Analog Devices 預期資料中心與國防業務年化營收將逼近 20 億美元，並表示目前尚無庫存回補跡象
倫敦摩根大通美國全明星會議（JPMorgan U.S. All-Stars Conference），2026年9月22日
亞德諾半導體（Analog Devices, ADI）財務長 Richard Puccio 日前出席摩根大通美國全明星會議，在與半導體分析師 Harlan Sur 的爐邊對談中，勾勒出該公司仍處於循環與結構性上升週期初期的前景，管理階層並預期雙位數的營收成長將延續至 2027 會計年度。市場焦點其實不在成長率本身（華爾街對此已大致預期），而在於 ADI 目前在庫存循環中所處的位置：儘管出貨量加速已歷時一年，但該公司仍未見到客戶開始回補庫存，這意味著目前的成長幾乎完全由終端需求驅動，而非渠道補貨。
庫存回補仍在前方，尚未發生
Puccio 明確指出，ADI 的三大「超級循環」業務——航太與國防、自動測試設備（ATE）以及資料中心——皆已突破歷史消耗水準並高於該水準，但這反映的是真實的終端需求拉動，而非建立庫存。「我不認為我們已經全面恢復到消耗水準，因為我們有相當大一部分的業務仍低於該水準，」他指出，ADI 超過半數的工業次領域仍較歷史消耗線低上雙位數。這對於試圖評估循環持續時間的投資人至關重要：Puccio 表示，該公司追蹤了 250 家客戶的庫存與營收水準，至今未見任何建立安全庫存的跡象，他稱這「至今仍不是我們成長的主要甚或次要驅動因素」。由於總庫存處於歷史高位，且在積極進行庫存調整的努力下，渠道庫存仍略低於公司 6 至 7 週的目標，這暗示著第二階段的成長（真正的補貨循環）尚未展開。
航太、國防與 ATE 規模快速擴張
航太與國防業務在一年之去年化營收才剛接近 10 億美元，在第三季底的年化營收已逼近 20 億美元，涵蓋政府合約以及應用於低軌道（LEO）與對地靜止衛星、無人機和飛彈防禦系統的商用現貨產品。Puccio 表示，該業務「在未來十年內可望持續維持雙位數成長」，並引述美國國防預算申請案增加 50% 以及與 GDP 承諾掛鉤的歐洲國防預算增長。ATE 業務則間接受益於超大型資料中心（Hyperscaler）的基礎設施支出，因為驗證高頻寬記憶體（HBM）與高效能運算需要更複雜的測試設備，目前年化營收約為 10 億美元。每一代測試器複雜度的提升，都會帶動更多 ADI 晶片內容價值（Content），Puccio 將此動態直接比擬為車用領域的內容價值提升故事。
資料中心業務倍增，電源成長速度將超越光通訊
ADI 的核心資料中心業務結合了電源傳輸與光學控制產品，年增率達 100%，年化營收達 20 億美元，目前電源與光通訊業務的比例大致各半。Puccio 表示，隨著該公司推進「第二階段」電源傳輸（即從中間電壓降壓至晶片本身的最後一步轉換），此組合將隨時間轉變。這項領域因近期收購 Empower 而更加強化，賦予 ADI 垂直電源（IVR）解決方案。「我們的分析顯示，相較於橫向電源傳輸，我們可以省下 15% 以上的功耗損失，」Puccio 在談到垂直電源方法時表示，並補充在吉瓦（Gigawatt）級別的資料中心規模下，「這能省下相當可觀的電力」。他指出，這項第二階段的商機代表了該公司在資料中心領域中最大的單一長期成長動能，超越光通訊業務（ADI 目前已出貨 1.6 太位元 [Terabit] 解決方案，並正與客戶合作開發次世代 3.2 太位元速度）。 結合建構於 ADI 電池管理系統專業、目前年化營收約 5.0 億美元的相鄰能源基礎設施與儲能業務，管理階層認為其目前已掌握從「電網到晶片」完整電源鏈的可見度，Puccio 表示，這樣的市場定位在與超大型資料中心客戶直接對話時，價值日益彰顯。
併購 Alif 標誌著進軍邊緣 AI，而非短期財務驅動力
近期宣佈收購專門生產應用於邊緣運算、低功耗、原生 AI 微控制器廠商 Alif Semiconductor 的交易，被定位為多年度的策略加速器，而非單一財務事件。Puccio 表示，該交易預期在短期內對營收或成本不會有重大影響，任何實質貢獻較可能落在 2028 會計年度。其策略邏輯在於賦予 ADI 一個運算平台，將其與感測及訊號鏈產品組合相結合，以應用於機器人等實體 AI（Physical AI）場景，在這些場景中，低功耗、低延遲與資料安全至關重要。「這項技術我們隨著時間推移或許也能自行開發，但以他們目前的進度來看，這對我們而言是一個非常重要的時間加速器，」Puccio 說道，並補充除了運算之外，Alif 的感測器融合（Sensor Fusion）能力也是該交易的重要環節。
價格調漲反映持續性通膨，而非毛利率擴張
ADI 在 2026 年已實施兩次價格調漲，一次在 2 月針對渠道客戶，另一次則在 9 月中旬進行更廣泛的全面調漲，兩者皆明確定位為成本轉嫁，而非為了擴大毛利率。Puccio 表示，通膨已從早期的運輸與黃金成本等壓力點，擴大至整個供應鏈的晶圓定價與組裝成本。雖然他目前沒有計劃進一步調漲價格，但他也保留了彈性空間：「如果看起來會對營收造成實質影響，我們會考慮進行額外的價格調漲，但顯然這不是我們的首選路徑。」考慮到晶圓代工夥伴暗示 2027 年可能進一步調漲晶圓價格的評論，這番話帶有一定的解讀風險。
工業營收佔比較前波高點為低時，即創下歷史新高毛利率
ADI 預估第四會計季的毛利率將創下歷史新高，這是一個值得注意的數據，因為該公司先前的毛利率高峰出現在工業營收佔比達 53% 的時期，而目前大約為 50%。Puccio 表示，工業營收佔比的進一步轉移、營收加速帶來的固定成本吸收改善，以及未來潛在的定價行動，是維持或進一步提升毛利率的主要槓桿；但他同時明確指出，製造產能利用率預期不會成為進一步上行的來源，因為工廠已經處於滿載運轉狀態，且公司正在積極擴充產能。自由現金流佔營收比重在過去十二個月基礎上達到 36%，且超過 100% 的自由現金流回饋給股東，其目標仍維持在 34% 至 40% 的區間，管理階層並以達到該區間的高標為目標。
廣泛市場復甦仍處於循環初期
根據 Puccio 的說法，透過經銷網路銷售給眾多中小企業客戶的大眾市場（或稱廣泛型目錄業務），約佔 ADI 工業營收的 15%，其毛利率高於公司平均水準，他也指出許多大型客戶同樣透過此渠道進行採購。他指出，截至第四會計季末，廣泛市場將僅錄得連續四個季度的成長，「這仍比我們見到反轉所需的典型循環要短得多」，這鞏固了管理階層的看法，即目前的上升循環在成熟之前仍有相當大的續航空間。