Cloudflare 指出非人類流量已超越人類流量，五年內恐暴增 1,000 倍
2026 年第二季財報電話會議，2026 年 8 月 6 日
Cloudflare 第二季財報展現了足以重塑市場對該股看法的成長力道，但真正具備深遠影響的揭露，其實隱藏在問答環節中：該公司網路流量中，非人類流量佔比首次超過 50%。執行長 Matthew Prince 將此視為網際網路商業模式的結構性轉折點，而不僅僅是流量數據的變動；對於試圖評估 Cloudflare 長期機會的投資人而言，這是本次會議中最關鍵的數據指標。
無人預料到的黃金交叉
Prince 相當坦誠地承認 Cloudflare 自身的預測出現了嚴重偏差。在 2025 年 11 月被問及非人類流量何時會超越人類流量時，公司數據指向 2027 年下半年。到了 2026 年 3 月，修正後的模型將時間點提前至 2027 年上半年。然而到了 5 月，交叉點已經發生。Prince 表示：「當今年 5 月團隊告訴我這個消息時，我感到非常驚訝，非人類流量已經正式超越了線上的人類流量。」根據目前的成長率推算，他認為五年內非人類流量可能達到人類流量的 1,000 倍——這並非因為人類使用量下降，而是因為代理（agentic）與機器驅動的流量正以驚人的速度複合成長。無論該倍數是否精確，對於一家核心業務在於網路邊緣（network edge）流量變現與安全防護的公司來說，趨勢方向才是重點。
機器變現：Monetization Gateway、Wallets 與 Cloudflare Pay
Cloudflare 利用「Agents Week」活動揭曉了 Prince 所謂的雙邊代理市場基礎架構：Monetization Gateway，讓客戶能銷售 Cloudflare 網路後端的任何資源，包括網頁、API、資料集或 MCP 工具；Wallets，允許買家透過其代理進行自主支付；以及 Cloudflare Pay，作為代理對商家交易的身份與信任層。Prince 明確指出了這帶來的規模化挑戰。Cloudflare 網路每秒處理約 5 億次請求，管理層估計其中 1% 到 10% 的流量最終可透過微交易變現。這意味著系統需具備首日每秒處理 1,000 萬筆金融交易的能力，並逐步擴展至 1 億筆——相比之下，Visa 在假期高峰期的處理能力約為每秒 2 萬筆。Prince 強調：「要實現這一目標，必須建立一個比 Visa 大三個數量級的系統。」他補充說，Cloudflare 原本希望能尋找合作夥伴來共同建構，但結論是大多數新一代支付業者仍專注於與 Visa 競爭，而非解決網際網路的商業模式問題。這是一場大型且未經證實的豪賭，投資人應將其營收貢獻視為一種選擇權（optionality）而非已建模的必然結果，但其策略邏輯——從已位於 Cloudflare 後端的網際網路 20% 以上流量中獲取價值——是相當連貫的。
財報數據證實加速成長論點
營收達 6.961 億美元，年增 36%，優於管理層在近期投資人日（Investor Day）所設定的預期。年繳費用超過 10 萬美元的大型客戶數成長至 4,698 家，年增 27%；過去 12 個月淨新增 986 家，創下公司歷史紀錄，且從 10 萬美元到 500 萬美元以上營收的每個級距，均創下個別的淨新增紀錄。美元淨留存率（Dollar-based net retention）攀升至 120%，年增 6 個百分點，季增 2 個百分點，扭轉了多年來的停滯態勢。營業利益率為 13.8%，季增 240 個基點，自由現金流年增 69%，達 5,640 萬美元。第三季營收指引為 7.36 億至 7.37 億美元，年增 31%；全年營收指引上調至 28.64 億至 28.70 億美元，年增 32%。財務長 Thomas Seifert 指出，公司達成投資人日設定的 2028 年底實現 GAAP 獲利目標的進度超前，並表示若排除重組費用，「GAAP 淨損將僅約 1,800 萬美元」，已接近損益平衡點。
毛利率在連續八季下滑後趨於穩定
毛利率季增 30 個基點至 73.1%，為八季以來首次季增，儘管年減 320 個基點，主因是付費流量成長持續將網路成本轉化為營收成本。Seifert 提醒分析師不要過度解讀毛利率數據，他認為考量到各產品毛利率表現迥異，整體產品組合的單位經濟效益（unit economics）才是關鍵指標。他表示：「我們非常有信心，所有產品的整體單位經濟效益將在今年內提升」，而毛利率本身預計將在現有水準附近趨於穩定，而非呈現大幅反彈。
開發者成長呈垂直攀升
Cloudflare 單季新增近 200 萬名開發者，超越 2025 年全年的 150 萬名，平台總數突破 740 萬。Prince 表示該數字大到他要求團隊重新核實。成長部分歸因於非技術背景用戶採用「vibe-coding」平台——Prince 提到他的行政助理也能編寫並部署程式碼——隨著 Lovable、Replit、Base44 及 Wix 等工具越來越多地將生成的程式碼預設導向 Cloudflare 的 Workers 平台。這在商業上意義重大：管理層指出 Workers 已從單純的採用階段，轉變為具備實質變現能力的營收貢獻者，並越來越多地與 Zero Trust 及應用安全產品捆綁，納入大型企業合約中。
Cloudflare OS 開源
管理層在會議中進一步說明了 Cloudflare OS，這是一套內部工具組，將 AI 驅動的生產力提升從工程部門擴展至財務、法務與採購部門，公司並於本週將其開源。Prince 指出，Cloudflare 的差異化根植於其「安全優先」的架構，這使得敏感的內部記錄系統能安全地連接至 AI 工具，並具備稽核能力與控制機制——他認為這是大多數企業難以複製的優勢。系統整合商已對該開源框架的商業化實作展現興趣，管理層視其為繼現有 SASE 與 Zero Trust 合作夥伴關係之外，一個全新的通路機會。
刻意避開 AI 基礎設施軍備競賽
當被直接問及競爭對手簽署數十億美元 GPU 基礎設施合約時，Prince 重申 Cloudflare 不會追逐商品化的運算交易。他表示：「並非所有營收都具有同等價值」，並認為利用 Cloudflare 的資產負債表與信用評級去轉售無差異化的 GPU 運算能力，在結構上並不具吸引力。相反地，公司的策略是從現有基礎設施中榨取更高的利用率——Prince 聲稱 Cloudflare 從 GPU 與 CPU 容量中獲得的利用率約為超大規模雲端服務商（hyperscalers）的 10 倍——將此視為對定義第一代雲端經濟之資本密集租賃模式的刻意拒絕。這是一個具備說服力的差異化論點，儘管這也意味著 Cloudflare 選擇放棄同業積極爭取的 AI 基礎設施營收，投資人應持續關注此舉帶來的機會成本。
企業客戶贏單展現整合趨勢
本季的客戶案例強化了一個持續的主題：企業正將分散的點對點解決方案整合至 Cloudflare 平台。一家聯邦機構在經歷舊有供應商故障導致 10 萬多名用戶無法使用關鍵任務系統數日後，簽署了一份價值 770 萬美元、為期五年的 Magic Transit 與網路防火牆合約；Cloudflare 將該機構的全球規則變更時間從一週的 SLA 縮短至 30 秒，並使其能夠關閉整個資料中心。一家財富 100 強科技公司簽署了 520 萬美元的 SASE 合約以取代舊有 VPN，擊敗了兩家第一代 Zero Trust 供應商，部分原因在於該客戶預期新平台只需約三分之一的人力即可運作。Prince 還描述了一家英國政府機構，在意識到某家現有 Zero Trust 供應商缺乏代理安全策略後，取消了與其的 RFP（需求建議書），並以「代理優先」的要求重新啟動流程——管理層認為此類案例將在大型企業與公共部門客戶中不斷重演。