Deere 2026 會計年度第二季財報：IEEPA 退款掩蓋嚴峻現實，但建築業務激增與精準農業動能展現結構性實力
Deere & Company 2026 會計年度第二季法人說明會，2026 年 5 月 21 日
Deere & Company 公布的 2026 會計年度第二季財報表現優於市場預期，但這份亮眼成績單背後另有隱情。公司獲得美國海關及邊境保衛局（CBP）核准，取得 2.72 億美元的 IEEPA 關稅退款，這筆一次性收入將設備營運利潤率推升了近 2.5 個百分點，達到 16.9%。若扣除此項目，其核心業務利潤率約為 14.5%；考量到大型農業機械目前處於景氣循環的低谷，此表現尚稱穩健，但投資人應避免將帳面數字誤認為常態性的營運水準。
投資人必須釐清的關稅算式
關稅影響的機制比帳面退款金額更為複雜。正如財務長 Brent Norwood 與投資人關係負責人 Josh Beal 在法說會上所言，儘管 IEEPA 關稅因最高法院裁決而失效，但隨即被新的「122 條款」關稅及「232 條款」關稅調整所取代。淨影響是，Deere 全年直接關稅曝險規模基本維持不變，約為 12 億美元，對設備營運利潤率造成約 3 個百分點的逆風。在計入退款後，公司預計 2026 會計年度的關稅成本約為 9 億美元。這 2.72 億美元屬於實質現金回收，而非會計重分類，但結構性的關稅負擔並未實質改善。在總關稅曝險中，建築與林業設備（Construction and Forestry）約佔 45%，小型農業與草坪設備（Small Ag and Turf）約佔三分之一，大型農業機械則約佔 20%。
關鍵在於，Deere 並未透過附加費將關稅成本轉嫁給客戶。Norwood 對此立場明確：「我們不會向客戶徵收關稅附加費。相反地，我們致力於透過成本措施降低關稅曝險，例如重新採購、回流生產、申請豁免以及確保符合 USMCA 規範。我有十足信心，未來幾個季度能透過成本控管措施，抵銷關稅帶來的負面財務影響。」公司預估今年設備營運的淨價格實現率為 1.5% 至 2%，與扣除關稅後的整體通膨大致相符，這意味著關稅仍是利潤率的稀釋因素，公司預期將透過成本行動而非漲價來長期抵銷影響。
建築與林業設備成為亮點業務
本季最重大的正面驚喜來自建築與林業設備部門，其淨銷售額年增 29% 至 37.9 億美元，營業利潤率達 14.8%。Deere 將該部門全年淨銷售額成長預期上調至約 20%，並將利潤率展望調升至 10% 至 12% 的區間。美國與加拿大的建築設備訂單自去年 11 月以來成長超過 60%，目前處於 2024 年 4 月以來最高水準，全年產能已預訂超過 80%。
Norwood 將此強勁表現歸因於多項持久需求驅動因素的匯聚：「受惠於基礎建設支出、租賃活動以及資料中心投資加速，建築需求依然強勁。」僅資料中心建設一項，預計 2026 年規模將突破 1,000 億美元，並在 2027 年持續呈現雙位數成長，這對大型場地平整及水電工程承包商均有利。Deere 同時將道路建設市場的產業成長預測上調至約 10%，該市場正受到多地基礎建設支出增加的推動。在北卡羅來納州 Kernersville 擴建廠房並投入 7,000 萬美元生產的新款 John Deere 挖土機，其產能幾乎已被預訂一空，這對於全新平台產品而言，是一個極為強勁的領先指標。
大型農業機械仍處谷底，但復甦條件正逐步改善
生產與精準農業（Production and Precision Ag）淨銷售額年減 14% 至 45.03 億美元，營業利潤率為 15.7%。該部門全年展望維持不變，預期營收下滑 5% 至 10%，利潤率目標為 11% 至 13%。Deere 明確表示 2026 年代表大型農業機械週期的谷底，庫存數據也支持此觀點。北美高馬力曳引機與聯合收割機的田間新機庫存，較 2024 年中期的峰值下降超過 50%。作為替換需求結構性制約因素的二手設備庫存，也正朝正確方向調整。曾因代表產能高峰而成為最棘手庫存的 2022 與 2023 年式 8R 曳引機，目前庫存量較一年前的峰值下降約 45%。噴藥機庫存下降約 30%，播種機庫存則下降約 50%。
決定 2027 年式產品產能的春季產品預購計畫（EOP）剛剛啟動。Beal 謹慎表示不應過度解讀僅兩週的 EOP 數據，但指出：「目前所見的一切，皆支持我們認為 2026 年仍是農業週期谷底的觀點。」Waterloo 工廠的大型曳引機訂單已排入本年度第四季，而下半年北美大型曳引機出貨量增加，雖屬罕見，但反映的是真實訂單需求，而非單純的生產推動。
巴西市場短期風險浮現，但 Deere 市佔率持續擴大
本季最顯著的財測調整是調降南美農業產業預期，從原先預估的下滑 5% 下調至下滑 15%。主因為巴西，當地農民面臨極不利的綜合因素：伊朗衝突導致化肥與燃料現貨成本攀升、利率居高不下且進一步降息預期減弱、巴西雷亞爾走強壓縮出口利潤，且這一切正值農民準備 9 月新一季播種之際。正如 Beal 所解釋：「相較於北美與歐洲同業多已在衝突導致價格飆升前鎖定投入成本，巴西農民對現貨價格的曝險程度更高。」
儘管宏觀背景嚴峻，Deere 在巴西各類曳引機市場的市佔率仍持續擴大，即便在週期谷底仍維持雙位數利潤率。Norwood 提供了長期投資人應關注的背景資訊：「機器運轉時數正在累積，機隊正在老化，一旦市場穩定，應能支撐替換需求。」本季在巴西舉辦的「Casa John Deere」活動吸引了來自 25 個國家的 3,000 多名客戶，是 Deere 在該國歷史上規模最大的產品發布會，超越了僅一年前創下的紀錄，現場展示了超過 20 項涵蓋農業與建築領域的新產品及技術解決方案。
精準農業貨幣化成效顯著
精準農業技術堆疊正產生值得投資人密切關注的數據，這與 Deere 的軟體及經常性收入層面息息相關。利用機器視覺分辨雜草與作物的「See and Spray」精準噴藥技術，在 2025 會計年度全球覆蓋面積達 500 萬英畝，高於首年的 100 萬英畝。Beal 指出，同一批客戶群今年迄今的噴藥面積已超過往年同期，且 2027 年式產品的 EOP 採用率正領先 2026 年水準。該技術對客戶的經濟效益極具吸引力且日益獲得驗證：「技術確實有效。我們已連續兩年觀察到，使用該技術可節省 50% 至 60% 的除草劑成本，這也提升了客戶的使用率。」近期軟體更新已將作物相容性擴展至小麥、大麥與油菜，並在巴西下個產季引入適用於大豆市場的「See and Spray Green on Green」功能。
「Precision Essentials」訂閱續訂率整體約為 70%，但更具參考價值的數據是第二年續訂率，該數字已突破 90%。這種客戶黏著度顯示，隨著安裝基礎成熟，帳面 70% 數字中所隱含的流失風險將會降低。連網機隊規模亦持續擴大：自 2024 年下半年與 Starlink 建立合作夥伴關係以來，已售出超過 12,500 套 JDLink Boost 衛星連網套件，僅最近一季成長率即達 25%。John Deere Operations Center 平台的數位月活躍用戶已達近 44 萬人，且高參與度耕地面積的成長速度快於總參與耕地面積。
能即時自動調整收割機設定的「收割設定自動化」（Harvest settings automation）技術，在北美收割作業的使用率已超過 60%。在巴西，該數字更超過 80%，Beal 認為這證明該地區的技術採用與使用率並未落後，反而處於領先地位，進一步支持南美市場的長期成長論點。
資產負債表與資本回報維持紀律
本季淨利為 17.73 億美元，稀釋後每股盈餘為 6.55 美元。全年淨利展望維持在 45 億至 50 億美元，這得益於金融服務業務展望改善，預期獲利從先前的預估上調至 8.6 億美元，主要受惠於有利的公允價值調整及信用損失撥備改善。設備營運現金流全年預測維持在 45 億至 55 億美元。本季，Deere 透過股票回購與股利發放向股東返還 6.35 億美元。公司持續鎖定未來十年 200 億美元的美國製造業投資目標，並重申對 2030 年「Leap Ambitions」的信心。儘管三個業務部門處於不同的週期階段，但皆能同時維持雙位數的營業利潤率，這與過往週期相比，展現了顯著的結構性改善。