Core Scientific 簽下 AMD 140 億美元合約，鎖定 2.5 GW 發展路徑並規避股權介入風險
2026 年第 2 季財報電話會議，2026 年 7 月 28 日 — 公司詳述迄今最大規模交易的經濟效益與融資架構
Core Scientific 在第 2 季財報電話會議中公布與 AMD 的商業合作夥伴關係。執行長 Adam Sullivan 將其形容為「市場上獨一無二的合作」，而數據也確實支持此說法。初步協議涵蓋 Pecos、Hunt、Muskogee、Auburn 及 Dalton 五個園區，總計 530 百萬瓦（MW）的容量，合約期限為 15 年，每年租金調升 2.5%，基礎合約營收超過 140 億美元。此外，AMD 還擁有額外租賃高達 2 GW 容量的獨家預留權，管理層認為這使該合作關係最終有望擴大至 2.5 GW。
該交易分為兩部分。Pecos、Hunt 和 Muskogee 三地約 380 MW 的容量將透過「三重淨租約」（triple net lease）直接租賃給 AMD。Auburn 和 Dalton 剩餘約 150 MW 的容量則將透過「修正後總租約」（modified gross lease）服務一名 Neocloud 客戶；關鍵在於，AMD 為整個 15 年期合約提供全額信用支持，為 Auburn 和 Dalton 園區提供完整擔保。Sullivan 強調，與市場上其他競爭交易不同的是，「這些信用支持協議不包含任何股權介入權（equity step-in rights）」，管理層多次強調此架構旨在保護 Core Scientific 的股權投資。此外，AMD 還獲得了按當前市場價格設定的認股權證，並將於達成商業里程碑後歸屬，這是合作中一項規模雖小但顯著的利益對齊機制。
執行力而非僅是公告，成為勝負關鍵
管理層強調，市場已從獎勵「交易公告」轉向獎勵「交付成果」。Core Scientific 表示，目前已開始計費的容量為 437 MW，進度超前，較第 1 季末成長近 200 MW。營運長 Matt Brown 指出，五個 CoreWeave 園區中有四個已在上一季電話會議設定的「夏季末」目標前大致完工，僅剩 Dalton 第 2 期（150 MW）預計於 2027 年初完成。Sullivan 將此營運紀錄視為 AMD 選擇 Core Scientific 而非其他擁有綠地（greenfield）土地儲備開發商的原因：「我們有實際人力在現場施工，牆面正在築起……相較於其他僅宣布綠地交易的業者，這是我們獨特的優勢。」CoreWeave 的合作關係即是此模式的範本，從 2024 年的 16 MW 租約擴展至今日的 590 MW。
隨著 AMD 交易加入，Core Scientific 的合約計費總容量現已達到約 1.1 GW，代表超過 240 億美元的基礎合約營收，單一公告即使公司積壓訂單價值翻倍。
建置成本達每百萬瓦 1,100 萬至 1,200 萬美元，較 CoreWeave 時期上升
管理層首次向投資人詳細拆解交付 AI 基礎設施每百萬瓦的實際成本，包括營建人力與現場執行、業主提供的設備（如變壓器、開關設備、發電機與液冷系統），以及工程、許可與電力互連等軟性成本。Brown 指出，綜合各項組合，目前的成本約為每百萬瓦 1,100 萬至 1,200 萬美元，高於早先 CoreWeave 建置案的成本。被問及成本上升的主因時，Brown 指出人力短缺是關鍵因素：「美國多個市場的人力非常稀缺。許多大型電力分包商及機械貿易商目前的業務量已趨於飽和。」此外，關稅導致的設備成本通膨，以及 CoreWeave 與 AMD 優化建置案之間的設計差異也是原因之一。
以此成本基礎計算，初步 530 MW 的 AMD 建置案將需要約 60 億美元資金，公司計畫主要透過專案債券進行融資，複製用於 CoreWeave 的特殊目的公司（SPV）結構。財務長 Jim Nygaard 表示，公司第 2 季末擁有 18 億美元流動資金，並準備投入約 10 億美元自有資金，用於在未來客戶合約簽署前，先行推動約 500 MW 的投機性產能建置，這正是當初促成 AMD 合作的「先於需求投資」策略。關於融資條件，Sullivan 承認債券市場利率波動，但表示 AMD 這樣具備投資等級的交易對手能確保投資人興趣：「若與此信用等級以外的對象簽約，資本募集就會出現問號。」
「電表後」電力成為下一個成長引擎
AMD 預留容量中約 1.5 GW 預計將來自「電表後」（behind-the-meter）解決方案而非電網互連，管理層針對規劃進度提供了異常詳細的說明。在 Pecos 和 Muskogee，公司已與天然氣供應商進行「深入對話」，完成了初步的側向管線規劃，並正與發電設備供應商合作。Brown 表示，技術選擇（往復式引擎、線性發電機或燃料電池）將根據當地地理條件與供應鏈狀況因地制宜。此項電表後建置，加上近期披露的超過 2 GW 額外電力土地儲備（以近期收購的德州 Hunt 郡為範本），顯示 Core Scientific 正從一家將比特幣挖礦電力轉化為託管容量的公司，轉型為積極為下一個週期開發新電網與離網電力的業者，初步產能預計於 2028 年底至 2030 年間投產。
比特幣挖礦業務按計畫縮減
傳統挖礦業務持續按預期萎縮：線上礦機數量較上季減少近 30%，公司目前僅在兩個據點進行自營挖礦，管理層重申挖礦的主要目的是在轉型期間抵銷合約電力成本。第 2 季 GAAP 託管營收因 CoreWeave 租約擴大而大幅成長至 1.37 億美元，但 Nygaard 提醒，GAAP 直線法租賃會計處理會將未來的租金調升提前反映，導致帳面利潤相較於現金流表現偏高。現金銷售、總務與行政支出（SG&A）約為 3,600 萬美元，受一次性融資費用影響而偏高，管理層預計未來每季基準將維持在「3,000 萬美元出頭」。
管理層稱需求背景仍超越供給
針對市場交易現況，Sullivan 反駁了 AI 基礎設施需求降溫的說法，認為 GPU 訂單量已超過可用的資料中心空間：「有大量 GPU 正等待上機，而這些 GPU 仍需接上電源。」他預期產能緊縮將加劇，並預計年底前產業內將簽署更多大型合約。管理層拒絕透露 AMD 是否為先前傳出談判破裂的獨家談判對象，稱與 AMD 的關係是基於對 Core Scientific 執行紀錄與設備採購能力的盡職調查，所建立的「長期」合作，而非快速達成的交易。