賽默飛世爾（Thermo Fisher）看好 2026 年有機成長朝 4% 邁進：生技資金逐步到位、產能回流帶來短期順風
執行長 Marc Casper 於 9 月 15 日摩根士丹利全球醫療健康年會上，剖析資金轉化為營收的傳導序列、2027 至 2028 年產能回流帶動的高峰，以及對中國市場更具建設性的看法
賽默飛世爾科技（Thermo Fisher Scientific）執行長 Marc Casper 在摩根士丹利第 24 屆年度全球醫療健康年會（24th Annual Global Healthcare Conference）上表示，2026 年「正形塑成非常卓越的一年」，這有賴於終端市場的改善與強勁的執行力。該公司第二季有機成長率達 5%，創下 2021 年以來最高水準，每股盈餘（EPS）則成長 13%。管理階層將全年有機成長預期自先前的 3% 至 4% 上調至約 4%。Casper 指出，上半年成長率為 3%，下半年預計成長約 4%，第三季與第四季表現大致相當。他並提到，目前訂單表現超越營收，而消化積壓訂單的能力則是下半年的主要變數。
生技資金正以可預期的順序流經支出鏈
本次會議中最具價值的全新架構，是 Casper 闡述了改善中的生技資金如何轉化為賽默飛世爾的營收。製藥與生技產業佔其銷售額約 60%，第二季呈現中個位數成長，且近期每季表現皆較前一季微幅走強。Casper 表示，資金在 2025 年開始改善，並在 2026 年進一步提升，這受惠於產業併購（M&A）活動以及 IPO 市場的重新開啟。資金到位需要時間，「通常在資金到位後，根據業務性質的不同，資金需要 2 到 3 個季度的時間才能發酵傳導。」
傳導序列始於臨床研究，他指出獲得資助的公司會率先將資金投入此領域，因為這是達成下一個里程碑的關鍵。這已充分反映在強勁的授權案與營收成長上。第二階段正拉開序幕，企業開始回補研究管線並拉高實驗室支出，這在研究與安全市場通路（Fisher Scientific）中首見端倪。第三階段則是高科技試劑，Casper 預期這部分將在「未來幾個季度」走強。對投資人而言，這項意涵在於早期週期的業務已經做出反應，而毛利率較高的消耗品業務尚未完全轉強，這為 2027 年的加速成長提供了支撐。Casper 同時指出，AI 是需求的推動力而非工具支出的威脅，他並提到為了建立基礎生物學模型而進行的大規模實驗室運算，會消耗大量的試劑。
產能回流是真實的但屬短期現象，高峰落在 2027 至 2028 年
針對美國藥品製造在地化（onshoring）的趨勢，Casper 提出了極具紀律的觀點，將其分為三個階段。第一階段是合約開發製造組織（CDMO）合約，讓客戶在不需興建廠房的情況下滿足美國的生產要求。賽默飛世爾已拿下數筆大型合約，美國總統川普並於 3 月參訪了其位於辛辛那提的口服固體製劑廠區。第二階段是擴建現有設施，這將帶來一次性的設備與實驗室耗材需求，預計在 2027 年加速。第三階段則是新建廠房（greenfield construction），多數已宣布的資金皆投入此處，Casper 將其影響時間點定在「27、28 年左右」，屆時客戶將採購設備，而賽默飛世爾則透過 Fisher Scientific 填補實驗室庫存。
他明確指出此效應並非永久性：「歸根究柢，我們生產的藥品總量依然相同。」他稱這是一項對公司成長展望具加分作用的一次性紅利，「隨著時間推移將回歸常態」。製藥服務業務（Pharma Services），特別是無菌充填壓封（sterile fill-finish）以及小部分的原態藥物（drug substance），已處於有利的受益地位，Casper 表示公司已在這些領域贏得合約。
中國市場：更具建設性，但並非達成計畫的必要條件
在 8 月進行了今年度第二趟中國行後，Casper 表示他帶著「更為積極」的心態離開。賽默飛世爾的中國業務先前表現持平至下滑，已於第二季恢復成長。推動此一轉變的是中國富創新力的生技產業，該產業正大力投資研發，並希望尋求西方夥伴協助以降低授權交易的風險。Casper 指出，當賽默飛世爾的臨床研究團隊執行試驗時，「我們是將我們的品牌」背書於數據之上，他形容這對授權交易對手而言極具價值。他相信中國市場最終能以不低於公司平均的速度成長。中國的學術與政府支出依然疲弱，在財政政策改變前將持續面臨挑戰，但他表示這「其實沒有那麼重要」。管理階層的 3% 至 6% 成長展望，以及 2028 年上看 7% 或更高的路徑，並不依賴中國作為主要貢獻來源，因此中國市場是一個上檔潛力的槓桿，而非基本要求。
學術與政府部門趨於穩定，但復甦要等到 2027 年
學術與政府部門在第二季呈現低個位數成長。歐洲表現強勁，美國轉為微幅正成長，中國則持續形成逆風。Casper 描述的市場情況是「資金尚可，但焦慮感偏高」，他指出這種動態幾乎完全是美國特有的現象，源於 2025 年大量的政策宣告。層析（chromatography）與質譜（mass spectrometry）技術的採用支撐了當季表現。他的看法是，2026 年正處於穩定但仍顯溫和的階段，預計於 2027 年恢復實質成長。這比製藥與生技領域的態度來得保守，也讓該部門成為一個復甦題材，而非當前的成長驅動力。
工業與半導體曝險有訂單作後盾
佔營收約 15% 的工業與應用市場在第二季展現廣泛的強勁動能，呈中個位數成長。化學分析（三項儀器業務中規模最小的一項）在安全與防衛需求的帶動下恢復成長，包含輻射與爆裂物偵測器，以及與高大宗商品價格掛鉤的光譜學（spectroscopy）需求。電子顯微鏡則是貢獻較大的部分，主要由半導體驅動。Casper 表示，客戶在次世代元件開發、小晶片（chiplet）設計以及日益增加的良率提升（yield ramps）中採用此技術，其中的自動化技術允許在晶圓廠外進行近線測試（near-line testing），並加速新廠的量產時程。這是一項長週期業務，其中「訂單遠超營收」，為未來成長提供了一定程度的能見度。
生物生產與製藥服務：Solventum 過濾業務具增值效益，但對部門成長略有稀釋
在細胞培養基與單次使用技術（single-use technologies，包含 DynaDrive 生物反應器）的領先地位，以及受益於 5 到 7 年前分子贏單（molecule wins）的樹脂（resins）業務支撐下，生物生產（bioproduction）的成長一直超越市場。一年前收購的 Solventum 純化與過濾業務目前已納入有機成長計算。Casper 預期其成長率將達中高個位數，「從數學計算來看，這對生物生產的有機成長有些許拖累，但對公司的整體有機成長具有增值效益。」隨著管線建立與產能擴充，他預期該業務最終將與生物生產的成長率趨於一致。他將生物生產的長期成長定位在高個位數至低雙位數。
誠如 1 月份的指引所述，製藥服務在第二季的表現相對溫和。Casper 表示，鑑於客戶的生產時程排程，該部門是賽默飛世爾所有業務中能見度最高的一塊，合約與出貨時機點將支撐下半年的成長加速。他指出，大約 40% 的實驗性新藥都經手該公司的臨床試驗包裝、物流與分銷營運。無菌充填壓封的產能擴充應能為 2027 與 2028 年的成長提供支撐。
臨床研究與 Clario 整合
臨床研究的授權案成長遠超營收，Casper 將此歸功於 Accelerator Drug Development 服務，該服務結合了 Patheon 的組合方案與 AI 技術以縮短開發時程。規模達 90 億美元的 Clario 收購案已於 3 月完成，Casper 形容前六個月的表現「非常棒」。Clario 是一個臨床試驗終點（clinical trial endpoints）技術平台，在四大終點類別中的三類佔據領先地位，而賽默飛世爾的中央實驗室則涵蓋了第四類。Casper 表示，其目標是讓 Clario 成為標準平台，無論是賽默飛世爾、其他委託研究機構（CRO）或委託方執行試驗皆然，並打造「一項規模龐大的業務」。他在會中未提供 Clario 的財務目標。
資本配置與長期演算法
在資本配置方面，Casper 表示公司仍致力於維持強健的投資級信評，並在高度分散的產業中具備執行更多交易的財務與管理能量。今年迄今，賽默飛世爾已在併購上投入 90 億美元，買回 40 億美元股票，將股息調高 10%，並於 8 月完成其微生物學業務的脫售。
展望未來，Casper 重申了投資人日（Investor Day）的架構：今年與明年的有機成長率為 3% 至 6%，2026 年預計為 4%，訂單顯示 2027 年將進一步走強，並在 2028 年及之後恢復至約 7% 的成長。驅動力來自於趨於穩定的學術支出以及改善中的生技資金。中國市場則是上檔潛力所在。他點名的主要風險在於總體經濟層面：「如果有什麼因素真正讓經濟脫軌，那將會是形成逆風的關鍵。」這些評論強化了能見度已經改善的觀點，儘管 2027 年的加速成長以及 2028 年的目標，仍然取決於尚未完全到來的生技週期試劑動能以及美國學術界的復甦。