Air Liquide 電子業務簽約額半年內達 2025 全年 1.5 倍，AI 需求重塑投資版圖
2026 年上半年財報電話會議，2026 年 7 月 28 日
Air Liquide 公布的上半年財報在成長與利潤率方面均優於預期，但對投資人而言，管理層揭露的未來業務儲備（pipeline）更具指標意義：電子產業專案簽約額在短短六個月內突破 10 億歐元，達到 2025 年全年總額的 1.5 倍；執行中的投資積壓訂單（backlog）則創下 60 億歐元的新高，高於第一季的 55 億歐元。執行長 François Jackow 直言不諱地指出推動力：「幾乎全數由人工智慧（AI）需求所驅動。」
電子業務成長落後於半導體資本支出，管理層解釋原因
電話會議中最具啟發性的交流來自 JPMorgan 分析師 Chetan Udeshi，他詢問為何 Air Liquide 的電子業務銷售額僅成長 8% 至 9%，而半導體產業的資本支出（capex）卻接近 25%。Jackow 的回答重新定義了投資人看待該部門的方式：兩者之間的差距並非市占率流失的訊號，而是時間差。「半導體產業的資本支出反映的是對新晶圓廠（fab）的投資，」他表示。「我們針對新晶圓廠的投資成長率並非 25%，而是高達 146%。」換言之，Air Liquide 自身的投資決策遠超客戶的資本支出成長，但當季銷售額反映的是現有晶圓廠的產能，而非剛簽約的專案。電子業務目前占積壓訂單的 40%，以及 12 個月專案儲備的約 50%，這意味著隨著這些新簽約的載體氣體（carrier gas）合約在未來兩到四年內陸續上線，報表上的成長率應會隨之攀升。對於根據半導體資本支出數據來為 Air Liquide 建模的投資人而言，這是一個關鍵區別。
北美區副總裁 Adam Peters 補充了一個結構性利多：為 AI 打造的新一代晶片（包括高頻寬記憶體與先進邏輯晶片）在每個晶圓廠單位產能上的氣體消耗量，高於前幾代產品，這種動態應能支持氣體需求量成長，且不受單純產能擴張的限制。
卡達與俄羅斯的限制導致氦氣供應鏈中斷
管理層揭露了一項尚未被充分評估的氦氣供應衝擊：全球主要供應源卡達的生產受到干擾，加上對俄羅斯氦氣運往中國的新限制，以及中國方面的額外限制，情況雪上加霜。「市場正變得更加緊張，」Jackow 坦言。卡達隨後已在減產狀態下恢復生產，Air Liquide 已從該來源確保了供應量，同時透過 ISO 貨櫃公路運輸與替代採購來緩解衝擊。關鍵在於，管理層表示短缺並未影響長期合約下的電子客戶供應，公司預計下半年壓力將減輕，儘管 Jackow 提醒局勢「相當多變」。投資人應將此視為影響商用氣體（merchant volumes）的變數，若排除氦氣因素，該公司本季在美洲與歐洲、中東及非洲（EMEA）地區的表現將更為強勁。
利潤率擴張優於目標，但美洲地區包含一次性項目
集團上半年利潤率擴張 110 個基點，若剔除 DIG Airgas 收購價格的影響，則高於 100 個基點的基礎成長率，且定價、效率與投資組合管理三大支柱均有所貢獻。效率提升帶來了創紀錄的 2.99 億歐元收益，較已處於高基期的去年同期成長 4%。然而，美國銀行（Bank of America）分析師 John Campbell 指出，美洲地區超過 200 個基點的利潤率擴張表現異常強勁，財務長 Jérôme Pelletan 確認其中包含了大型工業部門中「某些特定項目」，而非僅是正常的效率與定價驅動，投資人在推算區域利潤率趨勢時應將此因素折算。
美洲與歐洲的定價差異
工業商用氣體（Industrial Merchant）定價在美洲成長 6.7%，而 EMEA 地區為 3.1%。鑑於兩者基礎需求趨勢相似，Chetan Udeshi 對此差距提出質疑。管理層將此主要歸因於美國受關稅驅動的通膨更為劇烈，而負責 EMEA 的 Emilie Mouren-Renouard 指出，歐洲已主動採取「加速」定價策略，以因應未來可能與中東局勢相關的成本上漲。定價能力仍是全球利潤率的主要驅動力，但區域間的差異暗示，隨著關稅相關成本轉嫁趨勢正常化，美國的定價能力可能會趨於平緩。
應收帳款承購計畫（Factoring）終止導致淨負債增加，但降低融資成本
截至 6 月底，淨負債升至 139 億歐元，較 12 月增加 55 億歐元，主要受 DIG Airgas 融資、22 億歐元股利發放、18 億歐元工業投資，以及一項刻意終止長達十年之久的應收帳款承購計畫（factoring program）所影響。Pelletan 解釋，該計畫可追溯至十年前收購 Airgas 時期，一旦將承購成本與 Air Liquide 約 3% 的淨負債成本相比，該計畫已不再具備經濟效益：「這是一種缺乏優化的做法。」排除承購計畫後，基礎營運資金僅增加 4 億歐元，且由於大部分計畫已結束，下半年不應再出現重大影響。此舉使同類融資成本下降 7%，這是未來損益表（P&L）中一項被低估的利多。
大型工業專案強化美國製造回流布局
除電子業務外，Air Liquide 簽署了三項支持美國工業回流的大型工業專案：與 Hyundai-POSCO 位於路易斯安那州的低碳鋼廠簽署 3.5 億美元的工業氣體供應合約；對 Oxea Chemicals 位於德州 Bay City 的廠區進行 2 億美元擴建，供應低碳合成氣與氫氣；以及在哈薩克與 Silleno 簽署 7,000 萬歐元的氮氣供應合約。墨西哥灣沿岸（Gulf Coast）的管線需求亦被提及處於高檔，主因是化學與煉油客戶為因應中東供應中斷而增加需求，這間接反映了區域不穩定性正在推升美國國內的工業活動。
關於專案規模的資本配置，Bernstein 分析師 James Hooper 詢問，鑑於 Air Liquide 的專案規模多偏向數億歐元，而競爭對手據傳擁有更大規模的合約，Air Liquide 是否面臨失去大型電子專案的風險？Jackow 僅部分反駁，表示公司刻意偏好中大型專案組合以確保韌性與獲利能力，同時承認「超大型專案的確在加速」，若報酬率合理，Air Liquide 未來可能會選擇性地爭取這些專案。