Bernstein：Circle執行長宣稱 USDC 囊括 60-80% 鏈上交易，並指 Arc 有望重塑營收模式
Jeremy Allaire 於 2026 年 5 月 28 日在 Bernstein 第 42 屆年度策略決策大會發表談話
Circle Internet Group 執行長 Jeremy Allaire 在 Bernstein 大會上發表談話，提出了該公司公開發布過最自信的競爭力主張：他引用第三方數據指出，USDC 目前佔所有鏈上穩定幣交易量的 60% 至 80%，其他所有穩定幣加總後的市佔率幾乎為零。對於一家近期完成首次公開募股（IPO）、且投資人仍在評估其護城河持久性的公司而言，這項數據大幅重塑了市場對其競爭地位的討論。
網路效應論點不再只是紙上談兵
Allaire 的核心訊息是，穩定幣市場並非單純的產品市場，而是「網路市場」，而 Circle 在實務上已經贏得了這場網路競賽。他表示：「USDC 從根本上來說，是您唯一的真正選擇。」他指出，Meta 正使用 USDC 進行全球支付，Stripe 將其整個產品堆疊（包含財資、支付、錢包）建立在 USDC 之上，而最近 Cash App 也低調啟動了無縫的 USDC 支付功能。最後一個例子尤具份量，因為 Block 向來以消費者體驗著稱，而非加密貨幣意識形態，且該整合設計對終端用戶而言是隱形的。正如 Allaire 所言：「你的美元在那裡，然後你就可以透過 USDC 將它們傳送出去。」
這對互通性（interoperability）的影響深遠。一名拉丁美洲 Nubank 的用戶現在可以支付給美國的 Cash App 用戶，後者又能支付給斯洛維尼亞的 Revolut 用戶，且雙方都不需要直接接觸加密貨幣。Allaire 將此描述為 Circle 自創立以來核心願景的實現：USDC 將成為取代數位錢包「圍牆花園」模式的互通性層。
Arc 是故事中最被低估的一環
Allaire 明確表示，若投資人僅將 Circle 視為與 USDC 餘額掛鉤的儲備金收益企業，就忽略了該公司正在建構的更大架構。此次簡報最具前瞻性的元素聚焦於 Arc，即 Circle 的區塊鏈網路作業系統。Allaire 將其描述為一種分散式經濟基礎設施層，從設計之初就是圍繞著代理人 AI（agentic AI）打造，而非後續才進行調整。
「我們是在 AI 時代建構 Arc 的，」Allaire 說道。「我們在構建時就預期，該基礎設施的最終主要消費者將是 AI 基礎設施與代理人基礎設施。」Arc 的商業發布預計即將到來，Circle 並承諾在下一次財報發布後，將提供關於 Arc 營收貢獻的更詳細財務揭露。
代理人經濟應用場景到來速度超乎預期
Bernstein 分析師 Gautam Chhugani 向 Allaire 追問代理人支付的時間表，得到的答案比許多投資人預期的更為緊迫。Allaire 表示，從獨立 LLM 模型轉向可部署、聯網的代理人，這種轉變在「過去四到五個月內已真正紮根並變得極具吸引力」，而該領域對支付基礎設施的需求與穩定幣完美契合。
邏輯很簡單：信用卡網路與傳統支付軌道無法在 300 毫秒內以極低成本結算兩套軟體代理人之間 0.05 美元的交易，但穩定幣可以。Allaire 指出：「除了這個系統，世界上沒有任何支付系統能做到這一點。它根本不存在。」Circle 的代理人堆疊（agents.circle.com）已允許 AI 代理人建立自己的錢包、透過 USDC 微支付消費服務，並自身成為其他代理人的服務提供者，報酬則透過 Allaire 所稱的「針對智慧與工作進行隨用隨付」自動流轉。
x402 協定（由 Circle 協助編寫）被描述為代理人對代理人支付的新興標準。其戰略意義在於，如果代理人 AI 將大量勞動力壓縮為機器執行的合約——Allaire 的觀點是「勞動力單位經濟」將轉向 AI 執行——那麼這些代理人所使用的支付基礎設施，對於任何控制主導穩定幣網路的業者而言，都將成為巨大的嵌入式營收機會。
Tether 是宏觀避險基金，而非同業
在競爭問題上，Allaire 對 Tether 的評價一如既往地直接。他指出，Tether 面向美國的穩定幣實驗（據稱名為 USAT）流通量僅約 2,000 萬美元，交易量微乎其微。他更尖銳地以負面措辭描述 Tether 的核心商業模式：「它基本上就像一家宏觀避險基金。他們投機黃金和比特幣並進行放貸。所以這不是一比一的美元對應……你必須觀察他們的按市價計價（mark-to-market），因為這就像避險基金一樣。」他主張，除非 Tether 從根本上重組以實現端到端合規並接受央行監管，否則它不是機構採用層面的可信競爭對手。無論這種描述是否精確，對於試圖了解 USDC 可觸及市場上限的投資人來說，這都至關重要。
監管：GENIUS 法案奠定基礎，CLARITY 法案解鎖 Arc
Allaire 小心地區分了目前正在審議的兩項法案。現階段預期極高機率通過的《GENIUS 法案》（GENIUS Act）驗證了核心穩定幣業務。但他對《CLARITY 法案》（CLARITY Act）表現出明顯的熱情，稱其「非常強大」，特別是因為它為營運帶有數位代幣的區塊鏈網路創造了法律框架——這正是 Circle 對 Arc 所做的事。《CLARITY 法案》中關於穩定幣獎勵的折衷條款也受到歡迎，因為它將激勵導向實用性與使用率，而非被動持有，Allaire 認為這與 Circle 的網路成長目標一致。
營收多元化是核心投資議題
誠實地說，Circle 目前的財務狀況是儲備金收入仍是主要營收驅動力，且對利率的敏感度確實存在。Allaire 並未迴避這一點，但他指出了兩個新興支柱——Arc 與 Circle Payments Network（CPN）——作為中期解決方案。關於 CPN，既定計畫是先達到關鍵交易量規模，隨後開始積極變現，管理層將此轉變描述為中期內「完全是我們的意圖」。至於 Arc，更多細節承諾將在下一季財報後公布。
當被問及投資人對 Circle 最大的誤解是什麼時，Allaire 的回答直指估值辯論的核心：「Circle 是——我們正在建立一家類似網際網路軟體平台的企業……這是一種網路規模模型。」該公司自身的定位是，金融體系中將會出現網際網路規模的平台贏家，就像媒體、商業和通訊領域一樣，而 Circle 正處於成為其中之一的位置。市場最終是否會以此估值，將很大程度上取決於 Arc 和 CPN 轉化為手續費收入的速度，以減少對利率環境的依賴——關於這一點，未來兩到三份財報將至關重要。