Arm Holdings：AGI CPU 需求突破 20 億美元，供應信心增強，惟智慧型手機權利金成長放緩至十幾％
2027 會計年度第一季財報電話會議，2026 年 7 月 29 日
Arm Holdings 公布了 2027 會計年度第一季的亮眼財報，營收年增 22% 至 12.9 億美元。然而，對投資人而言，執行長 Rene Haas 與財務長 Jason Child 在會中揭露關於 Arm 全新 AGI CPU 晶片業務的發展軌跡，以及雲端 AI 強勁需求與智慧型手機市場疲軟之間的擴大差距，才是更具關鍵意義的訊息。
AGI CPU 需求倍增，供應風險緩解
Arm 於 3 月推出 Arm AGI CPU 產品時，曾預估 2027 與 2028 會計年度的營收機會為 10 億美元，背後支撐的潛在需求約為 20 億美元。財務長 Child 指出，僅僅 90 天後，該潛在需求規模已成長至「超過 20 億美元」，且美國與中國均新增了客戶。更重要的是，Arm 表示已確保足夠的製造產能，足以完全支持最初 10 億美元的承諾，並在滿足超出該目標的增量需求方面取得進展。
Haas 對於變化原因直言不諱：「在過去 90 天內，我們對於確保超過 10 億美元產能的信心有所提升。我認為這涵蓋了所有領域……包括晶圓、基板、測試產能與記憶體。」當美國銀行（Bank of America）分析師 Vivek Arya 追問，在一個規模達 500 億美元的市場中，為何額外 10 億美元的供應會如此難以取得時，Haas 反駁了這種說法：「這是一個非常、非常緊繃的市場……我認為，即使是那些以 CPU 為本業並擁有自有晶圓廠的同業，也無法完全滿足市場需求。」
AGI CPU 業務的毛利率指引目前維持不變，預計至 2028 會計年度將保持在 30% 後段至 40% 前段的區間。隨著 Arm 將更多製造流程轉為內部處理，而非依賴 ASIC 合作夥伴，毛利率有望在「幾年內」達到 50%。Child 提醒，近期產業整體的零組件價格上漲效應仍在消化中，可能會影響上述估算；Arm 將在第三季財報中提供關於營收與利潤的更完整更新，屆時將對第四季及 2028 會計年度有更清晰的能見度。
CPU 架構 AI 運算 TAM 估值自 3 月以來大幅飆升
本次會議中最引人注目的數據，莫過於產業對於「整體潛在市場」（TAM）估值的上修幅度。Haas 回憶，當 Arm 在 3 月的活動中首次提出 AGI CPU 類別有 1,000 億美元的 TAM 時，「市場感到有些驚訝」，因為當時產業共識約在 500 億至 600 億美元之間。自那時起，同業已提出高達 2,000 億美元的數字，而 Child 指出，目前「來自各方來源」的最新估值已達 2,200 億美元——這也是 AMD 上週在分析師日提到的數字，主要驅動力來自代理式 AI（agentic AI）工作負載。
Haas 對於市場重估的解釋聚焦於代理式推論的經濟效益：「代理式工作負載在傳輸量方面，本質上受限於 CPU 的數量。因此，隨著推論需求增加……以及代理式需求增加……這意味著 CPU 需求也將隨之成長。」Arm 尚未調整自身發布的目標，但兩位高階主管均承認 3 月的數字「可能過於保守」。Child 補充，目前的供應限制預計將在 2028-2029 日曆年顯著緩解，屆時晶圓與記憶體產能預計將擴張 70% 至 100%——這意味著 Arm 晶片業務真正的天花板是 2026-2027 年的供應問題，而非需求問題。
智慧型手機權利金成長從 20% 下修至十幾％
本季的負面抵銷因素來自智慧型手機市場。記憶體價格通膨壓縮了手機的物料清單（BOM），Child 確認此損害已擴大至低階市場之外：「最初的預期是只會影響低階市場，但現在我們看到所有市場區隔都受到波及，甚至連部分高階與中階市場也難以倖免。」因此，Arm 現預期全年權利金成長將接近十幾％，而非上季指引的約 20%；第二季權利金成長指引僅為 13%，低於先前預期。
Arm 之所以能免於智慧型手機銷量下滑的衝擊，主要歸功於架構組合的調整——客戶轉向 Armv9 與運算子系統（compute subsystems），即使出貨量下降，每台裝置的權利金費率仍在提升。Haas 指出，儘管基礎市場預計將出現雙位數衰退，但公司仍預期智慧型手機權利金將實現雙位數成長。Child 審慎地將此定調為時間點問題而非結構性問題，預期下半年表現將更強勁，並在 2028 會計年度及以後回到 20% 以上的權利金成長區間，屆時雲端 AI 的超額表現將持續抵銷手機業務的拖累。
Neoverse 資料中心動能仍是核心成長引擎
除了新晶片業務外，Arm 旗下的 Neoverse 資料中心系列持續快速成長。Neoverse 核心累計出貨量已突破 15 億顆，其中最近的 5 億顆僅在九個月內出貨，相比之下，最初的 10 億顆花費了六年時間。資料中心權利金營收連續兩季實現年增翻倍。Haas 引用的 IDC 數據顯示，基於 Arm 架構的加速伺服器平台支出在過去兩季幾乎翻倍，並已超越 x86 平台，這是一個顯著的轉折點。
支撐這一轉變的客戶名單堪稱超大規模基礎設施的指標：Nvidia 已將其 Vera CPU 投入生產，宣稱效能較同級 x86 系統高出 50%，能源效率提升 2 倍；Google 的 Axion 現已成為其最新 TPU 系統的主機 CPU；AWS 計畫為代理式工作負載部署「數千萬」顆 Graviton5 核心；Microsoft 在 Neoverse CSS 上擴展了 Azure Cobalt 200；Qualcomm 則正以其基於 Arm 架構的 Dragonfly C1000 進軍 AI 資料中心 CPU 市場。
授權業務強勁與 SoftBank 的貢獻
授權及其他營收達到 5.74 億美元的單季歷史新高，年增 23%，這得益於與主要超大規模雲端供應商、汽車與機器人客戶以及手機 OEM 廠商續簽的長期協議。在總額中，有 1.93 億美元來自 Arm 與 SoftBank 的技術授權與設計服務協議，Child 指引該合作關係在今年剩餘時間內將維持約 2 億美元的單季營收水準。年化合約價值（ACV）——Arm 認為在交易時間點不穩定的情況下，投資人更應關注的指標——年增 13%，管理層表示這仍高於公司長期的權利金成長框架。
AGI CPU 的競爭定位
針對 Barclays 分析師 Tom O'Malley 的提問，Haas 確認 Arm AGI CPU 的設計旨在解決 AI 運算建置的三個細分領域——傳統伺服器、前端節點（head-node）AI 叢集，以及代理式應用。他指出，現有客戶包括前端節點領域的 Cerebras 與 OpenAI，以及代理式與通用伺服器領域的 Meta、Cloudflare 與 Oracle。關於垂直整合廠商在客製化 CPU 之外自行研發加速器的競爭威脅，Haas 指出 Nvidia 的 NVLink Fusion 架構為基於 Arm 的 CPU（包括第三方設計）創造了明確路徑，可接入 Nvidia 的 Rubin 加速器，這為 Arm 的純 CPU 模型與專有晶片堆疊共存留下了空間，而非被其排擠。
關於產品路線圖的細節，目前的 Arm AGI CPU 搭載 128 核心，落後於 Amazon 的 192 核心 Graviton5。不過，Haas 暗示未來將推出更多核心，因為更高的核心數能提升代理式工作負載的傳輸效率。一旦晶片營收佔總營收比例超過 10%，Arm 將會將其拆分為獨立的報告項目，Child 預計這將發生在 2028 會計年度，首批出貨將於今年底開始。