Arm Holdings：AGI CPU 需求六週內翻倍，資料中心權利金收入預計將再成長一倍
2026 會計年度第四季財報電話會議 — 2026 年 5 月 6 日
Arm Holdings 以破紀錄的季度表現為 2026 會計年度劃下句點，並提出了重新定義公司成長軌跡的財務指引。第四季營收為 14.9 億美元，年增 20%，使全年營收達到 49.2 億美元，這是自 IPO 以來連續第三年實現超過 20% 的成長。然而，營收數字並非重點，對長期投資論點更具意義的是兩項發展：AGI CPU 的需求管道自發表以來，短短六週內成長超過一倍；且資料中心權利金收入正以三位數的年增率成長，且未見放緩跡象。
AGI CPU 在量產晶片出貨前需求即翻倍
當 Arm 於 3 月底的「Arm Everywhere」活動中發表 AGI CPU 時，公司揭露已獲得約 10 億美元的客戶需求，以支撐其已鎖定的供應鏈。截至 5 月 6 日的財報電話會議，該數字已躍升至 2027 及 2028 會計年度合計超過 20 億美元，且營收指引並未因此調整。執行長 Rene Haas 直言：「我們在 3 月底提到的數字，是現有供應鏈足以支撐 10 億美元的需求，這包括記憶體、晶圓、封裝以及測試設備的取得。因此，針對這 20 億美元的需求，我們現在正著手確保相關供應。」
財務長 Jason Child 確認，短期營收目標維持在 2027 會計年度第四季約 9,000 萬美元，這也是預期生產晶片營收貢獻的首個季度。需求與供應之間的落差屬於短期限制，而非需求問題。Child 指出，預計在本會計年度第三季，公司將能提供更明確的第四季交付量指引，以及對 2028 會計年度的初步看法。3 月活動中首次提出的 2031 會計年度 150 億美元 AGI CPU 營收目標保持不變。
Meta 是 AGI CPU 的主要合作夥伴與共同開發者，其多代產品藍圖旨在支援 Haas 所描述的「為超過 30 億用戶提供個人化超級智慧」。其他已公開的客戶包括 OpenAI、Cerebras、Rebellions 和 Positron，這些客戶皆將 Arm AGI CPU 作為加速器系統的主處理器進行部署。SAP 已承諾將核心資料庫與商業應用工作負載遷移至 Arm，首先從 AWS Graviton 開始，並逐步擴展至 AGI CPU。Cloudflare 也將在其全球網路中部署 Arm 架構。
資料中心權利金：預計再翻倍
資料中心權利金收入在 2026 會計年度年增超過一倍，Haas 明確表示，預期在 2027 會計年度將再成長一倍。這不僅僅是客製化晶片的故事。Child 指出，超大規模雲端供應商（Hyperscalers）的廣泛採用是關鍵——Google 的 TPU 8t 與 8i 以客製化 Arm Axion CPU 取代 x86 主處理器，帶來 80% 的效能提升。AWS 持續擴大 Graviton 的規模，並搭配 Trainium 與 Nitro 使用。Microsoft 正在 Azure 上部署 Cobalt。NVIDIA 採用 Arm 架構的 Vera CPU，現已作為獨立的 256 晶片機櫃出貨，專為 Vera Rubin 加速器系統旁的代理 AI（Agentic AI）編排而設計。Child 總結道：「三大 GPU 供應商——NVIDIA 的 Vera、Google 將 TPU 與 Axion 2 搭配，以及 AWS 的 Graviton——這些合作夥伴現在都全力投入 Arm。」
Arm 在頂級超大規模雲端供應商的運算市占率已達約 50%，且在資料中心網路晶片（特別是 DPU 與 SmartNIC）領域擁有近 100% 的市占率。支撐權利金持續成長的結構性論點在於，隨著代理 AI 工作負載擴大，CPU 在編排任務、管理記憶體、執行安全性以及協調加速器方面的角色變得極其重要。Haas 引用內部分析指出，到 2030 年，資料中心對 CPU 的需求將是現今的四倍以上，這意味著 CPU 市場機會將超過 1,000 億美元——AMD 隨後在隔天的評論中更將此數字上調至 1,200 億美元。
晶片業務：利潤結構與生態系風險
Arm 首次進入商用晶片市場，關於生態系衝突的質疑在所難免。Haas 對此直接回應，指出在 3 月宣布之前，所有主要授權客戶——包括 AWS、Google、Microsoft 和 NVIDIA——皆已事先溝通，且每一家都同意公開支持此策略。超過 50 家合作夥伴參與了「Arm Everywhere」活動。Haas 表示：「歸根究柢，我們是在回應市場的客戶需求。我們不會將此視為理所當然，我們對此深表感謝。」
第一代 AGI CPU 產品的毛利率先前已披露約在 30% 以上。Child 進一步說明經濟效益，指出成本最高的元件——運算晶粒（Compute Die）——實際上是 IP 業務中已開發的 CSS 技術，這使得晶片業務的邊際成本結構異常精簡。「我們在晶片業務上必須增加的增量成本與營運支出並不顯著。團隊人數僅在數十人規模，而非數百人。」他確認晶片業務預計在 2028 會計年度實現營業利益轉正，並在 2031 會計年度達到 150 億美元營收規模時，向 35% 的營業利益率邁進，相較之下，屆時 IP 業務的營業利益率約為 65%。
核心數論點與 CPU 對 GPU 的比例
在問答環節中，針對 Arm 如何看待結構性 CPU 需求擴張的提問，Haas 認為與其透過固定的 CPU 對 GPU 晶片比例來定義機會，不如觀察核心數量（Core Count）。「如我先前所提，我能否預見未來幾年核心數量翻倍或翻四倍？絕對可以。」Arm AGI CPU 配備 136 個核心；NVIDIA 的 Vera 則配備 88 個。兩者皆是專為代理 AI 編排工作負載而設計，這類工作負載受益於在獨立的核心上執行離散任務。「對於單核心設計而言，處理這類任務的效果比多核心協同運作更好。」更高的核心數帶來更高的平均售價（ASP），這正是推動 1,000 億美元以上潛在市場規模（TAM）預測的機制，而不論晶片出貨量為何。Haas 補充道：「我非常有信心，到本十年末，Arm 將成為市占率最高的 CPU 架構。」
2027 會計年度權利金展望與授權節奏
針對 2027 會計年度第一季，Arm 預測營收為 12.6 億美元（上下浮動 5,000 萬美元），權利金與授權營收預計皆將年增約 20%。非公認會計準則（Non-GAAP）每股盈餘（EPS）指引為 0.40 美元（上下浮動 0.04 美元）。Child 指出，授權營收將維持下半年權重較高的趨勢，比例約為 60/40，與往年一致。SoftBank 的技術授權與設計服務協議在第四季貢獻了 2 億美元，與上季持平，仍是授權業務中的經常性項目。
年度合約價值（ACV，Arm 用於平滑授權波動的指標）年增 22%，高於公司設定的長期預期。Child 表示，雖然在 AI 投資週期的推動下，短期授權成長率處於 20% 左右，但長期底線應視為每年至少 10%。在權利金方面，智慧型手機出貨量在最近一季小幅下滑，但 ARMv9 的滲透率提高以及高階手機中運算子系統的搭載率提升，已足以彌補此缺口。汽車業務持續保持雙位數成長，且未見放緩跡象。
營運支出軌跡與利潤擴張路徑
第四季非公認會計準則（Non-GAAP）營運支出為 7.34 億美元，比指引低約 1,000 萬美元，年增 30%，反映了龐大的研發投入。Child 對第一季營運支出給出的指引約為 7.6 億美元，並表示 2027 會計年度內，營運支出將逐季小幅增加，每季增幅約為幾個百分點。關鍵在於，他指出到年底時，營收成長將超過支出成長，從而恢復邊際利潤的擴張。「到本年度結束時，我們的支出成長將低於營收成長。」他重申了 2031 會計年度每股盈餘超過 9 美元的長期目標，該目標由 AGI CPU 與 IP 業務合計 250 億美元的營收目標所支撐。
Arm Holdings plc 深度解析
導論：AI 的架構支點
半導體產業正經歷一場結構性重組，重心已從單純的電晶體微縮，轉向以架構效率作為效能提升的主要途徑。Arm Holdings plc 正處於這場重組的核心。過去三十多年來，該公司主要以行動革命的架構師聞名，其提供的節能指令集幾乎驅動了全球每一支智慧型手機。然而，這種說法如今已顯得過時。Arm 已積極轉型，成為整個人工智慧基礎設施體系的運算基石。隨著電力限制成為資料中心擴張的最終瓶頸，Arm 長期以來對「每瓦效能」的極致追求，已從行動裝置的優勢轉變為超大規模資料中心（hyperscaler）的迫切需求。該公司目前正執行半導體產業史上最雄心勃勃的商業模式演進，從被動的智慧財產權（IP）授權商，轉型為預整合子系統與生產級晶片的活躍供應商。
商業模式演進：從 IP 授權到晶片實體
要理解 Arm，必須理解其複雜且多層次的獲利引擎。該公司歷史上依賴兩大營收來源：一是取得架構或核心設計授權的預付授權費，二是根據半導體最終售價抽取的遞延晶片權利金。過去，此模式高度依賴出貨量，且權利金費率偏低，Armv8 架構的費率通常僅在 1% 至 3% 之間。過去兩年，管理層主導了一場精湛的價值獲取轉型。此轉型的核心驅動力是 Armv9 架構的轉換，該架構將每顆晶片的權利金費率有效提升至約 5%。然而，現代 Arm 真正的經濟引擎是「運算子系統」（Compute Subsystems）平台。Arm 不再僅是販售單純的 IP 模組，而是將運算、記憶體與安全元件封裝成預先驗證的藍圖。這些運算子系統的權利金費率超過 10%，且已佔總權利金收入近 20%，透過加速客戶的設計週期，提前實現了營收貢獻。
該商業模式最激進的轉變發生在 2026 年 3 月，當時 Arm 正式跨越盧比孔河（Rubicon），從 IP 供應商轉型為無廠半導體公司（fabless semiconductor company）。隨著與 Meta Platforms 共同開發的 Arm AGI CPU 發布，Arm 開始交付採用 3 奈米製程生產的實體晶片。這是一場巨大的典範轉移。透過直接向資料中心與原始設計製造商（ODM）銷售伺服器晶片，Arm 將其潛在市場規模（TAM）從 30 億美元的權利金池，擴展至 1,000 億美元的資料中心晶片市場。雖然這帶來了新的供應鏈風險與資本支出需求，但實體晶片銷售產生的單位經濟效益與毛利金額，遠高於傳統授權模式。Arm 正有系統地向上游價值鏈移動，確保其能捕捉到更多由其架構所創造的經濟價值。
客戶生態系統、競爭對手與供應商動態
Arm 的客戶群堪稱全球科技界的領袖名錄。在行動與邊緣運算市場，該公司仍與 Apple、Qualcomm 及 MediaTek 保持緊密連結。在高效能運算領域，其客戶群已轉向各大雲端超大規模資料中心業者，這些業者皆在積極設計客製化的 Arm 架構晶片。Amazon Web Services 的 Graviton 處理器、Google 的 Axion、Microsoft 的 Cobalt，以及 Nvidia 的 Grace 中央處理器，皆代表了 Arm 企業級應用最尖端的成果。Meta 透過與 Arm 直接合作，擔任新款 AGI CPU 的首席共同開發商，進一步鞏固了此生態系統。在供應端，Arm 進軍實體晶片使其高度依賴 Taiwan Semiconductor Manufacturing Company（台積電），這也讓 Arm 面臨與其他無廠半導體同業相同的地理位置與產能限制。
競爭格局呈現兩極化。在傳統資料中心領域，Arm 正對 Intel 與 Advanced Micro Devices（AMD）的 x86 雙寡頭發動激進且極為成功的攻勢。受限於數十年歷史指令集的 x86 架構，在能源效率上已無法與現代的 Arm Neoverse 設計匹敵。然而，Arm 積極提高權利金的舉措也引發了強烈的反彈，將開源的 RISC-V 架構從學術研究提升為一級競爭對手。隨著 Arm 試圖從其生態系統中榨取更多經濟利益，它也無意間激勵了其最大客戶去資助其開源對手。
市佔率與競爭護城河
Arm 在行動與邊緣運算市場處於實質壟斷地位，在智慧型手機市場擁有約 99% 的驚人市佔率。儘管行動裝置出貨量已趨於飽和，但受惠於 Armv9 升級帶來的結構性權利金費率提升，Arm 在該領域的營收持續成長。更具關鍵性的市佔率爭奪戰正發生在資料中心。截至 2026 年初，Arm 架構處理器預計在頂尖超大規模資料中心內部的部署佔比將達到 50%。此版圖反映在 Arm 的財報上：2026 會計年度第三季，資料中心權利金營收年增率超過 100%，使該部門有望超越行動業務，成為公司最大的營收來源。
該公司的競爭護城河極深，建立在幾乎無法從零複製的網路效應之上。目前全球有超過 2,200 萬名軟體開發人員正在編寫針對 Arm 架構優化的程式碼。此外，運算子系統的推出進一步加深了護城河。透過使用預先驗證的運算子系統，半導體公司可縮短 12 至 18 個月的上市時間，並節省數千萬美元的非經常性工程費用（NRE）。一旦客戶將運算子系統整合至其晶片路線圖中，轉換成本將變得極高，實質上將其鎖定在 Arm 生態系統中，以因應未來的產品世代。
產業機會與 Agentic AI 運算轉向
過去圍繞人工智慧基礎設施的論述，歷史上完全集中在平行處理加速器上。然而，隨著產業從大型語言模型的暴力訓練，轉向部署基於推理的「代理型人工智慧」（Agentic AI），基礎設施的瓶頸已發生轉移。代理型人工智慧需要具備推理、規劃、執行多步驟工作流程並持續移動龐大資料集的系統。此協調層完全依賴中央處理器（CPU）。當加速器負責產生 Token 時，中央處理器必須負責協調資料流。產業預測顯示，現代代理型運算每吉瓦（GW）的資料中心電力，將需要比目前多出四倍以上的中央處理器運算能力。
這種動態完美契合 Arm 的核心工程理念。資料中心在功耗與散熱方面正觸及嚴苛的物理極限。由於 Arm 處理器在相同的散熱封裝下，每機櫃效能可達傳統 x86 系統的兩倍以上，超大規模資料中心業者正積極將資本支出預算轉向基於 Arm 的基礎設施。Arm AGI CPU 的推出正是對此產業動態的直接回應，這款 136 核心的強大處理器，專為處理代理型人工智慧叢集所需的「資料傾倒車」式物流而設計。電力受限的全球運算環境，是 Arm 歷史上最重要的結構性順風。
威脅與破壞性進入者：RISC-V 的反叛
雖然 x86 是 Arm 正在取代的現任者，但 RISC-V 卻是構成 Arm 終端價值長期生存威脅的破壞性進入者。受產業對架構主權的集體渴望，以及擺脫 Arm 不斷上漲的權利金費率的驅動，開源的 RISC-V 指令集在 2026 年初已達到約 25% 的全球市佔率。RISC-V 最初僅限於低階微控制器與嵌入式物聯網裝置，如今正積極向運算堆疊的高效能領域擴張，直接侵蝕 Arm 最有利可圖的領地。
此威脅因 Arm 自身的法律策略而急劇加速。在 Qualcomm 收購 Nuvia 引發的授權條款激烈法律糾紛後——該訴訟案於 2025 年底由美國地方法院判決 Qualcomm 勝訴——Arm 與其最大客戶之一的關係依然嚴重破裂。為了回應 Arm 試圖取消其架構授權的舉動，Qualcomm 斥資 24 億美元收購了資料中心級 RISC-V 核心的領先設計商 Ventana Micro Systems。與此同時，Meta 也收購了 RISC-V 專業公司 Rivos。這些並非投機性的創投投資，而是大型科技公司為了建立可行的、免權利金且獨立於 Arm 的晶片路線圖，所進行的精算且價值數十億美元的戰略佈局。此外，中國與印度對 RISC-V 的大規模主權投資，旨在規避西方的技術霸權，確保了此開源架構將擁有足以在未來十年與 Arm 效能抗衡的資本與工程資源。
管理層績效：轉型中的完美執行
在執行長 Rene Haas 的領導下，Arm 管理團隊以臨床般的精準度執行策略。自 2023 年底帶領公司重返公開市場以來，管理層徹底翻轉了投資論述。他們成功說服機構市場，Arm 是人工智慧基礎設施的投資標的，而非停滯不前的智慧型手機衍生品，而財務表現也徹底驗證了這一論點。該公司已連續四個季度營收超過 10 億美元，並在 2026 會計年度第四季創下 14.9 億美元的亮眼營收紀錄。授權營收的激增，為未來兩到三年的權利金成長提供了高度可靠的領先指標。
更令人印象深刻的是，管理層成功在激進獲利與維持生態系統穩定之間走鋼索。推動從標準授權轉向運算子系統需要巨大的商業槓桿，而引入自有品牌的實體晶片，則冒著疏遠那些基於 Arm 架構開發產品的半導體合作夥伴的風險。然而，透過爭取 Meta 成為 AGI CPU 的共同開發商，Haas 有效化解了潛在的反彈，將實體晶片業務定調為滿足超大規模資料中心需求的必要演進，而非對合作夥伴的敵意侵犯。過去三年的績效表現，展現了紀律嚴明的資本配置、精準的市場時機掌握，以及對價值獲取毫不妥協的專注。
評分卡
Arm Holdings 代表了半導體產業中最引人注目的結構性利潤率擴張故事之一。該公司透過 Armv9 的高權利金採用率，以及運算子系統的爆炸性成長這兩大槓桿，成功將營收成長與底層裝置出貨量脫鉤。此外，大膽轉向銷售實體資料中心晶片，大幅擴展了其潛在市場規模，使其能夠在當前代理型人工智慧基礎設施的建設潮中，捕捉到豐厚的硬體經濟效益。在強勁的授權管道與行動及電力受限資料中心市場的主導地位支撐下，其短期與中期的財務能見度極高。
相反地，長期終端價值則因 RISC-V 的加速採用而蒙上陰影。Arm 為從生態系統中榨取更高過路費的激進手段，無意間團結了其最大客戶——特別是 Qualcomm 與 Meta——共同資助一個資本雄厚的開源替代方案。儘管更換架構仍是一項艱鉅的工程任務，但半導體產業顯然正在建造逃生門以打破 Arm 的壟斷。投資人必須在短期權利金複利成長與資料中心市佔提升的確定性，與產業全面轉向架構主權的長尾風險之間進行權衡。