（disinflationary）的效果。沃許並未提出任何基於生產力（productivity）的降息論點。他坦言，AI 對勞動市場的影響仍是未知數：「在未來 12 到 18 個月內，它對就業的影響我們還不知道。」
他坦率表示，這場轉型過程將會十分坎坷，並提出了一個直接關係到股票投資人的觀點。轉型之路將會顛簸，「因為我們真的不知道這些新技術的市場結構會是什麼樣子。誰能賺到錢？那些押注自己會賺錢、但市場結構卻不允許的人，後果會是如何？」他表示，聯準會不需要挑選贏家，因為「那是金融市場的職責。」聯準會的任務是探討各種情境對其政策職責（mandate）意味著什麼。他補充說，他認為央行不應試圖壓抑常態結果周邊的變異數（variance）。相反地，央行應該探討是否存在他們實際上能夠處理的負面尾端風險，「我們對這個問題必須保持相當謙卑的態度。」
投資浪潮正自 AI 擴散至其他領域
在實體經濟方面，沃許對美國經濟抱持建設性看法。他表示，美國正處於「大規模的投資浪潮」中，並將其歸因於總體經濟與個體經濟的「良好政策」，絕非偶然。他將此與二十年前的長期停滯（secular stagnation）辯論進行了對比。他補充說，這波浪潮「不只是 AI」、「範圍正在擴大」，這為經濟帶來了「韌性與持久性」。他也坦言，這種動能「在世界其他地方確實不見得隨處可見」。這些評論指向了一個聯準會眼中超越資料中心建設的資本支出循環。這降低了 AI 回報重新評估會拖垮整體投資故事的風險，不過沃許並未將此一擴散效應量化。
全球韌性與同步緊縮
沃許表示，他對 G20 經濟體的抗壓能力感到驚訝。「如果當初要我做出某些 IMF 預測……我不敢確定會有這麼多 G20 成員國能挺得住，」他表示，或許他會對美國這麼說，但對「其他大多數國家則不然」。共同的問題是通膨。他將過去幾個月形容為「全球多數地區貨幣政策的同步緊縮」，這意味著「沒有白搭的便車（no free riders）」。他稱這是一個正面的發展，並表示他聽到了國外同僚落實物價穩定的「決心」。喬治oyeva 對此表示贊同，稱對物價穩定的共同承諾是本次會議的核心訊息。
在面臨能源震撼與投資熱潮之際進行同步緊縮，其所代表的全球政經背景，比表面上的經濟韌性所暗示的還要更具緊縮性。沃許並未說明這種情況會持續多久。
工作小組、更佳數據與淡化模型角色
沃許描述了一項引進外部思維的結構性努力。他成立了五個外部工作小組，其中包括專注於生產力與就業、以及數據蒐集與通膨的小組。生產力與就業工作小組的第一場公開聽證會將於 11 月 16 日在灣區舉行。他表示，「我很確定自己掌握了正確的問題。不敢確定我是否擁有了正確的答案」，並希望這些團體能「產出新的知識資本」並呈報給 FOMC。他將這項工作稱為其他央行未來可能採納的「全球公共財」。
他也表示，AI 將改變央行解讀經濟的方式。現今，「我們用老舊的模型來拷打數據（torture data）」，藉此找出潛在的通膨趨勢。他指出，不久之後，央行將能「唾手可得……全世界的所有資訊」，並透過全新的分析工具將其提煉。這將使決策者在將真實訊號與落後或衡量失準的數據區隔開來時，更有信心。「我認為這將從根本上改變貨幣政策的執行方式。」
他在結語中對以模型為主導的決策機制提出了罕見且直接的批評：「我偏好架構，勝過均值回歸模型（mean regressing models）。」他表示，聯準會不應聽到「我們一直以來都是這麼做的，或是模型就是這麼說的」。結合先前關於數據與 AI 的言論，這暗示了聯準會未來將更傾向依賴判斷與即時資訊，而非傳統的模型輸出結果。這可能會使市場更難預測聯準會的政策反應函數。
領導風格：信譽勝過印鈔機
上任已 148 天的沃許表示，他主要的不足之處在於過度忽視了聯準會內部 75% 不從事貨幣政策的員工，包括負責監督與監管、支付系統以及消費者事務的人員。他承諾在接下來的 100 天內，將對這些職能給予「同等的關注」。他的理由是基於機構層面：「權力實際上源自於我們的機構信譽」，而監管或支付環節上的閃失「將反映在我們的機構信譽上」。
他以改革而非延續的角度來定位自己的任期。他指出，伏克爾（Volcker）、葛林斯潘（Greenspan）與柏南克（Bernanke）時代的每一位領導人，都需要「熱愛這個機構到足以無懼於挑戰它、改變它」的特質。他也表示「已沒有舊有狀態（status quo ante）可以回去了」，當前的世界「正以我成年以來前所未見的速度在改變」。他宣告自己「不是為了留下歷史定位（legacy business）而來」，並希望他任期內剩下的「大約三年八個月」能夠平順。投資人應將此解讀為一個訊號：在歐巴馬/川普/當前政府（按原文：his leadership）的領導下，聯準會的機構變革（而不僅僅是利率決策）已成為一個切實推動的議程。