Air Products 押注紀律而非野心：新任執行長對專案規模、NEOM 時程及 Louisiana Blue 決策劃下紅線
Bernstein 第 42 屆年度策略決策會議，2026 年 5 月 27 日
Air Products and Chemicals 執行長 Eduardo Menezes 在重組公司工程部門後，首次於大型公開會議中發布了極為坦率的訊息：數十億美元投機性大型專案的時代已經結束；Louisiana Blue 氫氣轉氨專案尚未送交董事會審議；而 NEOM 的首批氨產量預計將於 2027 年初實現。對於過去三年來一直試圖釐清 Air Products 業務本質的投資人而言，今日從 Bernstein 會議中獲得的圖像已較公司先前預測的更為清晰，也更為保守。
Louisiana Blue：董事會尚未決策，目標鎖定 7 月
當日最重要的披露訊息來自 Louisiana Blue，這是 Air Products 擬於美國墨西哥灣沿岸開發的藍氫與藍氨專案。針對市場猜測施工標案已提交董事會並遭退回修改的傳言，Menezes 直言修正了此說法。「我們尚未將此案提交董事會，」他表示。「我們仍在推進專案，與供應商合作，並為客戶服務。我們正致力於在 7 月的下一次董事會前完成所有準備工作，屆時再嘗試做出最終決定。」
關於決策本身的定調顯得相當冷靜。Menezes 承認了核心結構性問題——即該專案在構思時並未鎖定最終承購客戶——並拒絕臆測經濟效益是否會迫使公司與承購夥伴重新談判。「如果是個好專案，我們就會做；如果不是，我們就不會做，」他說。他近乎附帶地提到，以目前的氨價來看，「任何專案現在都能印鈔票，但這並非評估此類專案的正確思維。」7 月的董事會已成為該專案的關鍵催化劑。
NEOM 進度如期，但產能爬坡仍是未知數
關於位於沙烏地阿拉伯、總投資額 85 億美元的 NEOM 綠氫轉氨專案，Menezes 確認再生能源基礎設施（近 4 GW 的風能與太陽能）已基本完工，變電站通電作業正在進行中。目前的瓶頸在於電解槽的調試流程，該流程設計為循序進行。「我們有 110 台電解槽，不可能同時調試，」他解釋道。「必須逐一進行，且在確保一定量的氫氣供應前，無法啟動氨循環系統的調試。」基本預測是 2027 年初產出首批氨，但產能全開的爬坡速度仍是未知數。
NEOM 的商業結構帶有顯著的大宗商品價格風險，Menezes 對此直言不諱。Air Products 承擔了為期 30 年的義務，必須以基本固定的價格購買全部產出的氨——由於輸入的是再生能源，原材料成本幾乎沒有變動——其財務回報取決於合約成本與市場現行氨價之間的價差。「時間拉得越長，這個專案看起來就越好，」Menezes 指出買方成本並無顯著增加。然而，氨價風險確實存在且未完全避險，Yara 的初步行銷協議僅提供了部分緩衝。
電子業務加速成長，並未放緩
投資人若擔心半導體晶圓廠資本支出（CapEx）連續兩年呈現負成長，可能誤讀了 Air Products 的特定訊號。Menezes 形容該公司的半導體業務（約佔營收 17%）正處於「該產業有史以來最大資本支出週期的核心」。他提出了一個驚人的數據：Air Products 韓國半導體廠區的第五期擴建規模將是第一期的三倍，且該單一廠區所有工業氣體供應商的氣體總量，現已超過美國整個墨西哥灣沿岸的氮氣消耗量。先前宣布的台灣多階段專案規模為 9 億美元，而韓國專案規模更大，且分四年執行。
生產力計畫進度順利，今年目標節省 1 億美元
財務長 Melissa Schaeffer 確認，2023 年啟動的生產力計畫正按計畫進行。員工人數已較高峰時期減少超過 10%，公司目標在 2026 財年節省 1 億美元成本，其中約 5,000 萬美元已在過去兩個季度實現。該計畫預計於 2027 年結束。Menezes 強調，裁員僅是其中一部分，電力消耗優化、天然氣效率提升及配送合理化，皆是他正按照先前在 Linde 與 Praxair 任職時的模式，重建全球生產力組織的關鍵組成部分。
工程重組：中國成為重心
Air Products 工程與製造業務的全面重組，是組織架構中極具意義但鮮少受到外部關注的變革。Menezes 在解釋前任領導層失誤時異常直接：工程組織從約 1,000 人擴張至 5,000 人，其中包括 2,000 多名在印度負責美歐專案的工程師，他們對工業氣體文化或 Air Products 的標準缺乏深刻理解。「這對業務造成了問題，」他斷言。
解決方案是將業務集中於上海附近的曹涇製造基地，Menezes 形容該基地「一流且無可匹敵」。目前由一位中國高階主管負責全球所有工業營運工程。「工程、冷箱（cold boxes）等所有項目都將來自該基地，」他說。邏輯很簡單：規模驅動創新，且 Air Products 的亞洲營運團隊始終能以擴張後的全球工程組織所無法企及的方式，準時且在預算內交付成果。Schaeffer 補充道，亞洲團隊「對於任何美元超支都視為個人責任」。
財測看似保守，但管理層刻意謹慎
2026 財年上半年每股盈餘（EPS）成長 15%（第一季成長 11%，第二季成長 19%），使得第三季 5% 至 8% 的成長預測顯得大幅放緩。Menezes 與 Schaeffer 將此歸因於維修時程調整（一項重大預定維修從第二季推遲至第三、四季）、對歐亞基本需求的持續謹慎，以及若 Louisiana Blue 專案取消可能產生的潛在一次性費用，這將影響資本化利息會計。Schaeffer 也對氦氣表示持續謹慎：公司已鎖定長期供應合約以降低銷量波動，但做出了一些定價讓步。全年 4% 的氦氣營收逆風預測維持不變。針對全年 EPS 成長 8% 至 10% 的財測，管理層語氣顯示對達成目標有信心，但鑑於變數眾多，不調高財測反映了刻意的保守態度。
氦氣：供應已獲保障，市場結構將重回供過於求
卡達能源（Qatar Energy）的供應中斷——已實質移除市場上一大氦氣供應源——正透過 Air Products 在美國的洞穴儲存設施進行積極管理，該設施在公司買入量大於賣出量的數年間持續累積庫存。Menezes 確認由 Air Products 營運的卡達工廠並未受損，但物流——貨櫃可用性、航運保險、以及營運商因避開衝突區而導致吉達機場壅塞——仍是核心限制因素。他預計該工廠將在近期完成維修，但何時恢復出貨仍不明朗。他對氦氣定價的策略解讀相當冷靜：市場在危機前結構上即處於供過於求，且在危機解決後的 6 至 12 個月內將回歸此狀態，這使得鎖定現貨價格漲幅並不划算，應優先考慮長期客戶合約，特別是在電子領域。
太空產業雖真實但規模仍小，且面臨內部供應風險
Air Products 數十年來一直為 NASA 提供液氫、液氧與氦氣，商業發射熱潮正創造實質的新需求。Menezes 以生動的例子說明規模變化：近期 SpaceX 的一次發射消耗了近 4,000 噸液氧，相比之下，大型 NASA 火箭僅需約 600 噸。在目前討論的頻率下——每兩天或每天一次發射——卡車運輸的物流在物理上已不可能實現，必須進行現場生產。公司已宣布在德州興建一座新的液氧廠以服務此市場。然而，Menezes 坦誠了主要風險：SpaceX 已在德州建立自身的現場生產能力，Air Products 面臨的核心問題是，能否提供足夠的規模優勢與營運效率，以贏得那些完全有能力自行建設的客戶之委外訂單。目前此業務仍僅佔總營收的一小部分。
文化重塑：每月審查與小型專案是特色而非瑕疵
Menezes 表示，自他上任以來，治理節奏顯著提升，每月皆有全天的審查會議，涵蓋業務績效、專案執行與新資本提案。他對前任體制下的決策方式評價尖銳：「如果我相信今天業務部門的人員參與了其中一些專案，他們現在就不會留在公司了。」他將過去的問題歸咎於極少數人批准了巨額承諾，卻未諮詢那些會提出嚴格質疑的經驗豐富的營運人員。展望未來，他明確表示，Air Products 合適的專案規模應是單一大型計畫——例如約 10 億美元、分四年執行的韓國半導體擴建案——僅佔年度 20 億美元專案目標的一小部分，而非絕大部分。「我不認為我們未來會進行大量此類超大型專案，」他說。