CoreWeave 獲利能力出現轉折，積壓訂單達 1,040 億美元，跨世代 GPU 定價能力顯現
2026 年第二季財報電話會議，2026 年 8 月 11 日
CoreWeave 本季繳出了一份被管理層視為「轉折點」的成績單。營收達 26 億美元，年增 112%；調整後營業利益為 1.28 億美元，優於財測高標。然而，對投資人而言更具意義的訊號，是執行長 Michael Intrator 所強調的結構性定價與利潤環境改善：本季簽署的新客戶合約，其貢獻毛利率較近期季度簽署的合約高出 5 至 10 個百分點。財務長 Nitin Agrawal 確認，這項營業利潤的改善發生在公司於 7 月針對 SKU 實施約 25% 的漲價之前；此次漲價是為了直接回應管理層所稱「相對於供給，需求持續過剩」的市場現況。
積壓訂單膨脹至 1,040 億美元，另有 250 億美元尚未計入
本季末營收積壓訂單（Backlog）達到 1,040.2 億美元，年增 246%。關鍵在於，此數字尚未計入第三季初簽署、價值超過 250 億美元的客戶新承諾。目前現有積壓訂單中，超過半數已進入合約交付階段，管理層預期此比例將在年底前超過三分之二。這項細節至關重要，因為它將原本可能被視為投機性的長期承諾，轉化為近期可產生現金流的營收。Intrator 對需求背景直言不諱：「我們近期的產能實際上已全數售罄。這正轉化為來自更廣泛客戶群、且條款日益有利的簽署承諾。」
舊款 GPU 依然是獲利引擎
本次電話會議中最被低估的數據點，或許是 CoreWeave 對舊款 GPU 機隊的處理方式。公司揭露近期簽署了一份延續至 2029 年的 A100 合約，該晶片架構由 NVIDIA 於 2020 年推出。Nitin Agrawal 指出，即將面臨續約的機隊僅佔總數的「極小部分」，且舊世代晶片的平均銷售價格（ASP）仍維持在或高於一年前的水準。這反駁了市場對新興雲端服務商（neo-clouds）常見的看空觀點，即折舊後的 GPU 庫存會成為滯銷或被迫降價的資產。相反地，CoreWeave 正將其老舊機隊作為快速成長的「託管推論」（managed inference）業務原料，讓這些已投入運作的舊算力能以具吸引力的經濟效益重新部署，而非賤價拋售。
託管推論業務數月內從零成長至 1 億美元 ARR
CoreWeave 於數月前推出的託管推論平台，目前的預訂年度經常性收入（ARR）已超過 1 億美元，遠高於推出時的約 100 萬美元；管理層現預估 2026 年底 ARR 將至少達到 2.5 億美元。Intrator 表示，該部門的成長「僅受限於我們近期的產能」，這項承認凸顯了即便 CoreWeave 正全力擴充電力，整體平台仍處於極度供應受限的狀態。Grammarly 與 You.com 等客戶已被點名從實驗階段轉向生產環境的推論工作負載。加上儲存、CPU、網路與軟體等其他非 GPU 服務，這些高利潤的周邊產品 ARR 已超過 4 億美元，為 CoreWeave 提供了除純 GPU 租賃之外的第二成長引擎。
電力建設進度超前，但資本密集度持續攀升
CoreWeave 本季末的活躍電力容量為 1.5 GW，單在第二季就增加了近 500 MW，其中 6 月單月增加 300 MW，創下公司史上單季增幅紀錄。截至電話會議當日，簽約電力容量已達 4.2 GW，高於季末的 3.7 GW；管理層重申 2030 年活躍電力容量至少達到 8 GW 的目標。國際擴張亦在進行中，目前在美國以外地區已簽約超過 1 GW 的電力，包括預計於約 18 個月後上線、位於印尼的 360 MW 新專案。
這項建設的成本高昂且持續上升。2026 年全年資本支出（Capex）財測上調至 350 億至 390 億美元，單是第二季資本支出就達到 94 億美元，略高於先前財測的高標。在建工程項目從上一季的 96 億美元躍升至 119 億美元。利息支出年增超過一倍，達到 6.4 億美元，淨損從一年前的 2.9 億美元擴大至 6.26 億美元。投資人應注意，即便營業層面的利潤率有所擴張，該業務仍屬高度資本密集，且在營收認列前高度依賴債務市場來支撐成長。
融資創新：短天期合約現具備融資價值
CoreWeave 在第二季透過債務、可轉債與股權籌集約 180 億美元資金，其中包括首筆歐元債券，以及首筆以短天期客戶合約為擔保的公開聯貸「延遲提款定期貸款」（DDTL 5.5）。Agrawal 指出，儘管該交易定價時處於「今年信貸市場最混亂的一週」，但仍順利完成全額募資，且利差隨後已回落。這項融資突破讓 CoreWeave 能夠服務那些偏好 2 至 3 年合約期，而非傳統 5 年「照付不議」（take-or-pay）結構的企業客戶，Intrator 表示這部分市場過去難以觸及。截至目前，公司已累積籌集超過 320 億美元資金，並表示過去一年將債務加權平均成本降低近 300 個基點，相當於每年節省約 11 億美元利息支出。
客戶群多元化，超越 AI 實驗室
管理層花費大量時間證明需求正擴展至前沿 AI 實驗室之外。新客戶包括 Caterpillar（將在 CoreWeave 基礎設施上使用 NVIDIA 的 Vera Rubin 平台，訓練自動化建築設備的物理 AI 模型）、生命科學領域的 Isomorphic Labs，以及量化交易公司 Flow Traders 與 IMC，後者加入了日益壯大的金融服務客戶名單。在公共部門，CoreWeave 正與 Leidos 合作，為國防與情報任務提供 AI 能力。該公司本季也成為首家啟用並驗證 NVIDIA Vera Rubin NVL72 平台的雲端供應商；第三方基準測試機構 Signal65 估計，CoreWeave 的總持有成本（TCO）可比一般超大規模雲端供應商（hyperscaler）低 47%。
全面上調財測
CoreWeave 將 2026 年全年營收財測上調至 124 億至 132 億美元，調整後營業利益財測上調至 9.6 億至 11.5 億美元。預期年底年度化營收運轉率（run-rate revenue）上調至 185 億至 195 億美元。針對第三季，公司預估營收為 34.5 億至 36 億美元，調整後營業利益為 2 億至 2.6 億美元，預計第四季利潤率將達到低雙位數。第三季利息支出財測攀升至 8.6 億至 9.4 億美元，反映出為支撐加速部署所需增加的債務負擔，這也提醒投資人，即便營收與利潤率軌跡改善，通往獲利的道路仍需透過高槓桿的資產負債表來實現。