Bloom Energy 上調 2026 年營收成長預估至約 122% 並計劃擴建 Fremont 超越 5 GW，但營運現金流因營運資金膨脹轉為負值
2026 年 10 月 22 日 2026 年第三季財報電話會議：創紀錄的 12.4 億美元單季營收，今年第三度上調財測
Bloom Energy 公布第三季營收達 12.4 億美元，年增 138%、季增 16%，並在 2026 年第三度調升全年展望。管理層目前預估全年營收介於 44 億至 46 億美元之間，以中間值計算約相當於 122% 的成長率。在第一季的電話會議上，該公司原本預期成長率約為 60%。Non-GAAP 營業利益（operating income）預估值上調至 9.6 億至 10.3 億美元，中間值的營業利益率為 22%，相較於 2 月展望時的 14% 有所提升。Non-GAAP 每股盈餘（EPS）預估值現在為 3.10 至 3.40 美元。第三季 Non-GAAP 每股盈餘為 0.94 美元，去年同期則為 0.15 美元。
營運槓桿效益已然顯現，但毛利率預估保持不動
營業利益達 2.86 億美元，年增超過 500%，單季表現即超越 2025 全年。營業利益率自去年同期的 8.9% 攀升至 23.1%，主因營收成長 138%，而營業費用僅增加 26% 至 1.41 億美元。調整後 EBITDA 為 2.99 億美元，占營收的 24%。今年迄今營收已達 30.5 億美元，較 2025 年全年高出 50%。
毛利率表現則較為分歧。產品毛利率（product gross margin）為 38.4%，年增 250 個基點、季增 120 個基點，儘管該公司正加緊建立新產線並加速交貨。服務毛利率（services margin）為 21.4%，連續第二季保持在 20% 以上。總體毛利率為 34.5%，受到安裝營收（installation revenue）的組合效應拖累；該項營收季增 66% 至 8,490 萬美元。儘管營收前景看好，該公司仍將全年 Non-GAAP 毛利率預估維持在約 34%，高於 2025 年的 30% 以及最初 32% 的目標。上任六個月的財務長 Simon Edwards 將維持不變的展望歸因於新廠啟動成本與加急交貨成本。他表示，工程、採購與製造端成本削減計畫「需要一些時間才會反映至銷貨成本（COGS）中」。他拒絕提供 2027 年的財測，但指出隨著產線趨於成熟及產能利用率提升，規模效益將會顯現。這背後的解讀是，近期的毛利率擴張正被用來換取交貨速度。
現金流轉為負值，營運資金吸收了成長動能
本季表現最弱的部分是現金。在資本支出達 1.53 億美元後，營業現金流為淨流出 2.7千萬美元，自由現金流（free cash flow）則為淨流出 1.81 億美元。今年迄今的自由現金流仍為正值，達 4,200 萬美元。管理層將現金流的波動歸因於存貨、合約資產與應收款項，因為營收是在控制權轉移時認列，而帳款計費則需遵循可能落在後續季度的合約里程碑。Edwards 表示，本季情況「並非趨勢的開端」，公司認為自身具備自我融資能力，這「降低了我們對外部資本的依賴」。期末現金水位為 25 億美元，與今年初大致持平，儘管今年迄今的資本支出已達 2.31 億美元，約為 2025 年全年的 4 倍。針對 Oppenheimer 關於合約資產的提問，Edwards 表示該餘額可能會持續成長，但首要之務是隨著里程碑達成，將其轉化為帳單與現金回收。投資人應密切關注第四季的轉化率是否能印證此一說法，因為該公司亦表示將持續投資於營運資金。
Fremont 擴建計畫顯示正著眼於 5 GW 里程碑之後的布局
針對 JPMorgan 的提問，執行長 K.R. Sridhar 證實該公司正擴大在 Fremont 的房地產足跡，以為現有廠房所支援的每年 5 GW 產能里程碑之後的發展預做準備。他未提供時間表或產能目標，亦未背書分析師所提出的 10 GW 猜測。他表示，產能不會以階梯式跳躍的方式增加：「我們絕不會超越車頭燈所及的範圍（盲目冒進），但也絕不會慢到成為客戶取得電力的瓶頸。」在面對 Baird 追問每季產能新增的步伐時，他表示該公司尚未給出季度數據，且目前「全面都在調升中」。
在自動化方面，Sridhar 引述該工廠總經理的說法：當疊層（stack）年產量為 100 MW 時，大約需要 600 名員工全天候運行產線；而在產能達到 1 GW 時，同樣的 600 名員工便已足夠，預期產能達到 5 GW 時也只需相同的人力規模。這項勞動生產力正是管理層賴以支撐成本削減論點的基礎。
碳捕捉從概念走向具體命名專案
最重要的全新商業數據點是 AEP 宣布採用 700 MW 具備碳捕捉與封存（CCS）功能的 Bloom Energy 伺服器，以供應 Google 近乎零碳排的電力。Sridhar 直接切入技術論點：「現今的燃燒技術並無法提供符合經濟效益且具備規模化擴展潛力的碳捕捉途徑。」他表示，Bloom 的系統能產生高濃度的 CO2 氣流，使碳捕捉變得可行。他看好該技術擁有超過 1 兆美元的市場規模。
回應 Bernstein 的提問時，他指出所有超大型資料中心（hyperscale）客戶都在詢問碳捕捉的可選性，且幾乎所有客戶很快都會至少採購「具備碳捕捉就緒（carbon capture ready）」的系統，以便在條件成熟時連接至 CO2 管線與封存井。他主張，超大型資料中心業者會願意為零碳電力主動接受 10% 至 15% 的電力成本溢價，而 Bloom 可以在該範圍內提供全包式方案。這些是管理層的說法，尚未經過實際經濟效益驗證。在變現模式方面，Sridhar 表示該公司持開放態度：油氣合作夥伴可以加裝捕捉設施並將碳權變現，Bloom 可以與夥伴合作提供端到端（end-to-end）解決方案，或者由最終客戶保留碳權並支付 Bloom 設備費加利潤。目前尚未承諾任何特定的營收模式。
公用事業通路與「表前（front-of-the-meter）」論點
管理層對其公用事業策略做了更清晰的說明。Sridhar 主張，當大型負載移至電表後端（behind the meter）時，公用事業將面臨失去客戶與費率基礎（rate base）的風險，進而將成本轉嫁給其餘的費率納稅人。他的提議是讓公用事業將 Bloom 伺服器採購為配電資產，部署在電表前端並納入費率基礎中，而無需等待特定的客戶訂單，這與它們根據綜合資源計畫（integrated resource plans）進行採購的方式類似。他表示，公用事業「終於從監管機構那裡得到了所需的寬容度」，並預期在此類別中會取得「重大斬獲」。由於未宣布任何合約，這目前仍屬於預期，尚未化為營收來源。
供電時間與超大型資料中心經濟學論點
Sridhar 表示，紐澤西州 Nebius 專案基地的規畫審查委員會批准，在合約簽署後 3 個月內即完成，首個電力區塊在獲批後兩個月內就緒。他說 Bloom 的設備已準備好支援整個 300 MW 的基地，但供電上線的步伐現在取決於分區塊進行建置的客戶。他未透露首個區塊的規模。至於猶他州的 Oracle 專案，電力在不到 2 個月內便交付完畢。他引述 NVIDIA 的說法指出，gigawatt 級資料中心每延遲一個季度，就會造成 100 億美元的營收損失，並主張這「壓倒了電力區塊上的每一個其他價值主張」。
回應 UBS 的提問時，他進一步闡述了總成本架構，表示均化發電成本（LCOE）是錯誤的衡量標準。他從 LCOE 延伸至交付的電網電力、機架電力成本，再到每個 token 的電力成本，並提及不斷電系統（UPS）、電壓轉換，以及無法進行升降載循環的渦輪機和引擎所帶來的效率低下。在水資源方面，他估計一座採濕冷式聯合循環燃氣渦輪機的 1 GW 資料中心在其生命周期內約需消耗 2,500 億加侖的水，相較之下 Bloom 僅需 140 萬加侖。他亦重申 800V 直流（DC）架構將為 1 GW 資料中心在頭五年省下超過 50 億美元，並表示他正與所有超大型資料中心業者進行洽談。他坦言，時程取決於 800V DC 伺服器機架何時問世，這答案須由客戶來回答。
拓展需求：C&I、軍方、德州與國際市場
管理層列舉了五項斬獲：美國陸軍授予合作夥伴 Indelible 的有條件長期租約決標，將在陸軍基地使用 Bloom 伺服器進行發電；AEP/Google 專案；本季首次出貨至全美電力成本最低市場之一的德州；日益增長的公用事業參與度；以及國際市場的興趣，目前正接洽當地夥伴並承諾「很快」會有宣佈。Sridhar 指出，海外較高的天然氣價格放大了 Bloom 效率的優勢。該公司對 200 多家商業與工業（C&I）企業進行的一項調查發現，25% 的企業預期在 2030 年前實現全面現場自行發電，35% 則在 2035 年前實現，儘管這是自行委託進行的調查數據。專案規模現已橫跨零售基地的 150 kW 系統，到懷俄明州的 700 MW 專案，其中最大的營運基地規模落在 100 MW 級別。
訂單備壓（Backlog）與尚未揭露的資訊
管理層再次表示訂單備壓（backlog）的成長速度超越營收，但拒絕將其量化，Sridhar 並表示確切數字將在明年初的財測中公布。財測的基礎是針對每個客戶的基地就緒狀況評估訂單備壓，再加上對銷售漏斗（pipeline）進行機率加權的觀點。Edwards 指出，「年底附近少數幾筆交貨的時機將決定我們落在預估區間的哪個位置」，鑑於 2,000 萬美元的寬幅區間，這無疑是對第四季業績起伏的一項善意警告。Bloom 在本季被納入 S&P 500 指數成分股。