Analog Devices 營收與 EPS 雙創歷史新高，收購 Empower 加碼 AI 電源傳輸布局
2026 會計年度第二季財報電話會議 — 2026 年 5 月 20 日
Analog Devices (ADI) 在 2026 會計年度第二季繳出亮眼成績單，營收、毛利率、營業利益率及每股盈餘 (EPS) 全數刷新公司歷史紀錄。在工業周期步入全面加速成長的帶動下，ADI 的業績表現已極具說服力；然而，本次財報會議更具影響力的焦點，在於收購 Empower Semiconductor 的決策。執行長 Vincent Roche 公開坦言，此舉旨在填補 ADI 在電源傳輸產品組合中的缺口，並為公司在 2027 年搶攻 AI 資料中心市場開闢全新戰線。
全線業績締造新猷，工業領域為成長引擎
第二季營收達 36.2 億美元，季增 15%、年增 37%，優於財測高標。毛利率達到 73%，較上季提升 180 個基點，年增 360 個基點。營業利益率達 49%，季增 350 個基點，年增幅度更高達 780 個基點。EPS 為 3.09 美元，季增 26%，年增 67%。
工業領域營收佔比達 50%，為主要成長動力，季增 20%、年增 56%。工業部門旗下各子領域均呈現季增與年增，其中航太與國防、自動化測試設備 (ATE)、電子測試與量測，以及廣泛市場均有所成長。Roche 指出，航太與國防業務本季營收創下新高；排除 ATE 與國防後的通用工業市場，在 2026 會計年度上半年累計成長逾 40%，且目前庫存水位仍低於過往週期高峰。這種長期結構性利多與週期性反彈的結合，使管理層深信工業領域的成長動能將延續多年，而非僅止於單季表現。
資料中心成為通訊部門主力
通訊部門營收季增 22%、年增 79%，其中資料中心業務占比已超過 75%。資料中心業務本身年增幅超過 90%，財務長 Richard Puccio 確認，光學與電源產品組合對此成長動能的貢獻程度相當。Puccio 表示，通訊部門將是進入第三季後成長最快的業務，預計季增幅將落在低雙位數至中雙位數之間。
通訊部門旗下的無線業務年增亦超過 35%，儘管在資料中心強勢表現下未獲過多關注，但仍是實質的增量貢獻來源。
收購 Empower：補齊垂直電源傳輸缺口
本次最具戰略意義的宣布，是 ADI 計劃收購 Empower Semiconductor。Roche 對此收購邏輯直言不諱：公司產品組合存在缺口，且市場切入速度遠比內部研發技術更為關鍵。「時間至關重要，」Roche 重申，「AI 目前帶給我們最大的瓶頸在於必須解決功率密度與傳輸效率問題，我們必須深入問題核心，也就是 XPU、GPU 與 CPU 的層級。」
Empower 擁有專有的整合電壓調節器 (IVR) 技術與矽電容器，能實現 ADI 所謂的「真垂直電源傳輸」(true vertical power delivery)。據稱其商業效益顯著：電源佔位面積縮減至多 4 倍、資料中心運算功耗降低 10% 至 15%，並具備適合波動性 AI 工作負載的超快速瞬態響應。Roche 將此視為 ADI 完整「從電網到核心」(grid-to-core) 電源平台的「最後一塊拼圖」。
關鍵在於，Empower 目前營收極少——Puccio 形容其處於「後營收階段」(post-revenue phase)——這意味著 ADI 買下的是智慧財產權與工程人才，而非近期的獲利貢獻。公司預計該技術將於 2027 年帶來「顯著營收」，並有已進行中的設計導入 (design-ins) 作為支撐。Roche 強調，ADI 的製造規模與市場通路將能大幅加速 Empower 的商業化進程。該收購案尚待監管機構批准，預計於 2026 會計年度下半年完成。
定價策略：戰術執行如預期，ASP 優勢具結構性
ADI 在 2026 會計年度調漲價格以抵銷投入成本通膨，Puccio 確認其影響如預期般顯現：定價行動將為公司 2026 全年營收成長率貢獻約 2 個百分點。值得注意的是，第二季財報優於財測中位數的部分，全數來自於出貨量成長，而非額外的價格調漲。這項區別對於維持業績成長的永續性至關重要。
Roche 對 ADI 的長期定價地位深具信心。他表示：「我們在整個產品組合中擁有業界最高的平均銷售單價 (ASP)，是業界平均水準的 4 到 5 倍。」他強調，一旦 ADI 取得初期設計導入，由於工業與車用市場產品生命週期極長，競爭對手的替代效應「基本上為零」。每一代新產品都能獲取更多價值，從而強化而非削弱其結構性溢價。
車用表現超預期，BMS 重返成長
車用部門營收占比 24%，季增 8%、年增 2%，表現優於管理層預期。Puccio 指出，中國市場在第二季後半的顯著回溫是關鍵變數，而歐洲與日本市場表現均達歷史高點，推動車用部門整體創下單季新高。
特別值得關注的是，電動車電池管理系統 (BMS) 時隔兩年重返年增軌道，第二季成長達雙位數。Puccio 認為電動車在歐洲與中國的滲透率提升是主要驅動力，並指出中國車廠預計於年底前在部分車款部署 Level 3 ADAS 系統，ADI 視此發展為其 GMSL 與 ADAS 內容的直接利多。車用通路庫存經過去化週期後維持低水位，目前訂單創下紀錄，且正向的訂單出貨比 (book-to-bill) 支撐了第三季中高個位數的季增預期。
毛利率短期觸頂
第二季 73% 的毛利率包含前一季通路重新定價帶來的約 50 個基點一次性收益，此情況將不再發生。第三季毛利率財測暗示將較上季下滑約 50 個基點。Puccio 坦言，鑑於工廠產能利用率已處於高檔，作為毛利率三大槓桿（混合、定價、利用率）之一的利用率，短期內難以提供進一步上行空間。任何超出目前軌道的增量營收，皆需透過 ADI 的混合製造模式進行額外委外生產，其利潤貢獻結構上低於內部生產。Bernstein 分析師 Stacy Rasgon 在問答環節精準指出：第三季財測毛利率可能是當前營收軌道下的局部天花板，Puccio 對此並未反駁。通訊部門（含資料中心）毛利率高於公司平均，隨著該部門成長最快，將提供部分產品組合的正面助益。
供應鏈：現況平穩，放眼 2027
Roche 形容與客戶的溝通「相當平靜」，ADI 的交期狀況良好。他指出，ADI 自疫情前週期以來，內部產能已翻倍，並在外部採購關係中建立了更強的地理多樣性。目前業界主要瓶頸在於記憶體供應鏈，但主要影響消費性市場，而非 ADI 核心的工業與車用市場。
Puccio 確認 ADI 擁有足夠的內部與外部產能，足以支撐 2030 年願景中 200 億美元的營收目標，並表示儘管部分製程節點供應吃緊，但目前在取得額外外部節點產能方面尚未遇到重大限制。兩位高層均強調，在當前基礎上仍有產能餘裕，隨著營收規模向每季 40 億美元邁進，此說法將面臨更嚴格的檢視。
第三季展望與年底路徑
第三季財測營收為 39 億美元（±1 億美元），營業利益率為 49%（±100 個基點），EPS 為 3.30 美元（±0.15 美元）。預計通訊部門將是季增幅度最快的領域，成長率落在低雙位數至中雙位數；工業與車用部門預計季增中高個位數，高於季節性常態；消費性市場預計小幅衰退。通路庫存週數預計維持在 6 至 7 週的目標區間內。
管理層未提供第四季明確財測，但指出第四季歷史季節性成長為低個位數，可作為最佳參考框架。隱含訊息在於，2026 年營收軌道持續向上，公司對於工業、資料中心與車用市場的動能將延續至 2027 年深具信心——特別是在 Empower 的 IVR 技術開始產生設計導入營收之後。
Analog Devices 深度分析
商業模式：建構物理智慧
Analog Devices (ADI) 是管理層所謂「物理智慧」（physical intelligence）的基礎架構師。其核心商業模式在於設計、製造並銷售高效能類比、混合訊號及數位訊號處理積體電路。這些元件執行一項關鍵任務：將現實世界的物理現象（如溫度、壓力、聲音、光訊號及運動）轉換為先進處理器所需的數位資料。與依賴銷售數百萬顆相同晶片以應對短生命週期消費性電子的數位半導體製造商不同，Analog Devices 採取「高混合、低產量」（high-mix, low-volume）策略。公司管理著龐大的產品組合，涵蓋超過 7.5 萬個獨立庫存單位（SKU），分佈在約 12.5 萬個高度分散的企業對企業（B2B）客戶群中。透過避開消費性電子產品週期的商品化陷阱，公司創造出具備卓越長壽命與極高定價能力的營收來源。
其營收基礎刻意偏向結構性韌性強的終端市場。以 2026 會計年度的運作率來看，工業部門佔總營收的絕大多數，約為 51%，主要受工廠自動化、醫療儀器、能源管理及航太產業推動。汽車應用佔比則為 28%，動力來自電動車電池管理系統與先進駕駛輔助系統（ADAS）。通訊基礎設施約佔 12%，目標鎖定 5G 及早期 6G 無線電系統。至於傳統上波動較大的消費性市場，公司已策略性地縮減至僅佔 9%，專注於高階專業音訊與穿戴式裝置，這些領域仍重視效能差異化。
價值鏈：客戶、競爭對手與供應商
該公司處於高度複雜且具任務關鍵性的工業供應鏈核心。其主要客戶並非零售消費者，而是財星 500 大企業（Fortune 500）原始設備製造商（OEM）、一級汽車供應商、電信基礎設施建設商，以及日益增加的超大規模資料中心營運商的系統架構師與採購工程師。由於客戶群分散在數萬家企業中，沒有單一客戶能對公司行使危險的買方壟斷力量。在競爭方面，Analog Devices 經營的寡佔市場由全球大型製造商主導。Texas Instruments 是其主要勁敵，在類比領域擁有無可爭議的產量與成本領導地位。其他重要競爭對手包括歐洲巨頭 STMicroelectronics、Infineon Technologies 及 NXP Semiconductors，這些業者均在汽車與工業市場的插槽（sockets）爭奪中激烈競爭。
在供應端，Analog Devices 採用極具效率的混合製造策略。公司保留內部晶圓廠以生產依賴專有且高度保密的類比製程元件，從而為競爭對手建立反向工程的壁壘。另一方面，公司亦依賴 TSMC 等外部晶圓代工夥伴進行標準數位邏輯整合與靈活的產量擴充。這種雙軌制策略降低了資本密集度，保護了核心智慧財產權，並確保了供應鏈在需求週期性激增時的彈性。
市場佔有率與定位
截至 2026 年初，在全球類比半導體產業中，Analog Devices 以約 13.5% 的市佔率位居第二，僅次於市佔率約 19% 的 Texas Instruments。然而，若僅分析整體市佔率，會掩蓋該公司在特定高價值利基市場的真正統治力。在高效能資料轉換器（類比轉數位及數位轉類比轉換器）這一關鍵子領域，Analog Devices 的市佔率經常超過 40%。這種在精密訊號轉換領域近乎壟斷的地位，是數十年來智慧財產權開發累積，以及成功整合 Linear Technology 與 Maxim Integrated 等前競爭對手的直接成果。透過主導類比訊號鏈中最複雜的部分，該公司有效地制定了精密儀器的架構標準，確保在絕對效能優先於單位成本的應用中佔據關鍵插槽。
經濟護城河：高轉換成本與高額利潤
圍繞在 Analog Devices 周圍的經濟護城河極深，主要由高昂的客戶轉換成本與長尾產品生命週期所支撐。在複雜的工業或汽車系統中，一顆類比晶片的成本可能僅幾美元，佔整體物料清單（BOM）微不足道的一小部分。然而，該晶片對於整台價值百萬美元機器的功能安全、熱調節與基礎運作至關重要。一旦 Analog Devices 的元件被設計進系統——這通常涉及與該公司現場應用工程師長達數月的深度合作——若要更換元件，原始設備製造商必須重新設計電路板，並承受嚴格且昂貴的重新認證流程。由於系統故障的經濟風險遠大於改用廉價競爭對手所節省的微小成本，客戶忠誠度極高。
這種動態賦予了 Analog Devices 強大的定價能力，這點在其獲利指標中顯而易見。截至 2026 會計年度第二季，公司展現出驚人的營運效率，調整後毛利率約為 73.0%，調整後營業利益率達 49.0%。這些利潤率反映了持久的結構性優勢與嚴謹的營運紀律文化，而非短期的週期性定價異常。
產業動態：機會與威脅
類比半導體產業目前正處於結構性演變期，既帶來世代交替的機會，也面臨嚴峻的競爭威脅。主要的成長機會在於物理電氣化與工業自動化的宏觀趨勢。隨著車輛從內燃機轉向全電動架構，每輛車的半導體含量倍增，對高度複雜的電池管理系統與功率隔離元件需求殷切。同時，工廠車間正經歷數位轉型，需要大量精密感測器以實現預測性維護與智慧機器人技術。
然而，環境並非沒有結構性威脅。最緊迫的風險來自 Texas Instruments 激進的資本支出計畫。透過持續建設內部 300 毫米晶圓製造產能，該市場領導者正結構性地降低單位成本，若工業需求疲軟或宏觀經濟狀況惡化，這可能引發壓縮利潤率的價格戰。此外，地緣政治摩擦仍是持續存在的威脅。出口管制以及中國推動國內矽晶圓自主化的努力，正賦予當地競爭對手快速成熟其類比能力的機會，威脅到公司在世界最大製造中心的市佔率。
成長引擎：AI 資料中心電力佈局
儘管工業與汽車終端市場提供了可靠的基礎，但 Analog Devices 最強勁的新成長引擎是人工智慧（AI）基礎設施的電力傳輸。資料中心營收在 2025 年成長約 50%，並在 2026 年持續加速。隨著 AI 加速器規模擴大，功率密度而非總瓦數，已成為限制運算吞吐量的主要瓶頸。高電壓、高密度功率轉換的物理特性，正迫使伺服器機架進行全面架構重組。
看準此一結構性轉變，Analog Devices 於 2026 年 5 月宣佈以 15 億美元全現金收購 Empower Semiconductor。Empower 專精於整合式電壓調節器與矽電容器技術，能實現垂直電力傳輸。透過將功率轉換直接移至 AI 處理器封裝下方或內部，該技術大幅縮短了電力傳輸路徑，減少電阻損耗，並解決了困擾超大規模資料中心營運商的散熱限制。這項積極的收購案使該公司瞬間從傳統類比供應商，升級為全球最大 AI 晶片開發商的關鍵系統級電力合作夥伴，大幅擴展了其在運算電力傳輸領域的潛在市場規模（TAM）。
新進業者與破壞性技術
類比與功率半導體產業因巨大的資本需求及類比設計所需的數十年經驗累積，向來難以進入。然而，材料科學的破壞性技術正創造出罕見的切入點。從傳統矽材料轉向氮化鎵（GaN）與碳化矽（SiC）等寬能隙材料，催生了一批資金雄厚的新進業者。例如 Navitas Semiconductor 等公司正在推動快速切換氮化鎵功率積體電路的極限，這直接威脅到工業與資料中心應用中傳統的矽功率管理架構。
此外，如 SG Micro 與 3PEAK 等靈活的中國無廠半導體公司（fabless），正利用國內半導體基金進攻中低階工業市場。雖然這些新進業者缺乏 Analog Devices 深厚的產品組合規模與系統級整合能力，但他們對破壞性功率拓撲的專注，迫使現有業者必須透過加速內部研發或針對性收購來捍衛其技術領導地位，Empower Semiconductor 的交易即為明證。
管理層績效與資本配置
在執行長 Vincent Roche 的領導下，管理層成功執行了戰略轉型，將公司從分散的元件供應商轉變為提供全方位、軟體定義系統解決方案的供應商。管理團隊在資本配置方面的紀錄，特別以其精湛的大型併購執行力著稱。2017 年整合 Linear Technology 與 2021 年整合 Maxim Integrated 均為極其複雜的任務，但執行過程精準，在成功向統一客戶群交叉銷售擴大後產品組合的同時，實現了巨大的成本綜效。新宣佈的 Empower Semiconductor 交易顯示，管理層保持高度主動，願意積極調動現金，在技術瓶頸被對手壟斷前先行掌握。
在營運方面，團隊保持嚴格紀律，截至 2026 年第二季，過去 12 個月的自由現金流達 46 億美元，佔總營收的 36%。這台現金引擎為極度友善股東的資本回報計畫提供了動力。僅在 2026 年第二季，公司就透過股利與股票回購向股東回饋了 13 億美元，並實現了持續的股利調升——近期提高至每股 1.10 美元——且未損及資產負債表的靈活性。
績效總結
Analog Devices 是全球半導體領域的頂尖企業，擁有極其寬廣的經濟護城河與紀律嚴明的管理團隊。該公司在精密訊號轉換領域的統治地位，加上高黏著度、高混合的商業模式，轉化為頂尖的獲利指標與強大的現金產生能力，使其免受半導體週期性波動的嚴重衝擊。透過收購 Empower Semiconductor 轉向 AI 電力傳輸，解決了下一代運算中最關鍵的瓶頸之一，確保公司在維持交通電氣化與工業自動化結構性堡壘的同時，持續成為未來基礎設施不可或缺的一部分。
然而，前進的道路並非完全沒有摩擦。Texas Instruments 持續擴充 300 毫米製造產能，帶來了舊製程節點價格下滑的潛在威脅，而寬能隙功率技術的快速成熟與中國本土業者的崛起，也構成了持續的競爭風險。儘管面臨這些逆風，但在關鍵工業系統中更換類比架構的高昂成本，提供了強大的防禦能力。最終，該公司無與倫比的產品組合深度、根深蒂固的客戶關係以及具遠見的資本配置，鞏固了其作為物理轉數位半導體前沿領域長青巨頭的地位。