Bachem 下修全年成長預測至 35-40%，Sisslerfeld 巨額合約終敲定，EBITDA 利潤率目標不變
2026 年上半年財報電話會議，2026 年 7 月 30 日
Bachem Holding 在 2026 年上半年財報電話會議上宣布，將全年營收成長預測從先前公布的 35% 至 45% 區間，收窄至 35% 至 40%（以本幣計算）。管理層強調，此舉是基於對業務能見度的調整，而非需求出現問題。執行長 Anne-Kathrin Stoller 向分析師解釋，公司目前對於哪些產品、產線及換線排程能確實轉化為今年度已出貨並開立發票的營收，抑或遞延至 2027 年初，已具備更精確的掌握。「這並非實質變動，僅是我們對詳細生產排程的能見度大幅提升。」值得注意的是，EBITDA 利潤率目標維持在 30% 初頭（以本幣計算）不變；財務長 Alain Schaffter 重申，鑑於下半年預期將有約 60% 的營收成長，公司有信心達成該目標。
Sisslerfeld 終迎首位指標性客戶
本次會議最重大的披露，是確認 Bachem 已簽署一項策略合作協議，將從延宕已久的 Sisslerfeld 廠區供應大量胜肽產品。該項目投入超過 5 億瑞士法郎，預計 2030 年進行商業化生產。基於保密原則，管理層未透露合作夥伴、產品內容或合約條款，但明確表示這僅是第一步，並非上限。Stoller 表示：「我們對 Sisslerfeld 邁出的這第一步感到非常滿意。」她補充，公司正與其他潛在合作夥伴洽談，且該基地的土地儲備足以支持「更多廠房」建設。Schaffter 確認 5 億瑞士法郎的數字為今年稍早規劃，而 2026 年資本支出（CapEx）預測下調至 3.5 億至 4 億瑞士法郎（原預期較高），反映的是簽約時程晚於預期，以及其他專案未動用的應急預算，並非專案範疇變更。在時程規劃上，Sisslerfeld 相關的內部工程工時現已資本化，資本支出預計將在 2027 至 2030 年間平均分配。針對分析師追問原先 8 億至 10 億瑞士法郎的 Sisslerfeld 中期資本計畫是否依然有效，Schaffter 將更新留待 11 月 26 日的資本市場日（Capital Markets Day），拒絕在此期間修正先前指引。
Building K 產能擴充如期進行，但投資人勿重複計算貢獻
Bachem 確認 Building K 第一階段已於上半年生產出首批商業化 GMP 原料，但上半年並未認列任何相關營收——所有貢獻預計將於下半年實現，與先前指引一致。針對分析師試圖將 Building K 及其相關大型客戶的下半年隱含貢獻進行年化計算，管理層予以嚴正駁斥，警告不應假設明年會有翻倍成長。Stoller 指出：「不能假設明年貢獻會直接倍增。」她提到，儘管上半年產能已開始提升，但尚未反映在營收上。她同時拒絕確認具體的產能利用率爬升曲線，指出理想工廠的利用率目標約為 85% 而非 100%，且爬升軌跡因客戶與製程而異。Building K 第二階段建設預計今年完成，2027 年開始提升產能，預計需額外兩到三年達到滿載。
業務組合：商業化 API 表現疲軟屬預期之內，非營運失誤
上半年商業化 API 銷售額年減近 20%，此數據令部分分析師感到意外，包括 Vontobel 的 Daniel Jelovcan 稱其「遠低於」預期。管理層將此完全歸因於時間點差異，指出歸類於商業化 API 的 Building K 產量集中在下半年，而 CMC 開發業務則受惠於強勁的產品線，上半年表現超乎預期（占上半年總營收逾半）。Stoller 表示，待全年數據常態化後，兩大業務部門的占比應會與 2025 年大致相當。
利潤率稀釋與匯率逆風
報告顯示 EBITDA 利潤率為 25.4%，相較於去年同期的高基期稀釋了 370 個基點（以本幣計算為 25.9%）。稀釋主因為銷貨成本（COGS），占比達 2.1 個百分點，主因是 Bachem 為因應未來成長而擴編人力並提升維護產能；管理費用（G&A）與研發費用（R&D）則分別造成 0.6 與 0.5 個百分點的影響，其中研發支出仍維持在公司設定的營收 1.5-2% 再投資目標區間內。匯率因素則造成 0.6 個百分點的影響。展望未來，Bachem 指出美元與歐元兌瑞士法郎走強，預計全年匯率逆風將影響營收約 2,000 萬瑞士法郎，其中三分之二將反映在 EBITDA 上。
現金流、資產負債表與融資空間
營業現金流達 1.047 億瑞士法郎，存貨增加 8,080 萬瑞士法郎，其中三分之一為支持 Building K 產能擴充的原材料，三分之二為與近期客戶交貨相關的在製品與成品。客戶預付款增加 8,620 萬瑞士法郎，餘額達 4.55 億瑞士法郎，其中 1.42 億瑞士法郎列為流動負債。淨負債為 1.57 億瑞士法郎，槓桿比率為 0.8 倍，此前已提取 1.507 億瑞士法郎銀行貸款並支付 6,750 萬瑞士法郎股利。Schaffter 重申 Bachem 預計 2029 年實現自由現金流轉正，並明確排除目前進行股權相關融資的可能性，指出 4 月簽署的 5 億瑞士法郎信貸額度已提供充足的資金緩衝。他拒絕透露資本支出中有多少比例由預付款資助，對於業界估計的 25-30% 比例，他既未證實也未否認，僅表示：「你們從其他管道得到的數字作為中位數來看並不完全錯誤。」
競爭格局變動，Bachem 不予直接回應
針對 Samsung Biologics 進入合成胜肽領域，以及 Novo Holdings 支持的 PolyPeptide 整合案，Stoller 拒絕評論特定競爭對手，但承認結構性變動。「我們看到業務競爭格局正在改變，市場出現整合，也有新進者進入胜肽市場，這並不令人意外。這讓我們保持警惕。」她表示，Bachem 的應對策略是持續投資研發、製程創新與製造技術，而非採取價格戰防禦。
市場背景：代謝疾病仍占主導，寡核苷酸崛起
Bachem 重申肥胖症與第二型糖尿病仍是主要需求驅動力，代謝疾病目前占後期胜肽產品線的 37%，已超越傳統上占比最大的腫瘤學領域。管理層指出，胜肽的應用範圍正遠超代謝適應症。寡核苷酸產品線雖處於早期階段，但在第一/二期臨床試驗中展現強勁成長，代謝與心血管適應症占比提升；Bachem 表示寡核苷酸的銷售與獲利進展順利，全年訂單已到位，儘管貢獻同樣集中在下半年——管理層強調此動態與 Building K 無關，純粹是客戶訂單排程的結果。針對口服 GLP-1 的布局，Stoller 澄清從 Bachem 的角度來看，不存在所謂獨特的「口服胜肽」：公司製造的是胜肽本身，客戶隨後決定採用注射或口服劑型，這意味著 Bachem 的經濟效益不受該下游決策影響。