BWX Technologies 出售醫療業務聚焦核能，商業積壓訂單預示數十年超級週期
2026 年第二季財報電話會議於 8 月 3 日舉行；公司上調全年財測並確認將醫療業務出售予 Nordic Capital
BWX Technologies 在第二季財報中採取了近期歷史上最重大的戰略舉措之一，同意將其約 80% 的醫療與 Kinectrics 同位素業務出售予 Nordic Capital，交易價值最高達 8 億美元。該交易結構為 7 億 5,000 萬美元的保證對價，外加可能推升總價的共享經濟利益。此舉剝離了一項僅佔總營收 3% 但卻佔用過多管理資源的業務。執行長 Rex Geveden 對此決策直言不諱：「該資產並非待售項目。我們原先並未進行戰略性考量。是買方主動接洽，並提出了極具財務吸引力的報價。」他補充稱，公司「不能見什麼就打什麼」，將此次出售定位為資源配置決策，而非退出核醫學領域——BWXT 仍保留 20% 的股權，顯示其對該市場前景依然看好。
財務長 Michael Fitzgerald 量化指出，被出售的業務 2026 年營收約為 1 億 3,000 萬美元，利潤率略高於「商業運營」（Commercial Operations）部門平均水準。未來公司將對保留的股權採用權益法核算，且不再計入相關營收。管理層對於資金用途未做具體承諾，僅表示將用於支持佔營收 6% 至 7% 的資本支出計畫，並對併購（M&A）管道保持「嚴格篩選」，不過 Fitzgerald 也提到即將到期的債券是潛在的資金用途之一。
併購 PCG 後，商業製造產能擴張加速
7 月初完成對 Precision Components Group (PCG) 的收購，正以超乎預期的速度重塑 BWXT 的擴張計畫。儘管 PCG 目前的積壓訂單偏向海軍核動力推進系統，但 Geveden 表示，該交易「建立了一個重要的商業製造平台」，並開啟了東岸設廠的選項，可利用 PCG 現有的房地產與勞動力，相較於先前討論的印第安納州 Mount Vernon 選址，可能進一步縮短上市時間。無論最終選擇哪個地點，都必須具備深水港口，以便在全球運送蒸汽產生器和反應爐壓力槽等大型組件，並與 PCG 的中型組件產能形成互補。Geveden 明確表示，選址而非資本充足度才是目前唯一的瓶頸：「目前沒有任何阻礙，只是選址問題，我們很快就會做出決定。」此外，公司還獲得了美國能源部 (DOE) 2,100 萬美元的國內製造產能獎勵，預計數月內將做出最終投資決定。
在與 Vogtle 電廠時代的傳統供應商競爭方面，Geveden 認為 BWXT 目前擁有對手難以匹敵的結構性優勢：「我們擁有北美最大、實際上也是僅存的核能組件製造廠。當我們完成 Cambridge 的產能擴張後，我們將擁有全球最大的核能無塵室。」雖然 PCG 無法生產如 AP1000 反應爐壓力槽等超大型組件，但其產能涵蓋了燃料組件與壓力邊界組件等中型產品。
全面上調財測，但商業利潤率短期受壓
第二季營收年增 18% 至 9 億 200 萬美元，其中有機成長為 9%；調整後 EBITDA 成長 7% 至 1 億 5,600 萬美元，調整後 EPS 成長 5% 至 1.07 美元。全年營收財測約為 38 億美元，調整後 EBITDA 財測中位數上調 1,000 萬美元，至 6 億 6,200 萬至 6 億 7,200 萬美元區間；EPS 財測調整為 4.70 至 4.80 美元。自由現金流財測上調 3,000 萬美元，至 3 億 4,500 萬至 3 億 6,000 萬美元。
各部門財測的調整反映了不同情況。政府運營部門的營收成長預期從先前的低雙位數下調至高個位數，這主要反映了在 BWXT 會計準則下，優異的成本表現雖然降低了帳面營收，卻提升了利潤率——該部門調整後 EBITDA 利潤率財測從大於 19% 上調至約 20.5%。商業運營部門則相反：營收成長財測從約 30% 大幅上調至約 45%，其中超過一半的增幅來自 PCG，其餘來自更強勁的商業電力需求；但利潤率財測從約 14% 下調至約 13%，主因是公司為因應預期成長，正在吸收美國產能擴張與高階人才招募的投資成本。Fitzgerald 指出，利潤率預計在 2027 年將有更顯著的擴張。
積壓訂單與業務管道指向即將到來的核能新訂單
積壓訂單總額為 84 億美元，年增 40%，過去 12 個月的訂單出貨比（book-to-bill ratio）為 1.7 倍。Geveden 表示，公司認為「在年底前至少能獲得一筆新核能設備訂單的機會相當可信」，並指出 Darlington 電廠的三個額外小型模組化反應爐 (SMR)、AP1000 機會以及美國境內的 X300 機會均有活躍的報價活動。他形容近期在布達佩斯與 GE Vernova 高層的對話令人振奮，並稱業界參與者「傾向於採取行動」。
針對為何 Westinghouse 儘管有聯邦政府支持，卻尚未獲得美國境內確定的 AP1000 訂單，Geveden 解釋稱這與交易結構有關：首批 X300 與 AP1000 訂單正以特殊目的公司（SPV）的形式組織，由美國政府與其他參與者直接持有反應爐所有權，公用事業公司僅擔任營運商。「我認為公用事業公司在投入之前，正在觀望這些交易的結果，」他表示，這暗示由公用事業推動的商業訂單可能會滯後於政府支持的計畫，而非同步進行。
海軍造艦計畫調整，使歷史上波動劇烈的業務趨於平穩
美國海軍 5 月發布的最新 30 年造艦計畫，要求維持每年生產兩艘 Virginia 級潛艦與一艘 Columbia 級潛艦的節奏，並將 Ford 級航空母艦的採購週期從先前的 5 年縮短至 4 年。Geveden 稱此轉變對 BWXT 的財務意義大於任何單一新計畫，他解釋說，先前的訂購節奏會導致週期性的「空窗年」，即工廠內只有一艘航母的組件在生產，而非兩艘，造成他所謂的「營收浴缸曲線」。4 年一輪的節奏消除了這一缺口，意味著未來 BWXT 將同時有兩到四套航母組件在生產，提升了產能穩定性。管理層指出，財務效益將從 2028 年左右開始顯現，屆時新節奏下的下一波長週期採購將開始反映在財報中。
該計畫還引入了使用單一 Ford 級反應爐的核動力戰艦概念，不過 Geveden 提醒，這仍處於早期階段，且取決於國會授權，預計 2028 年前不會進行長週期採購。
mPower 技術透過授權而非直接部署實現貨幣化
BWXT 披露了兩項與其已擱置的 mPower 小型模組化反應爐設計相關的協議。該設計最初由前身公司 Babcock & Wilcox 於 2008-2009 年左右開發，但在 2014 年投入約 4 億美元後被擱置，當時預估還需 6 億美元才能完成美國核能管理委員會 (NRC) 的許可認證。Geveden 將該資產描述為「一直擱置在架上的知識產權……一種已部分設計、部分認證、功率為 195 兆瓦的小型模組化反應爐」。根據與 Applied Atomics 簽署的獨家陸基授權協議，該公司將出資並主導設計完成與 NRC 認證，而 BWXT 保留製造權、權利金與底層知識產權——Geveden 指出，該安排賦予 BWXT「所有組件製造的優先承購權」。此外，BWXT 也與 Core Power 簽署了一項可行性研究，評估 mPower 在浮動式海上電力應用中的潛力。兩項協議均不代表公司重返反應爐原始設備製造商（OEM）的野心；Geveden 重申了公司戰略選擇：保持作為商業組件供應商，而非直接與反應爐供應商競爭。
TRISO 燃料投資仍需更明確的訂單可見度
BWXT 的 Antares Mark-0 反應爐成為美國政府《核能反應爐測試改革行政命令》下首個達到臨界狀態的先進反應爐，使用了該公司供應的 TRISO 燃料與高檢測低濃縮鈾 (HALEU)——Geveden 指出這是公司在先進核燃料領域處於領先地位的證據。位於維吉尼亞州 Lynchburg 的現有產能每年可生產數百公斤 TRISO 燃料，Geveden 表示這幾乎全數用於在約 18 個月內裝填 Pele 微型反應爐爐心，僅為 Antares 等近期客戶留下了微小的產能餘裕。一項與懷俄明州 Kairos 合作、潛在成本 3 億至 5 億美元的大型商業投資（與合作夥伴分攤，並由懷俄明州能源局 1 億美元撥款抵銷）仍在評估中，需等待更明確的訂單可見度，特別是預計今年稍晚做出的 Janus 計畫決定。「在我看來，這仍是一個高度不確定的市場，」Geveden 說，「因此我們尚未準備好進行全面的資本承諾，但它確實很誘人。」
NNSA 濃縮計畫進展，引發更大規模的商業問題
公司於 14 個月前建立的離心機製造開發設施進度如期，預計今年將交付運作中的離心機原型；同時，位於田納西州 Jonesborough 的 HPDU 工廠建設預計將在下半年為政府運營部門的營收成長做出顯著貢獻。Geveden 概述了從天然鈾或貧鈾到高檢測低濃縮鈾的濃縮產能擴張機會，所有過程均使用條約規定的美國產、無義務（unobligated）設備。他指出，這類業務具有獨特的較高供應鏈成本，對超大規模工廠的貢獻邊際（contribution margin）商業可行性提出了疑問——這為原本被視為戰略性成長向量的計畫增添了不確定性。
加拿大的新核能戰略與國際動能
Geveden 認為加拿大新發布的聯邦核能戰略（計畫在 2040 年前新增多達 10 座大型反應爐，並持續進行 CANDU 壽命延長工程與現有的 SMR 部署）在近期商業核能動能方面，可能使加拿大領先於美國，特別是考慮到 Darlington SMR 計畫。他估計，考慮到長達數年的提前採購時間表，與大型反應爐建設相關的長週期訂單將在「2030 年代初期」開始影響 BWXT 的業務。管理層還提到波蘭、保加利亞、英國、瑞典及其他歐洲市場的需求，強化了更廣泛的長期成長論點，加上美國能源部承諾提供 175 億美元貸款支持 AP1000 長週期設備採購。
關於執行風險，Geveden 表示鋯管或大型鍛件目前沒有重大供應鏈限制，並將此歸功於公司海軍推進系統的傳統——約 50 年間交付了 420 座小型模組化反應爐——使其保持了競爭對手所缺乏的供應鏈肌肉記憶。勞動力供應整體可控，流失率維持在中個位數水準，儘管技術工人的招募難度仍高於核工程師，且加拿大鋼鐵工人的短缺問題也正在積極處理中。