Blue Owl Capital 共同執行長表示：信用資產組合 EBITDA 成長 8% 至 9%、資料中心待完成訂單創歷史新高，但坦言成長已經放緩且資金部署落後
巴克萊第 24 屆年度全球金融服務會議爐邊對談，2026 年 9 月 14 日
Blue Owl Capital 共同執行長兼董事長 Doug Ostrover 藉著一段時間以來首次出席投資人會議的機會指出，市場對該公司的既有敘事已遠遠超出了基本面。在與巴克萊分析師 Benjamin Budish 對談時，Ostrover 簡明扼要地點出了 2027 年的核心辯論：在該公司股票殖利率接近 9% 的情況下，經歷了他口中「成長稍微放緩」的一年後，該公司能否重新加速成長？該公司目前的資產管理規模（AUM）約為 3,200 億美元，較 5.5 年前掛牌上市時的約 60 億美元成長了近 5 倍。該公司上週收盤市值約 138 億美元，預估本益比（P/E）為 9.7 倍，近一年總報酬率約為負 40%。
資料中心：創紀錄的待完成訂單與零殘值承銷標準
最為實質的新觀點來自實體資產，Ostrover 稱這是該公司成長最快的部門。Blue Owl 擁有並營運超過 140 座資料中心設施，總容量約 15 吉瓦（GW），並擁有一個深耕該產業超過 10 年、人數達 1,000 人的團隊。Ostrover 表示，該公司土地需求的待完成訂單（backlog）是「我們有史以來經歷過最大的一次」，但他拒絕透露具體數字。
他描述了三重淨租約（triple net lease）市場中的定價異常現象。傳統租戶的信用評等平均約為 BBB 級，而微軟（Microsoft）、Google、Meta 和亞馬遜（Amazon）等資料中心租戶在相同的 20 年期租約下，評等則達到 AA 級或更高。該公司「在這個市場中迎來了一個拐點，我們在雙 A 或 3A 級租戶上獲得的收益，反而比在 BBB 級租戶上還要高。」Ostrover 將此歸因於需求遠超預期，而供給卻在縮減，從而使資本化率（cap rates）保持在極高水準。擁有並建造這些設施（包括購買土地和確保電力供應）能夠帶來利差，尤其是在較偏遠的地區。亞馬遜是海外市場最大的租戶。
在談到過度興建（overbuild）風險時，Ostrover 表示，Blue Owl 在承銷每筆交易時，都假設該資產在租約結束時價值為零。「如果價值為 0，我們是否仍能獲得足夠的報酬率，大約在 7% 到 10% 之間，有時甚至更高……否則我們就不會做這筆交易。」他認為出現完全歸零的機率微乎其微，並指出 1990 年代末期為 AOL 建造的一座設施，後來相繼由 LinkedIn 和微軟承租，目前則租給甲骨文（Oracle）。他看好該資產類別具有 20% 至 30% 的報酬率以及倍數的投資資本回報潛力。該公司即將完成最新基金的募集，以 75 億美元為目標發起的第七期基金（Fund VII）目前已募得約 80 億美元，並獲准調高規模，預計最終可能落在 85 億美元左右。
當被問及近期指向 AI 發展放緩的報導時，Ostrover 坦言過去 10 天的頭條新聞「令人擔憂」，且「有許多未知數」，並表示需要在全球建立安全防護網。儘管如此，他的結論是，算力需求仍呈指數級成長，並引述 Anthropic 的營收每年成長約 10 倍為例。他承認，供需最終將達到平衡，屆時 Blue Owl 希望持有高品質的超大規模（hyperscaler）債權，其融資成本為 8%，隨後市場將其重新定價向 5% 靠攏。
信用品質：投資組合成長 8% 至 9%，資金部署才是真正的弱點
在直接放貸方面，Ostrover 引用許多投資組合公司的月度財務數據指出，營收與 EBITDA 成長率應會落在 7% 至 10% 的區間，平均為 8% 至 9%。該投資組合約有 400 個明細項目，平均部位規模約為 20 個基點（bps），平均 EBITDA 約 3 億美元，貸款成數（LTV）接近 40%。他表示，同業也回報了相似的趨勢，觀察名單（watch-list）與違約情況並未增加，且他對未來 12 到 18 個月相當有信心。10 年來，Blue Owl 的信用損失平均每年約 12 個基點。信貸報酬率遠超 9%，相比之下，槓桿貸款指數（leveraged loan index）約為 6%，高收益債則接近 4%。
負面因素在於資金部署。該公司上半年部署了約 100 億美元，Ostrover 形容這「低於我們的預期」。由於交易環境溫和，利差僅微幅擴大，他並將缺乏交易案源（deal flow）點名為市場最大的負面因素。他將此瓶頸歸咎於 2019 年至 2022 年間的私募股權（PE）vintage，當時發起人（sponsors）出價過高且缺乏顯著收益，導致數千家公司持有超過 5 年，同時伴隨著 1 兆至 1.5 兆美元的乾冰火藥庫（dry powder）。即便在併購市場不振的情況下，Blue Owl 在數千家公司中建立的既有地位（incumbency），應有助於搶占再融資與增額融資（add-on）的需求。
他駁斥了銀行重新介入會加劇競爭的說法，並指出曾任職銀行槓桿融資主管的他認為，「對銀行而言，單一最佳的風險調整後報酬，就是承諾一筆交易並將其售出，而無需開出支票。」融資合約條款（covenants）遠比公開市場來得強健。在實物支付利息（PIK）方面，針對快速成長企業的創始 PIK 約占整體曝險的 90%，Ostrover 表示這部分從未發生過違約或損失，且正在急劇下降。與重整相關的 PIK 則微乎其微，並預期將持續下降。
財富管理通路：旗艦信用基金贖回潮已見頂，新產品表現超預期
Ostrover 坦言，整個產業的財富管理資金流入已經放緩。該公司主要的非上市信用工具 OCIC 擁有約 200 億美元資金，其贖回請求在第一季達到高峰，並在第二季季減。目前的申購及贖回期仍在進行中，因此現在提供最新數據尚嫌過早，但他表示提出贖回的投資人數量並未增加，且超過 90% 的持有人選擇續留。他形容自己「審慎樂觀」。信用財富產品約占收費資產管理規模（fee-paying AUM）的 11%，略高於 40億美元的贖回高峰約占該公司總規模的 2%。Ostrover 表示，Blue Owl 在第二季仍實現了財富管理業務的淨資金流入，同時支付了全部 5% 的贖回金額。
較新的產品表現更佳。數位基礎設施基金 ODIT 和資產擔保基金 OWLCX 的規模皆已達到 20 億美元，贖回率約為 0.5%。非上市不動產投資信託（REIT）ORENT 是市場上第二大 REIT，規模達 160 億美元，贖回率約為 1.5%，創下 8 個季度以來的最低紀錄。ODIT 達到 20 億美元的速度比 ORENT 更快。目前約有 70% 的理財顧問擁有多檔 Blue Owl 產品的客戶，高於一年前的 50%。
成長槓桿與盈餘架構
Ostrover 將該業務描述為類似年金的現金流：約 98% 的營收為管理費，績效費（carry）大宗則回饋給投資團隊，與費用相關的利潤率（fee-related margin）約為 58.5%，目標是逐步提高該利潤率。他表示，財務長已重申公司預期將擊敗市場共識。2027 年的財測尚未發布，將於今年稍後或第一季初公布。
其他地區的募資表現超越目標。歐洲淨 lease 基金募得 15 億美元（目標 10 億美元），策略股權持續性基金（strategic equity continuation vehicle）募得 30 億美元（目標 10 億至 20 億美元）。信用次級市場（credit secondaries）業務正在籌備中，房地產信貸與數位基礎設施信貸垂直領域預計各自將超過 10 億美元。該公司還聘用了曾任 Prosperity Life Insurance 投資長（CIO）的 Deva Mishra，以擴展其規模尚小的保險業務，該業務目前主要向同業供應產品。
GP 股權投資（GP stakes）業務是市場領導者，Ostrover 表示其規模比接下來的三大競爭對手總和還要大，但其成長速度將比公司其他部門緩慢。Blue Owl 正在向保險公司溢價出售成熟基金的完全出資資產條（fully funded strips of mature funds）以解決流動性問題，並已推出中型市場 GP 股權基金，同時探索財富管理通路的銷售管道。