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Block 獲利能力創歷史新高，AI 驅動的業務效能促使公司上調全年展望

2026 年第一季財報電話會議，2026 年 5 月 7 日 — Block 各項指標全面超越預期並上調財測，其中 AI 生產力提升與 Neighborhoods 網路效應成為投資人最關注的兩大訊號。

關鍵指標全面超越預期並上調財測

Block 以強勁動能開啟 2026 年，第一季財報證實了這一點。毛利年增 27% 至 29.1 億美元，調整後營業利益激增 56% 至 7.28 億美元，營業利益率達 25%；調整後 EBITDA 首度突破 10 億美元大關，調整後稀釋每股盈餘（EPS）成長 52% 至 0.85 美元。財務長 Amrita Ahuja 將上述調整後指標形容為「在金額與利潤率基礎上皆創下歷史新高」，此一評價難以反駁。公司將全年毛利展望上調 1 個百分點至 123.3 億美元，意味著 19% 的成長率，並將調整後營業利益目標調升至 33.4 億美元，利潤率亦較先前預測高出一個百分點。全年調整後稀釋 EPS 現預計為 3.85 美元，年增 62%。展望第二季，Block 預計毛利將達 30.4 億美元，代表成長 20%；調整後營業利益預計達 7.4 億美元，成長 35%。

AI 生產力不再只是口號，而是可量化且正加速成長的實績

本次會議中最具投資價值的洞察，在於 AI 驅動的工程生產力已可量化。從 1 月到 4 月，每位工程師的生產程式碼變更次數增加了 2.5 倍以上。更引人注目的是，Block 內部非工程師人員所做的生產程式碼變更在同期成長了近 60%。Block 業務負責人 Owen Jennings 提供了具體案例：一項原定需 5 至 6 名工程師、耗時約 3 個月開發的 Cash App Pay「先買後付」（BNPL）功能，最終由兩名對相關服務毫無經驗的機器學習工程師，在 3 到 4 週內（含品質測試）完成開發並上線。Jennings 表示：「我認為這展示了我們目前所處的週期位置，且我們預期這種變革速度只會進一步加劇。」

執行長 Jack Dorsey 則明確勾勒了此一轉變的長期願景。「我們使用 Goose 已經好幾年了，」他提到該公司在現今商業化 AI 工具潮之前就已開發的「模型無關代理架構」（model-agnostic agentic harness）。目前內部採納程度已趨成熟，公司正開始將此能力擴展至商家端。Dorsey 的願景是，商家未來將能透過類似 Slack 的介面自訂 Square 介面，而無需等待 Block 的開發藍圖。「我們的開發藍圖不再是限制因素。這是我們最終的願景與目標，而我認為我們距離實現已不遠了。」

Moneybot 與 Managerbot：早期數據超乎預期

兩款 AI 原生客戶端產品雖處於早期推廣階段，但產生的留存訊號令管理層感到驚喜。Managerbot 目前已開放給超過 100 萬名 Square 商家使用，預計 6 月全面普及，該工具讓商家能存取超過 100 個在地代理（local agents），涵蓋銷售數據、目錄管理、客戶管理、報表與排程。在每週使用 Managerbot 並於隨後一週或一月回訪的商家中，留存率表現優於內部預期。Moneybot 現已在 Cash App 全面開放，在全面上線的首週內，未經任何應用程式內或外部行銷，活躍用戶即突破 100 萬人。更重要的是，超過三分之一使用 Moneybot 進行資金流動的用戶，其操作連結到了全新的產品，顯示交叉銷售訊號雖尚處早期，但意義重大。Dorsey 表示：「我們將這些視為『保護系統』，能協助理解模式，並在小問題演變成大問題前，提示客戶或商家採取行動。」

Neighborhoods：從實驗走向網路轉折點

本次會議第二個重大洞察，是 Block 連結 Cash App 用戶與 Square 商家的消費者-商家網路「Neighborhoods」正處於轉折加速期。目前已註冊的商家總交易金額（GPV）年化達 3.2 億美元，自去年 12 月以來成長 190%。僅在 4 月份，加入 Neighborhoods 的商家數量就超過了該計畫自推出以來歷史總和。Jennings 指出，Neighborhoods 計畫的追隨者在幾個季度後，約佔參與商家總 GPV 的 10%，且在註冊的 10 萬名 Cash App 追隨者中，約有一半在加入前一年並未活躍於 Cash App。管理層預計，Neighborhoods 將在 2026 年下半年成為 Cash App 每月活躍交易用戶成長的關鍵貢獻者。商家發送給追隨者的訊息轉換率，約為商家行銷郵件轉換率的 6 倍，顯示封閉網路內的互動動態與標準數位行銷有本質上的不同。

Cash App 毛利加速成長至 38%；Borrow 成長將趨於常態

Cash App 第一季毛利年成長加速至 38%，主要由「商業賦能」（Commerce Enablement）與「金融解決方案」（Financial Solutions）驅動。每月活躍交易用戶年增 4% 至約 5,900 萬人；Jennings 指出，儘管受四捨五入影響數據看似持平，但這已是約 18 個月以來最快的活躍用戶成長速度。每位活躍交易用戶的資金流入量年增 10%，「主要銀行業務活躍用戶」（Primary Banking Actives）成長 18% 至 970 萬人。消費者借貸產品 Borrow 的放款量年增 82%，投資人不應過度聚焦此數字。管理層明確表示，由於公司正在跨越前一年異常的高成長基期，Borrow 的成長將在下半年趨於常態，Ahuja 將此動態視為制定全年財測時已知的逆風因素。重點訊號在於，儘管有此常態化調整，公司仍預期 2026 年底毛利成長率將維持在 15% 左右，而非第一季 Borrow 的數據。

關於 Borrow 的信用品質，Ahuja 提供了詳細的客群分析：最新客戶的風險損失率為 3.16%，7 至 12 個月的客戶為 3.01%，而使用平台 13 個月以上的客戶為 2.67%。此模式證實了標準的風險成熟動態，使管理層有信心對成熟客群擴大額度。Borrow 目前已全數透過 Block 內部銀行 Square Financial Services 進行放款，改善了單位經濟效益並擴大了州級業務資格。

Afterpay 整合深入 Cash App；各產品成長速度皆超越前代

Ahuja 向關注 BNPL 成長軌跡的投資人表示：「我們每一項借貸產品的成長速度，在生命週期的相同階段都比前一項更快。」已推出超過一年的「Afterpay Post-Purchase」（將 BNPL 嵌入 Cash App Card）成長速度超越了 Borrow 在同階段的表現，且增量成長主要來自全新的 BNPL 客戶，而非蠶食現有的 Afterpay 用戶。今年第一季推出的「Afterpay Pre-Purchase」（允許符合資格的客戶在交易前透過 Cash App Card 使用「分四期付款」功能）僅上線數月。BNPL 功能亦已擴展至點對點（P2P）交易與 Cash App Pay。其累積效應是將借貸能力嵌入 Cash App 內幾乎所有的消費者交易介面。

Block 基於自有承銷模型推導出的信用評分「Cash App Score」已於上週開始推廣。管理層將其描述為促進更明智財務行為的工具，同時也是擴大信貸獲取機會的潛在變現管道，儘管目前量化其貢獻仍言之過早。

Square 多線加速；ISO 通路表現超乎預期

Square 第一季毛利年增 9%（若排除硬體成本則成長 11%），GPV 報告成長 13%，固定匯率下成長 11.5%。餐飲業 GPV 年增 21%，中型市場 GPV 成長 22%，兩者皆創下 2023 年第一季以來最強勁的成長率。國際市場 GPV 報告成長 35%（固定匯率下成長 26%）。淨交易量留存率無論是年對年還是季對季皆有所改善，加上持續增加的新交易量，正是管理層維持成長加速所需的組合。

ISO（獨立銷售組織）通路正成為全新的成長向量。Block 目前擁有超過 140 個活躍的 ISO 合作夥伴，該通路的季對季新商家成長率高達 200%。Block 銷售與行銷負責人 Nick Molnar 提供了一個基準：「ISO 簽署的交易量相當於我們預期約 70 名外勤銷售人員的產出。」自助註冊轉換率年增 15%。外勤銷售團隊已擴展至美國、英國、澳洲與加拿大。3 月與 4 月的新增商家 GPV 皆創下單月歷史新高。管理層計畫在第二季針對 Square 與 Cash App 具備明確投資報酬率（ROI）的領域加大市場投入，這將在短期內造成利潤率壓力，但隨後將在第三與第四季引導利潤率回升。

組織重組奏效，但扁平化尚未完成

分析師 Tien-Tsin Huang 請 Dorsey 對 Block 重大的組織重組進行坦誠的檢討。Dorsey 的回答明確指出了尚待完成的工作。「我們在組織架構上仍有工作要做，我們確實希望實現更扁平化的組織，」他補充說，公司的「直接負責人」（DRI）模型需要持續深化。Dorsey 指出重組最顯著的成果是決策速度：「這是我們採取行動後最強大的成果之一——決策的速度，以及透過工具執行該決策的能力。」他承認的一個營運摩擦點是，大量 AI 生成的程式碼請求（pull requests）對程式碼審查人員造成了較大負擔，但他表示這已是解決中的問題。更廣泛的訊號在於，Block 將其組織架構視為一個正在開發中的產品，而非已完成的轉型。

財測框架與關鍵變數

投資人在建立下半年模型時應留意以下幾點。Block 預計 Cash App 活躍用戶成長在 2026 年餘下時間將維持在低個位數。主要銀行業務活躍用戶在第二季將出現輕微的季節性季減，符合去年模式。Square 毛利預計在下半年將與 GPV 同步成長，第二季與第一季的差距將縮小，部分受去年第二季網路補償金與一次性 Square 硬體關稅退稅影響。全年利息支出預計在 2 億至 2.1 億美元之間，非 GAAP 有效稅率預計在第二季及全年維持在 20% 中段。公司持續維持 2026 年底毛利成長率達到 15% 左右的目標（此目標於 2025 年 11 月投資人日首次提出），並預計 GPV 成長率將在 2027 年與 2028 年加速至 10% 至 15% 的區間。

Block, Inc. 深度剖析

商業模式與核心生態系

Block 經營著一個雙邊金融生態系，過去兩者發展較為分散，但在統一的企業策略下，連結度正日益加深。在商家端，Square 生態系提供銷售時點情報系統（POS）硬體及雲端軟體。公司主要透過支付處理手續費（按交易金額抽成）以及針對薪資管理、庫存追蹤與預約排程等進階工具的定期訂閱費來獲利。硬體銷售主要作為獲取客戶的管道，而非獲利核心。在消費者端，Cash App 扮演著現代數位經濟中動態數位銀行（neo-bank）的角色。Cash App 透過多元化的獲利引擎創造營收，包括即時轉帳手續費、用戶使用 Cash App Card 消費時產生的交換費（interchange fees）、比特幣交易價差，以及獲利豐厚的消費者借貸產品如 Cash App Borrow。此外，以數十億美元收購的 Afterpay 已成功將「先買後付」（BNPL）功能嵌入 Square 與 Cash App 平台，進一步分散了營收來源。同時，Block 正低調建構專業的比特幣基礎設施部門，包括 Bitkey 自託管錢包與 Proto 挖礦系統，並策略性地縮減如 Tidal 音樂串流平台等資本密集型的周邊投資。

主要客戶、競爭對手與市場動態

Square 與 Cash App 的核心客戶群在整體經濟中既有區隔又有重疊。Square 主要服務中小型企業，但管理層已積極向高端市場推進，以爭取連鎖零售商與全方位服務餐廳。在利潤豐厚的餐廳 POS 領域，Square 面臨來自既有支付處理商與專業軟體供應商的激烈競爭。2026 年初的產業數據顯示，在小型餐廳市場中，Fiserv 旗下的 Clover 市占率高達 20%，Toast 以 17% 緊隨其後，Square 則掌握 13% 的份額。另一方面，Cash App 的目標客群被管理層定義為「現代賺錢族」（modern earners），涵蓋零工經濟工作者、時薪勞工及需要即時流動資金的年輕族群。美國此類客群的潛在市場預估達 1.25 億人。在個人對個人（P2P）支付領域，Cash App 直接與 PayPal 的 Venmo 及銀行支持的 Zelle 網路競爭。Zelle 因與傳統銀行帳戶的無縫整合，在總交易金額上占據主導地位；Venmo 則在 P2P 普及率上領先，約 38% 的美國成年人使用，Cash App 為 26%。然而，Cash App 已在低收入與銀行服務不足的社群中建立起深厚且具高度防禦性的護城河，成功從單純的 P2P 工具轉型為數百萬用戶的主要銀行介面。

護城河與競爭優勢

Block 最強大的競爭優勢在於其在交易雙端皆擁有龐大布局，具備實現「封閉式循環」（closed-loop）金融生態系的結構性潛力。多數支付公司在結構上僅限於服務商家或消費者，被迫依賴第三方支付管道。Block 正透過「Neighborhoods」等計畫積極串聯其雙邊網路，直接將 Cash App 的 5,900 萬名月活躍用戶與在地 Square 商家連結。這種封閉式架構理論上能讓 Block 跳過傳統信用卡網路，透過消除外部交換費來大幅降低輸入成本，並同時向消費者提供精準折扣。此外，Cash App 的文化影響力與內建的 P2P 網路效應，使其獲客成本極低。該平台具備有機成長特性：當用戶邀請他人分攤帳單時，網路便自然擴張，無需投入直接行銷費用。在商家端，Square 受益於高昂的結構性轉換成本。一旦企業將關鍵營運數據、員工薪資與庫存追蹤深度整合至 Square 軟體堆疊中，遷移至競爭對手將成為極具破壞性且成本高昂的物流惡夢。

新興成長驅動力與創新

2026 年 Block 最深遠的結構性成長驅動力，在於其積極且高效地部署生成式人工智慧（Generative AI），這不僅加速了產品迭代速度，更永久改變了營業利益率結構。諸如 Builderbot 等內部平台已實現複雜工程工作流程的自動化，而 Moneybot 與 Managerbot 等面向消費者的自主代理（autonomous agents），則為用戶與企業主提供主動式的財務情報。在營收方面，消費者借貸已成為具備極佳單位經濟效益（unit economics）的巨大成長引擎。Cash App Borrow 產品規模化成效顯著，推動 2026 年第一季消費者借貸發放總額年增 82%，達 176 億美元。此外，Block 的比特幣生態系正從投機性的研發專案轉向商業實體。該公司已透過 Proto 部門完成自有三奈米比特幣挖礦晶片的開發。這項技術突破使 Block 有望成為去中心化金融領域關鍵的基礎設施與硬體供應商，開闢出完全脫離消費者支出週期性的全新營收向量。

威脅、破壞性技術與產業逆風

儘管營運氣勢強勁，Block 仍處於一個由無情技術破壞與高度總體經濟敏感性所定義的產業。來自資金雄厚的新進者與巨頭最直接的結構性威脅，在於支付處理硬體的快速商品化。Apple 積極擴張金融服務，特別是「iPhone 卡緊收」（Tap to Pay on iPhone）的推出，本質上將任何消費者的智慧型手機轉變為 POS 終端，無需額外的讀卡機或收銀機，這對 Square 的專有硬體生態系構成了長期威脅。在消費者端，聯準會 FedNow 服務的部署以及全球推動開放銀行（open banking）的監管趨勢，最終可能侵蝕過去支撐 Cash App 獲利基礎的即時轉帳手續費。此外，Block 對 Afterpay 與 Cash App Borrow 等高利潤消費者借貸的依賴度增加，也為資產負債表帶來顯著信用風險。由於 Cash App 用戶群偏向低收入族群，任何嚴重的總體經濟衰退、通膨飆升或勞動市場緊縮，都可能導致貸款績效立即惡化。同時，消費者金融保護局（CFPB）等監管機構持續嚴格審查 BNPL 產業，威脅要實施嚴格的資本要求或手續費上限，這可能嚴重打擊未來的獲利能力。

管理層績效

在執行長 Jack Dorsey 與財務長 Amrita Ahuja 的領導下，Block 管理團隊執行了金融科技產業中最成功的營運轉型之一。過去，執行團隊因維持臃腫的成本結構與追求高度投機、資本密集的副業而面臨華爾街強烈批評。如今，管理層透過嚴厲削減營運成本並優先考慮嚴謹的資本配置，贏得了市場的高度信任。2026 年初，公司完成了一項戲劇性的組織重組，引用 AI 驅動的營運效率，將員工總數從超過 1 萬人永久削減至 6,000 人以下。管理層嚴格遵守「40 規則」（Rule of 40），要求在營收成長與營運獲利之間取得嚴格平衡。這種臨床般的紀律在 2026 年第一季表現得淋漓盡致：公司繳出 27% 的毛利成長，同時實現了 25% 的歷史新高調整後營業利益率。此外，終止 TBD 加密貨幣平台等周邊創投，並縮減 Tidal 投資的果斷行動，展現了管理層在核心商業與銀行生態系中追求回報最大化的清晰目標。

績效總結

Block 的基本論點建立在其從不受限的成長敘事，成功轉型為臨床紀律嚴明、獲利能力強勁的金融巨頭。Cash App 的底層單位經濟效益已證明極為強韌，這得益於消費者借貸產品的快速規模化，以及將該應用程式作為主要銀行介面的黏著用戶群。同時，透過 AI 自動化大幅降低結構性營運費用，釋放了整個企業顯著的營運槓桿，使營收毛利的成長能直接轉化為淨利。2026 年的利潤率顯示，管理團隊在不犧牲關鍵產品創新管線的前提下，已永久改善了企業成本基礎。

然而，長期的機構價值主張仍高度依賴於連結 Square 商家與 Cash App 消費者的生態系全面實現。儘管相關計畫已在萌芽階段，但更廣泛的支付領域競爭依然激烈，且有資金雄厚的對手積極針對 Block 商業模式的兩端進行攻擊。若管理層能成功執行此封閉式循環策略，並嚴格控管消費者借貸組合中固有的信用風險，該公司將具備獨特優勢，在現代數位經濟中搶占超額份額。過去 12 個月展現的營運紀律，為市場提供了強大的信心，相信他們有能力駕馭這些複雜的產業逆風。