聯詠科技：SoC 與 OLED 動能強勁，記憶體成本與手機需求疲軟成隱憂
2025 年第四季法說會 — 2026 年 2 月 6 日
聯詠科技（Novatek Microelectronics）2025 年全年表現明顯弱於 2024 年，營收年減 2% 至 1,007 億元新台幣，淨利從 203.4 億元下滑至 163.5 億元，每股盈餘（EPS）則由 33.43 元降至 26.87 元。公司指出，業績下滑主因是中國消費補貼政策效應消退，該政策曾於 2024 年上半年人為推升市場需求。儘管整體財報數據疲軟，聯詠仍釋出兩項不容投資人忽視的正面訊號：一是基於邊緣 AI 與機器視覺的 SoC 業務加速成長，二是 OLED TDDI 出貨表現優於內部預期。
第四季營收季減，毛利率表現優於預期
第四季合併營收為 228.2 億元新台幣，季減 7.1%、年減 10%，但仍處於 220 億至 230 億元財測區間的高標。更顯著的亮點在於獲利能力，儘管營收下滑，毛利率仍達 38.2%，不僅優於 35% 至 38% 的財測範圍，更較第三季的 36.9% 提升 190 個基點。管理層將其歸功於有利的匯率波動及產品組合優化。營業利益率為 16.9%，同樣優於 14.5% 至 17.5% 的財測，並較第三季的 15.7% 改善，但仍低於去年同期的 19.5%。第四季淨利為 36.9 億元，與上季持平，EPS 為 6.07 元，略高於第三季的 6.01 元。
OLED TDDI 出貨突破 1,000 萬顆，成長動能持續
本次法說會最具體的正面數據，莫過於聯詠揭露 2025 年 OLED TDDI 出貨量突破 1,000 萬顆，管理層形容此表現「高於預期」。展望 2026 年，聯詠預計受惠於新客戶加入與新機型上市，出貨量將持續年增。管理層證實，與新客戶的專案開發與出貨「進展順利，預計將貢獻未來一至兩年的 DDIC 產品營收」。聯詠 2026 年更廣泛的 OLED 藍圖還包括高階智慧型手機 OLED DDIC、IT 產品 OLED 驅動 IC 以及車用 TDDI。若能順利執行，將意味著聯詠在 OLED 領域的版圖將顯著擴張。
SoC 成為進入第一季的亮點業務
在聯詠的三大業務群（中小尺寸驅動 IC、SoC、大尺寸驅動 IC）中，SoC 預計將成為 2026 年第一季成長最強勁的領域。管理層指出，「影像、機器視覺及邊緣 AI 相關的強勁需求」是主要驅動力。值得注意的是，當被問及成長動力來自新產品還是既有產品時，管理層表示：部分產品已量產一段時間，聯詠正將 AI 功能疊加在現有的邊緣裝置影像平台上。此外，新產品也將陸續推出，鎖定智慧家庭裝置、掃地機器人、無人機、運動相機及智慧眼鏡等應用，顯示公司正採取明確的多元化策略，以降低對單一顯示驅動 IC 的依賴。管理層表示：「我們預期 SoC 營收中 AI 相關產品的比重將逐年成長。」
記憶體成本是短期最顯著風險
聯詠罕見地針對記憶體價格上漲帶來的威脅坦誠以對，並多次強調這是 2026 年最關鍵的監控變數。DRAM 供給緊俏已抑制智慧型手機需求，這也是中小尺寸驅動 IC 業務預計在第一季下滑的主因。針對記憶體由聯詠合作夥伴直接供應的電視 SoC 業務，公司正試圖將成本上漲轉嫁給客戶，同時致力於在系統層面減少記憶體容量需求。至於封裝關鍵成本黃金價格，管理層坦承面臨逆風，並採取多管齊下的應對措施：減少黃金用量、以合金替代黃金，以及與客戶重新議價。公司未提供正式的敏感度分析，僅表示「各產品的成本結構確實不同」。
除記憶體與黃金外，供應鏈緊縮範圍正持續擴大。管理層指出，已知良好晶粒（KGD）、基板材料、邏輯測試機台及 ABF 基板的交期均在延長。第四季末庫存週轉天數為 59 天，與第三季持平，但預計第一季將因部分元件成本上升而略微增加，不過管理層認為庫存水準「仍屬健康」。
2026 年第一季財測：營收持平，毛利率區間擴大
聯詠預估 2026 年第一季營收將落在 222 億至 232 億元新台幣之間（假設匯率為 1 美元兌 31.2 元新台幣），以中間值計算，較第四季的 228.2 億元呈現持平至小幅衰退。毛利率財測為 36% 至 39%，營業利益率為 15% 至 18%，區間較寬，反映出記憶體與黃金成本走勢的不確定性。在營收組合方面，筆記型電腦預計將成為亮點，因品牌 OEM 廠商提前拉貨；電視與顯示器業務則預計下滑，智慧型手機則因記憶體價格壓力而需求疲軟。車用業務預計持平。
先進 ASIC 計畫：短期無營收貢獻
在先進製程 ASIC 領域，聯詠態度審慎。4 奈米 HPC 概念驗證展示系統「基本上仍在開發中」，管理層明確表示：「我們預期先進製程 ASIC 在短期內不會有任何營收貢獻。」長遠目標是結合 ARM Compute Subsystem 生態系，並運用領先製程技術、先進封裝、高速介面及系統整合專業，提供靈活的 ASIC 設計服務。這仍屬於策略性佈局，而非短期的財務貢獻來源。
邊緣 AI PC 採用速度不如預期
管理層坦言，邊緣 AI PC 與筆記型電腦的需求「成長速度不如預期」，鑑於該類別在產業論述中的顯著地位，此說法相當坦率。儘管如此，聯詠仍堅持 AI PC 整合是長期發展方向，特別是隨著人機互動日益複雜化。這是一個值得關注的領域，但目前尚未對營收產生顯著影響。
營運費用微幅增加；稅率維持穩定
2025 年營運費用為 196.7 億元，年增幅度極小，管理層將此視為嚴格成本控管的證明。然而，新任財務長陳慧玲（Jane Chen）預估，2026 年因研發投入增加及關鍵人才招募，營運費用將「微幅成長」。2026 年稅率預計維持在 16% 至 17% 區間，與 2025 年實際稅率 16.3% 相符。
聯詠科技（Novatek）深度剖析
商業模式與獲利引擎
聯詠科技（Novatek）是一家純晶圓代工廠（Fabless）半導體設計公司，其業務結構深植於全球電子顯示器生態系統。該公司主要透過設計、商業化與銷售顯示驅動 IC（DDI）及先進系統單晶片（SoC）解決方案獲利。其核心獲利引擎來自於對顯示面板製造商與設備原始設備製造商（OEM）的大規模出貨，並輔以高階功能定價、一次性工程光罩費用以及經常性的韌體支援服務。過去，聯詠主要扮演大宗零組件供應商的角色，高度依賴電視與個人電腦市場的週期性需求，供應標準型大尺寸面板驅動晶片。然而，其商業模式在過去三年經歷了深刻的結構性演變。管理層積極將產品組合從低毛利、高週期性的基礎液晶顯示器（LCD）驅動晶片，轉向具備更高平均銷售單價（ASP）的高度整合解決方案。截至 2026 年第一季，公司的營收結構反映了此一戰略轉向。在 2026 年初的一項重大結構性調整中，系統單晶片（SoC）部門營收占比攀升至創紀錄的 44%，主要受惠於邊緣人工智慧（Edge AI）視覺晶片的爆發性需求。與此同時，過去作為智慧型手機市場主力的小尺寸顯示驅動 IC，因行動裝置需求疲軟與庫存調整，營收占比縮減至 33%，大尺寸顯示驅動晶片則穩定在 23%。這種混合轉型是聯詠財務韌性的主要支撐，使其即便在消費性電子產品需求疲軟的情況下，仍能維持近 39% 的毛利率。
供應鏈動態：客戶、競爭對手與晶圓代工夥伴
聯詠的營運核心在於其作為純晶圓代工廠與高度集中的東亞顯示面板製造商之間的中介角色。在供應端，由於缺乏自有晶圓廠，聯詠完全依賴外部代工夥伴，主要是聯華電子（UMC）與台積電（TSMC）。與聯華電子的關係尤為關鍵，這源於聯詠 1997 年從該廠分拆的歷史淵源。此一歷史連結確保聯詠在 28、40、55 與 110 奈米等成熟製程節點上享有優先產能分配，這在近年供應鏈震盪期間證明至關重要，並在今日提供了顯著的成本控制優勢。然而，這種依賴性也使聯詠暴露於原物料與晶圓價格波動的風險中，2026 年初記憶體與黃金價格上漲導致行動產品毛利率承壓即為例證。在需求端，聯詠面臨嚴重的客戶集中風險。公司前五大客戶貢獻了約 74% 的總營收，名單中包括顯示器產業的頂尖巨頭，如京東方（BOE）、友達光電（AUO）、群創光電（Innolux），以及日益重要的三星顯示（Samsung Display）。終端客戶涵蓋全球消費性電子領域，包括電視品牌、華為（Huawei）與小米（Xiaomi）等全球智慧型手機 OEM，以及一線汽車供應商。競爭格局呈現兩極化且異常激烈。在高階市場，聯詠直接與實力雄厚的韓國設計公司競爭；三星 LSI（Samsung LSI）憑藉與三星電子（Samsung Electronics）的共生關係主導旗艦手機市場，而 LX Semicon 則利用與 LG Display 的關聯優勢。在主流與低階市場，聯詠則面臨奇景光電（Himax）、瑞鼎科技（Raydium）與矽創電子（Fitipower）等台灣同業，以及崛起迅速且具侵略性的中國大陸廠商的激烈競爭。
市占率與競爭優勢
透過對全球市占率數據的嚴謹分析，可見聯詠在產業中地位穩固但競爭激烈。截至 2026 年初，聯詠在全球顯示驅動 IC 市場約占 17% 至 21% 的份額。在大尺寸 LCD 驅動晶片市場（涵蓋電視與顯示器），聯詠 2024 年市占率達 23.5%，居於主導地位。更重要的是，聯詠已成功打入過去由韓國廠商壟斷的高階主動矩陣有機發光二極體（AMOLED）智慧型手機市場。其在該高利潤領域的市占率從 2023 年的 13.6% 擴大至 2024 年底的 16.6%，成功侵蝕三星 LSI 的主導地位，後者市占率從 2022 年的 57.7% 下滑至 2024 年的約 41.7%。此外，聯詠在 LCD 轉向 OLED 的趨勢中占據優勢，全球約 45% 的高更新率 OLED 驅動晶片由其供應。公司的競爭護城河建立在規模、整合能力與資產負債表實力三大支柱上。採購龐大晶圓量賦予聯詠相較於小型同業無與倫比的議價能力。技術上，其超過 2,800 項專利組合使其能將顯示驅動晶片、時序控制器（TCON）與電源管理 IC（PMIC）整合為具凝聚力的單晶片平台。這種整合大幅降低了面板廠的物料清單（BOM）成本，提高了轉換成本並鎖定客戶。此外，聯詠財務狀況極為穩健，截至 2026 年第一季末，公司零負債並擁有 489.2 億元新台幣的現金儲備。這份流動性是巨大的競爭優勢，使其能在產業週期低谷期持續投入大量研發費用，而這通常會導致資金不足的小型競爭對手陷入困境。
產業動態：機會與威脅
顯示半導體產業的結構性力量目前正經歷嚴重極化，為聯詠帶來了明確的機會與風險。主要的長期成長機會在於 OLED 面板從智慧型手機快速滲透至個人電腦、平板電腦與車用終端市場。汽車領域尤具吸引力，在電動車普及與軟體定義架構的推動下，現代車艙需要多個大型高解析度螢幕。車用顯示驅動需求預計在 2020 年代末期將以 15% 的年複合成長率增長。聯詠正積極爭取車用認證，目標在 2027 年前使此一高毛利、高黏著度且週期性波動較小的業務營收占比達到低雙位數。相反地，結構性威脅則顯得直接且具破壞性。最嚴峻的威脅來自中國大陸半導體設計公司的崛起，特別是集創北方（Chipone）與奕斯偉（ESWIN）。憑藉國家支持的在地化生態系統與結構性較低的營運成本，這些中國新進者已無情地將電視與顯示器用的低階 LCD 驅動晶片市場大宗商品化，至 2024 年已共同占據該細分市場超過 30% 的份額。這種動態從根本上摧毀了基礎 LCD 驅動晶片的利潤結構，迫使傳統廠商必須放棄該領域或接受結構性較低的獲利能力。此外，地理集中度仍是其生存隱憂。聯詠約 68% 的營收來自大中華區，且超過 85% 的業務與東亞電子聚落掛鉤，使其對地緣政治緊張、潛在關稅實施與區域性宏觀經濟減速極為敏感。
次世代驅動力：邊緣 AI 與 OLED TDDI
為了擺脫傳統業務的大宗商品化，聯詠積極投入次世代矽晶片開發，重點在於邊緣 AI 與先進顯示整合。對公司而言，最關鍵的催化劑是整合了專有神經處理單元（NPU）與張量處理單元（TPU）的系統單晶片（SoC）產品線。管理層在 2026 年初明確指出，市場對其機器視覺 AI 晶片的爆發性需求正從根本上改變公司軌跡。這些專業晶片結合了影像感測與在地化、裝置端 AI 推論功能，應用於智慧家庭生態系統、先進監控攝影機、商用無人機與工業機器人。透過將 AI 運算直接帶至終端，聯詠避開了雲端延遲與隱私疑慮，契合全球邊緣 AI 硬體市場約 30% 的年複合成長率。另一個極具潛力的催化劑是 OLED 觸控與顯示驅動整合（TDDI）晶片的商業化進程。隨著智慧型手機製造商轉向複雜的摺疊裝置與超窄邊框設計，內部矽晶片空間日益縮減。聯詠的整合晶片將觸控控制器與顯示驅動器結合為單一、高能效的封裝，並針對低溫多晶氧化物（LTPO）背板進行優化。此技術相較於分離式解決方案具備極高的 ASP 溢價，隨著這些晶片在 2026 年送樣予全球頂尖 OEM，預計將推動顯著的毛利擴張。
管理層績效
以執行長王守仁為首的經營團隊，在毛利防禦與靈活的產品組合管理方面建立了卓越的紀錄。儘管經歷了 2023 年嚴重的後疫情時代庫存過剩，以及 2024 年與 2025 年宏觀經濟的不穩定，管理層仍成功守住了毛利率底線，使其穩固維持在 38% 至 41% 的區間。這並非透過傳統市場的定價權達成，而是透過極致的產品組合優化。當 2026 年第一季因下游記憶體短缺與成本壓力導致手機需求崩跌時，管理層迅速將晶圓產能轉向需求激增的邊緣 AI SoC 部門，有效填補了營收缺口，並繳出 17.4% 的營業利益率。此外，管理層展現了高度自律的資本分配。聯詠並未進行破壞價值的虛榮式併購或激進的建廠計畫，而是嚴格堅持其無廠半導體模式。超額的自由現金流系統性地回饋給股東。在 2025 會計年度，董事會批准了每股 23 元新台幣的慷慨現金股利，配息率達淨利的 85.6%。這種持續的資本回饋，加上零負債的財務結構，凸顯了管理層與機構股東利益的高度一致，優先考慮現金創造與結構性獲利，而非在大宗商品化市場中盲目追求營收市占率。
總結評分
聯詠科技正成功執行半導體產業中最艱難的策略之一：在承受下方激烈價格壓力的同時，向價值鏈上游移動。公司從純顯示驅動晶片轉向高毛利的邊緣 AI 視覺晶片與複雜的觸控整合 OLED 控制器，已結構性地提升了毛利率水平。憑藉擁有 489.2 億元新台幣現金且零負債的強健資產負債表，公司具備足夠的財務韌性來資助龐大的研發支出，同時透過 85% 的配息率將大量資本回饋股東。其規模優勢，加上與關鍵晶圓代工廠長期的深厚連結，提供了小型同業無法複製的持久成本競爭力。
然而，其投資論點並非沒有結構性摩擦。中國大陸廠商如集創北方與奕斯偉在國家支持下，對傳統 LCD 市場的無情商品化，永久性地限制了聯詠低階產品組合的終端價值。此外，其客戶群高度集中，前五大面板廠占據近四分之三的營收，使公司面臨巨大的議價壓力與東亞顯示器產業鏈週期性的資本支出波動。最終，聯詠的未來完全取決於其能否保持在邊緣 AI 與高階 OLED 驅動晶片的技術領先地位，持續超越追趕在後的商品化曲線。