Epiroc 連續九季訂單成長，礦業需求抵銷鎢成本壓力與匯率逆風
2026 年第二季財報電話會議，2026 年 7 月 17 日
Epiroc 再度繳出雙位數有機訂單成長佳績，訂單金額年增 13% 至 173 億瑞典克朗（SEK），創下連續九季有機訂單擴張的紀錄。這家瑞典礦業設備製造商的調整後 EBIT 利潤率從 19.7% 攀升至 20.1%，主要受惠於強勁的設備出貨與效率提升措施，成功抵銷了持續存在的匯率逆風。執行長 Helena Hedblom 對業務前景持樂觀態度，並指出探勘業務是「成長最強勁的領域之一」，她認為這令人振奮，因為「探勘活動是礦業長期信心與未來專案開發的重要指標。」
設備產能擴張速度優於訂單時程預期
本次營運報告最受矚目的亮點，在於 Epiroc 將第一季訂單激增轉化為營收的速度。設備訂單有機成長 30%，目前設備營收佔集團總營收的 36%，較先前水準顯著提升，且交貨期維持正常。分析師追問，考量到通常九個月的交貨期，產能擴張速度為何如此之快。財務長 Håkan Folin 澄清，產能擴張實際上早在 2025 年下半年就已啟動，而非第一季訂單激增後才開始。他向分析師表示：「我們並非在第一季後才開始擴產……我們在 2025 年下半年就已經啟動。」Hedblom 補充，公司目前正運用印度、中國、瑞典與美國的雙重製造能力同步擴大產出，並表示她「在產能方面沒看到任何挑戰。重點在於招募並培訓人員」，以及管理零件採購。管理層預期，設備營收在 2026 年下半年將維持強勁。
鎢成本逆風已大致消退
本季營運的關鍵變數是鎢投入成本的影響已顯著消退，該成本曾在第一季拖累「工具與附件」（Tools & Attachments）部門超過 1 個百分點的利潤率。Folin 確認，受惠於客戶附加費與回收計畫，該影響在業務領域層面已「幾乎可忽略不計」。花旗集團（Citi）分析師 Klas Bergelind 則提出質疑，指出若排除鎢成本因素，工具與附件部門第二季的年增利潤率改善幅度實則弱於第一季，純粹是營運槓桿效應減弱所致。Folin 對此表示認同。此外，該部門訂單成長率從第一季的 9% 放緩至 4%，部分原因歸咎於客戶在今年稍早鎢價上漲前提前下單，目前該效應正回歸常態。
服務業務成長因設備中期升級案波動而放緩，非需求疲軟
服務訂單有機成長 6%，低於第一季的 12%，促使多位分析師詢問 Epiroc 是否因競爭對手報告雙位數售後市場成長而流失市佔率。管理層明確表示，成長放緩純粹是與設備中期升級案相關的組合問題；這類專案具有不確定性，且需耗時六至七個月才能轉化為營收，並非核心零件與服務業務出現疲軟。「並沒有其他因素導致放緩。服務業務的所有組成部分均呈現健康成長，只是中期升級案較少。」Hedblom 說道。投資人關係主管 Karin Larsson 補充說明，中期升級對 Epiroc 而言也是「獲利豐厚的業務」，強調這種組合變動雖會造成季度間的數據波動，但並不會稀釋利潤率。管理層指出，設備機隊老化與設備複雜度提升，是推動售後市場佔有率的長期利多，零件營收通常在機器使用第二年起顯著增加，並持續六至十年。
匯率逆風有望轉為順風
外匯波動已連續五季對「設備與服務」（Equipment & Service）部門的 EBIT 造成拖累，但 Folin 表示比較基期正在回歸常態，營收與訂單的匯率影響目前已控制在與前期相差約 1 個百分點的範圍內。他提醒，季度內的匯率波動（美元兌瑞典克朗匯率在 9.20 至 9.71 之間震盪）仍可能造成資產負債表的雜訊，但暗示若匯率能維持在目前水準，第三季匯率帶來的負面影響將較近幾季顯著減輕。
工具與附件部門的利潤率回升受限於市場而非結構
摩根士丹利（Morgan Stanley）分析師 Max Yates 質疑，鑑於收購 STANLEY Infrastructure 已對業務組合造成結構性稀釋，工具與附件部門是否還能重返 2021-2022 年 18% 的利潤率水準。Folin 反駁了結構性稀釋的說法，指出 18% 是「非常高」的水準，歷史常態利潤率更接近 17%，且收購 STANLEY 時其 EBITDA 利潤率即在 15-20% 之間。「市場並未發生任何結構性或基本面的改變。因此，隨著市場回溫並轉強，我們認為有機會回到該水準。」這對預測建築與基礎建設復甦的投資人而言是重要的參考數據。
在核心「設備與服務」業務的邊際利潤方面，第二季的轉化率從第一季的 66% 降至約 30%，但第一季的數據是基於僅 2% 的銷售成長，而本季則為 13%。Hedblom 未承諾具體的邊際利潤目標，重申效率提升工作將與產能擴張同步進行。針對 Handelsbanken 分析師 Gustaf Schwerin 詢問設備出貨量是否達到某一水準後，組合效應就不再壓縮利潤率，管理層同樣未給予明確承諾，Hedblom 直言：「組合效應將會持續存在。」
2018 年上市以來八年紀錄凸顯複利成長實力
Folin 在會議中強調了 Epiroc 自 2018 年分拆上市以來的長期複利紀錄：訂單成長 80%，營收與調整後 EBIT 皆成長 83%，每股盈餘成長 94%，營運現金流成長超過一倍。他強調報告利潤與調整後 EBIT 之間的高度連結性（兩者年增率皆為 8%），證明了公司執行力紮實：「基本上，你所看到的數據就是真實的表現。」
資產負債表指標保持穩健，淨負債從一年前的 133 億瑞典克朗降至 114 億瑞典克朗，淨負債與 EBITDA 比率為 0.75 倍，優於去年同期的 0.82 倍。由於近期獲利下滑，資本報酬率（ROCE）從去年同期的 20.2% 降至 19.3%，但較第一季的 18.5% 有所改善，Folin 指出這是近期首次出現的季增改善。