CME Group 執行長 Duffy 強勢回擊永續期貨，並揭露與 Nvidia GPU 定價掛鉤的創新運算合約
2026 年第二季財報電話會議，2026 年 7 月 22 日
CME Group 在第二季財報電話會議上，針對近期市場熱議的「永續期貨」（perpetual futures）威脅，罕見地採取了激進的防禦姿態。同時，該公司揭露了一項名為「運算期貨」（Compute futures）的新產品細節，該產品將追蹤 Nvidia H100 GPU 的租賃費率，這項創新工具將使這家交易所營運商直接與 AI 基礎設施的擴建趨勢掛鉤。董事長兼執行長 Terry Duffy 在會議中花費大量時間，系統性地駁斥了永續期貨將蠶食 CME 機構業務的觀點，並確認了針對美國商品期貨交易委員會（CFTC）的訴訟時程，同時回應了監管機構對其 24/7 原油合約祭出的暫緩令，Duffy 認為該暫緩令與其他已獲准產品相比，審核標準並不一致。
Duffy 反擊永續期貨：「他們根本不想要這種產品」
電話會議中最詳盡的部分聚焦於永續期貨。Duffy 在開場白中主動提及此議題，隨後更回應了分析師提出的至少四個相關問題。他的論點基於三點：永續期貨在法律上屬於「交換合約」（swaps）而非期貨；其結構不適合機構避險；且對於 CME 的核心客戶群（Duffy 表示該群體佔 2026 年上半年交易量的 94%）而言，經濟效益並不合理。
Duffy 表示他親自拜訪了各類資產類別的頂級機構客戶以測試市場需求。「我曾與該公司執行長及其來自全球各地的衍生性商品參與者進行對話，我詢問了他們 19 次是否希望我上架此類產品，他們都向我保證，他們根本不想要這種產品，」他提到這家公司是全球第二大能源商業參與者。他表示，在利率與股票領域的對話中，客戶也抱持相同的態度。
關於交換合約的分類，Duffy 引用了他個人的監管經驗：「根據《多德-弗蘭克法案》（Dodd-Frank Act），任何雙方交換款項的行為——就像永續期貨中的資金費率（funding rate）機制一樣——都是交換合約。我在 2010 年曾就此作證 20 到 30 次，當時 CFTC 的許多現任官員甚至還未入職。」他主張，這種區別在商業上至關重要，因為交換合約需要五天保證金制度及交換交易商註冊，這對散戶參與者而言門檻過高，即便永續期貨在其他平台氾濫，也能有效保護 CME 面向散戶的個股與股價指數業務免受直接競爭。
財務長 Lynne Fitzpatrick 與金融及場外交易產品全球主管 Tim McCourt 以數據支持上述論點。儘管 Kalshi 在此期間推出了比特幣永續合約，但 CME 的加密貨幣期貨與選擇權業務在 2026 年上半年仍較 2025 年同期成長 44%，6 月份年增率更達 76%。McCourt 明確對比了規模差異：CME 加密貨幣產品的日均交易額為 45 億至 65 億美元，而 Kalshi 的比特幣永續合約在 7 月份的日交易額僅約 2.7 億美元；CME 的平均每日未平倉量（open interest）高達 90 億至 100 億美元，遠超該永續產品約 1,000 萬美元的水準。
針對德意志銀行分析師 Brian Bedell 詢問關於標普 500 指數（S&P 500）假設性股票永續合約的問題，Duffy 直言不諱地指出系統性風險：「我認為這可能對市場造成系統性問題，因為沒人完全理解該資金費率如何運作及計算……如果美國股市出現系統性風險，那將是全球的系統性風險。」他也確認，根據與 S&P Global、Dow Jones、Nasdaq 及 Russell 的授權協議，CME 擁有在這些指數上上架任何法律定義為「期貨」產品（無論是否為永續）的獨家權利，這實際上封殺了競爭對手，除非未來發生重新分類的法律爭議。
監管摩擦：CFTC 暫緩原油合約，卻放行熱狗期貨
Piper Sandler 分析師 Patrick Moley 追問關於 CFTC 在 CME 的 24/7 原油合約上市前幾天祭出暫緩令，卻允許其 24/7 黃金合約順利推行的決策。Duffy 的回應尖銳且帶有諷刺意味。他指出，CME 針對原油產品同時提交了「自我認證」（40.2）與「全面審查」（40.3）路徑，並認為自我認證是合適的，因為該合約「並非創新或複雜產品」，僅是現有產品的較小規格版本。
他隨後將此暫緩令與委員會對 Kalshi 舉辦的「內森熱狗大賽」（Nathan's Hot Dog Eating Contest）相關產品的處理方式進行對比，後者未經波折即通過了 40.2 審查。「這讓我對根據核心原則 3（Core Principle 3）是否容易受到操縱感到擔憂，」Duffy 說道，並補充說他感到「驚訝……但我猜我不該驚訝，因為當你身處熱狗產業時，某些其他合約顯然具有優先權。」他也點出了一個懸而未決的問題：監管機構如何監管美國參與現有的 24/7 加密貨幣-原油永續產品及預測市場的原油合約，這些產品早已全天候交易，這顯示該機構在不同產品類型的規則應用上存在不一致。
關於針對永續期貨分類的廣泛 CFTC 訴訟，Duffy 確認該案已有指定法官，委員會需在 60 天內做出回應，下一個里程碑將落在 8 月下旬。他提醒，現階段除了該程序步驟外，沒有更多進展。
運算期貨：AI 基礎設施建設的全新風險管理產品
全球商品主管 Derek Sammann 在一項真正的新披露中，詳述了 CME 即將推出的「運算期貨」（Compute futures）產品。該產品與擔任價格報告機構的 Silicon Data 合作開發。Sammann 表示，該合約將是「首個追蹤 Nvidia H100 GPU 每小時現貨租賃成本的每日基準」，為資料中心營運商、AI 實驗室、雲端供應商及金融機構提供目前在任何組織化市場中皆不存在的價格發現與避險機制。
Sammann 將此產品定調為 CME 現有商品組合的自然延伸，因為該交易所已上架銅、鋁、天然氣及電力合約，這些皆為資料中心經濟的核心投入要素。「這讓客戶能夠有效地為資料中心避險，」他說。他將此產品定位為商業終端用戶，以及尋求在不持有標的股票的情況下，對 AI 基礎設施成長進行合成曝險（synthetic exposure）的資產管理公司與避險基金。除「今年稍晚」外，未提供具體上市日期，也未披露交易量或未平倉量目標，短期營收貢獻尚不明朗。
個股期貨重啟與散戶通路佈局
CME 將於下週重啟個股期貨（single stock futures），該產品曾在 2000 年代初作為 OneChicago 合資企業的一部分失敗。Duffy 將當年的失敗歸因於時機不佳以及涉及兩家監管機構的複雜三方所有權結構，並認為鑑於目前高昂的股票估值及大型科技股集中的個股風險，市場環境已發生變化。Tim McCourt 表示，新合約將以收盤價進行現金結算，這項結構性調整旨在提高全球的可及性，並方便通路合作夥伴整合。他並以股票業務的動能作為佐證，6 月份日均交易量年增 54%，7 月份則較去年同期成長 40% 至 50%。
全球客戶開發與銷售主管 Julie Winkler 表示，已有超過 35 家零售經紀商合作夥伴目標在首日做好準備，並在內部將此產品定位為「年度最大的零售成長催化劑」。鑑於過往產品的失敗以及擁擠的散戶槓桿市場，這是否能轉化為持久的交易量，仍有待驗證。
財務表現：市場數據創新高，交易量動能延續至第三季
在策略討論之外，CME 公布第二季營收為 17 億美元，年增 1%，創下第二季歷史新高；調整後稀釋每股盈餘為 2.99 美元，同樣成長 1%。市場數據營收達到 2.38 億美元的歷史新高，年增 20%，連續第 33 個季度實現年增長。Fitzpatrick 將數據業務的強勁表現歸功於 1 月份的價格調整、專業訂閱用戶 3.5% 的連續成長，以及模擬交易帳戶 56% 的年增率，Winkler 將後者描述為引導用戶訂閱付費數據的孵化器。本季還包含 700 萬美元的一次性審計與補繳款項，高於上一季的 380 萬美元，投資人在建立數據業務經常性收入模型時應將此剔除。
平均每日交易量為 2,980 萬口，與去年第二季的紀錄持平，未平倉量年增 8%，自 2026 年初以來成長 16%。管理層指出 7 月份交易量較去年領先 18%，為進入第三季釋出了強勁訊號。公司本季向股東返還 12 億美元，其中包括 4.68 億美元的股利與 6.95 億美元的股票回購。
預測市場規模仍小，明確否認運動賽事合約
Fitzpatrick 透露，CME 自推出以來已處理約 5.25 億口事件合約，其中僅約 4,800 萬口（佔總數 9%）與經濟及市場事件相關，而非運動賽事。該類別的日均交易量超過 400 萬口，較第一季成長 40%，活躍帳戶超過 14 萬戶，連續成長 13%。Duffy 明顯對市場上其他平台提供的運動賽事預測合約不屑一顧，直言「這些運動預測市場大多是賭博」，並預測法律問題最終將上訴至最高法院，這顯示 CME 短期內無意進入該領域競爭。Fitzpatrick 補充稱，鑑於目前的交易量水準，將預測市場數據變現仍為時尚早。
其他產品線：Treasury Link、金屬及垂直整合風險
全球利率主管 Michael Dennis 確認，將 Treasury Link（透過 CME 現有 FX Link 技術連結公債期貨與 BrokerTec 現貨公債流動性的新機制）維持在 2026 年第四季推出的目標，旨在實現現貨與期貨市場間的原子化執行，以消除跨市場交易（legging）風險。在金屬方面，Sammann 將近期的強勁表現（包括 COMEX 倉庫中創紀錄的近 70 萬短噸實體銅庫存及鋼鐵合約創紀錄的未平倉量）與川普政府針對關鍵礦產供應鏈的「Vault 專案」（Project Vault）連結起來，但他並未量化具體的營收貢獻。
當被問及結合客戶關係與交易基礎設施的垂直整合場所帶來的風險時，Duffy 承認該模式是競爭與利益衝突的隱憂，但他將其視為 CME 未來散戶成長的潛在供給系統，而非單純的防禦性問題，同時確認 CME 維持自有期貨佣金商（FCM）作為對沖 FTX 倒閉後市場結構變化的避險手段。