Alamar Biosciences 公布營收成長 82%，上市後首季毛利率達 60%，並宣告 eMTBR-Tau 與 Immune 340 為下一波成長動能
2026 年第二季財報電話會議，2026 年 8 月 10 日 — 自 4 月 IPO 以來的首份季度報告
Alamar Biosciences 在其作為上市公司的首場財報電話會議中，交出了一份在蛋白質組學（proteomics）領域極具說服力的成長成績單。第二季總營收達 2,940 萬美元，較去年同期的 1,620 萬美元成長 82%；毛利率則來到 60%，為公司史上首次達到此水準，優於去年同期的 53%。執行長 Yuling Luo 將此形容為「反映業務動能的強勁季度」。從營收結構來看，對長期投資人而言最重要的經常性營收來源——耗材（consumables）營收，年增 147% 至 1,550 萬美元，目前佔總營收的 53%。
耗材使用率（Pull-Through）是核心亮點
對於財務建模而言，最關鍵的數據或許是管理層揭露了每台儀器耗材使用率的理論上限。財務長 Justin McAnear 向分析師表示，若將 ARGO HT 儀器維持滿載運作（每 24 小時運行三塊盤，每週五天），單台儀器的年耗材使用率上限約在 500 萬至 600 萬美元之間。在此背景下，公司設定 2026 年單台儀器耗材使用率維持在 40 萬美元以上的目標顯得相當保守。管理層明確指出，真正的限制因素並非平台產能，而是客戶的使用行為。正如 Luo 所解釋：「許多製藥客戶對檢測結果的時效性要求極高。因此，他們並未完全發揮儀器的產能，反而傾向購買更多儀器以加速取得結果。」這項揭露相當值得注意，因為這暗示生物製藥客戶在硬體採購上，相對於實際利用率出現了「超額購買」的情況；即便隨著裝機量增加，單機耗材使用率趨於平緩，這仍將支撐儀器營收。McAnear 也提到，新裝機初期因客戶需要調整適應，短期內會對耗材使用率造成些許壓力。
TAP 營收優於預期，但管理層淡化其持續性
服務及其他營收（主要由技術存取計畫 Technology Access Program, TAP 構成）成長 49% 至 620 萬美元，主要受惠於 McAnear 所稱的「大型客製化檢測開發專案」，其表現「顯著高於我們預期」。投資人應將此視為領先指標而非經常性基礎：管理層明確表示 TAP 並非長期的服務業務，其最終目標是將 TAP 客戶轉化為儀器買家或透過 CRO 轉介。McAnear 指引指出，TAP 的高業務量將延續至第三季，「但不會達到第二季的水準」，並預期隨著平台論文發表基礎擴大、市場認知度提升，客戶對手把手輔導的需求降低，TAP 的成長速度將低於整體業務。
臨床診斷願景：如同「iPhone」的策略
或許在戰略上最重要的揭露，是公司闡述了從「僅供研究使用」（RUO）工具轉向臨床診斷的路徑——這是一項產值達數十億美元的市場擴張，超越了管理層預估未來十年內 90 億美元的蛋白質組學研究市場。Luo 直言不諱地定位公司：「將我們的平台想像成 iPhone。我們提供硬體和作業系統，並讓第三方開發應用程式。」該計畫包括開發臨床級儀器 ARGO HT/DX，並優先爭取 FDA 上市許可（目標於 2027 年提交申請），隨後與體外診斷（IVD）及實驗室自建檢測（LDT）公司合作，在該平台上開發具差異化的診斷測試。這是一種輕資產策略，將臨床開發、法規、保險給付及商業化風險轉嫁給合作夥伴，對於一家仍在燒錢的公司而言是明智之舉，但也意味著任何由診斷驅動的營收貢獻將在時間軸上顯著延後。
神經科學業務動能：eMTBR-Tau 與 Gates Ventures 的合作擴張
Alamar 的核心商業引擎仍是其神經退化性疾病系列產品，本季有兩項進展強化了公司的市場地位。首先，7 月推出的 eMTBR-tau 被譽為「首個商業化血液多重免疫檢測」，該生物標記物被 Luo 稱為「阿茲海默症研究中最重要的生物標記物之一」。目前 Biogen 正推進一款 tau 蛋白抑制藥物進入第三期臨床試驗，這將成為需求端的順風。管理層指出，在阿茲海默症協會國際會議（AAIC）上，採用其 NULISA 技術的論文與簡報數量已超過 140 篇，年增四倍，公司認為這證實了「血液生物標記物正逐漸進入主流」。
其次，Alamar 宣布擴大與阿茲海默症數據倡議（ADDI）及 Gates Ventures 的戰略合作，將額外進行 8 萬 6,000 份血漿樣本的分析，使該倡議下的總數據集在 2027 年前超過 14 萬份。分析師針對進度追問細節：總裁 Tod White 確認，一項 2 萬 1,000 份樣本的國家級計畫（稱為 CLARiTI）屬於 Gates Ventures/ADDI 計畫的子項目，且 2026 年的業務量已納入財測，其餘部分將在 2027 年上半年分階段執行。這類大型隊列合約因涉及樣本物流與機構協調，前置時間較長。管理層提醒，2025 年曾因兩筆超大型隊列訂單導致第三季至第四季出現異常大幅成長，投資人不應將此模式機械式地套用到今年，McAnear 強調目前大型隊列營收是「分散在多個季度」，而非集中在單一季度。
全新 Immune 340 套組將業務版圖延伸至神經科學之外
在神經科學領域之外，Alamar 在財報會議前兩週推出了 NULISAseq Immune 340 套組，將多重檢測能力擴展至單一血液樣本中約 340 種免疫相關蛋白，並具備阿托莫耳（attomolar）級的靈敏度。管理層將慢性低度發炎——與癌症、心血管、代謝、神經及自體免疫疾病均有關聯——視為第二個灘頭堡，期望複製在神經科學領域的成功。目前尚處早期階段：Luo 表示公司僅看到「初步採納跡象」，需要幾個季度的數據才能判斷 Immune 340 的採用率是否能與 Neuro 220 的成長軌跡相媲美。
財測與毛利率展望
針對全年，Alamar 預估營收為 1.16 億至 1.2 億美元，意味著以中位數計算將成長 59%——較本季 82% 的成長速度有所放緩。第三季營收預計僅小幅成長，McAnear 明確定義為「從第二季到第三季呈低個位數的連續成長」。在毛利率方面，McAnear 提醒不要過度推斷 60% 的單季表現，預估「短期內將維持在 50% 中後段」，隨後隨著耗材組合優化及製造規模擴大，將恢復上升趨勢。營業費用年增近一倍至 3,120 萬美元，其中銷售及行政費用（SG&A）因上市公司營運成本及人事費用增加而成長 129% 至 1,740 萬美元，研發費用則成長 55% 至 1 380 萬美元。淨損從去年同期的 700 萬美元擴大至 1,320 萬美元，但公司在 4 月 IPO 籌得 1 億 9,780 萬美元淨收益後，季末現金及短期投資餘額達 2 億 5,630 萬美元。此外，公司已將與 SVB First Citizens Bank 的債務融資重組為 1 億美元的循環信貸額度，在資助商業化、製造與研發擴張的同時，提升了財務靈活性。
儀器裝機量偏向新客戶，而非僅是既有客戶擴充
針對分析師自 IPO 以來持續關注的需求結構問題，McAnear 確認今年迄今為止，大多數儀器裝機量皆流向新客戶，而非既有客戶群內的擴充，儘管 Luo 指出既有客戶出現多站點擴充的正面跡象，稱其為「既有客戶發現平台價值與實用性的良好指標」。管理層重申 2026 年新增至少 100 台儀器的目標，並宣布未來將改為每年而非每季揭露此數據——這項報告變更值得留意，因為這降低了投資人在為經常性耗材成長建模時，對短期單位經濟效益的能見度。