Fermi America 簽下 65 億美元 TensorWave 合約，透過創新的 Hillcore 零資本支出交易將電力容量翻倍至 4.8 GW
2026 年第二季財報電話會議（2026 年 8 月 13 日）：新任執行長上任，可轉換公司債規模擴大，首批渦輪機運抵休士頓
Fermi America 順利完成了董事長 Marius Haas 上季所承諾的 90 天轉型計畫。公司在單季內達成所有五項自我設定的目標，並向投資人提供了首份有力證據，證明其「電力優先」的資料中心策略能成功轉化為實質簽約營收。最受矚目的亮點是與 AI 運算供應商 TensorWave 簽署的一份具約束力租賃協議，該合約分為三階段執行，若全數行使擴張選擇權，容量將高達 650 MW。僅第一階段即為期 15 年、總計 222 MW 的統包式資料中心電力解決方案，合約期間內將為 Fermi 帶來約 65 億美元的營收。
TensorWave 交易結構與背後的生態系統邏輯
商務長 Anna Bofa 明確表示，選擇 TensorWave 並非基於其規模，而是看重其在 AI 技術堆疊中的定位。她指出：「TensorWave 處於半導體生態系統與終端運算使用者之間，讓 Fermi 能接觸到市場的多個層面。」她認為此合作關係讓 Fermi 能洞察超大規模雲端服務商（hyperscaler）的需求，同時不必依賴單一客戶。在經濟效益方面，該租賃合約以「基本租金加固定電費」為基礎，變動能源成本則全額轉嫁給客戶。財務長 Rob Masson 確認，公司無需針對大宗商品進行避險，他表示：「沒有避險的必要。我們不從事那種業務。」管理層為投資人提供了市場同類交易的規模參考：基礎電力設施成本約為每 MW 300 萬至 400 萬美元，而統包式資料中心建設成本則為每 MW 1,000 萬至 1,200 萬美元，TensorWave 合約的成本均落在上述區間內。
營收將分階段認列，目標為 2027 年第三季末或第四季初，租金將隨著每棟建築交付並提供部分容量後開始計算。目前尚待解決的關鍵環節是支持 TensorWave 租賃義務的擔保協議，管理層表示該協議將保證 15 年的完整合約期，並預計「在未來幾天內」公布擔保方。這項投資等級的擔保是 Fermi 啟動專案融資的必要條件，進而將觸發該場址的全面資本支出。
與 Hillcore 結盟：無需動用自身資本實現產能翻倍
更具結構性創新的披露是與 Hillcore Energy Partners 達成的策略聯盟。透過「建設-擁有-營運-移轉」（BOOT）模式，該合作將在三年內為 Project Matador 園區增加約 2.6 GW 的電力，使總場址容量翻倍至 4.8 GW。根據協議，Hillcore 負責增量發電設施的融資、建設、擁有與營運，而 Fermi 作為業主收取 100% 的基本租金，並擁有在第 10 年後以公平市價收購該設施的選擇權。營運長 Jacobo Blanes 直言其運作機制：「將 Hillcore 視為支付租金並為 Fermi 私有電網提供增量電力的租戶即可。」他補充說，Fermi 僅在簽署租戶合約時才投入資本，將每份購電協議與觸發該協議的租賃期限進行匹配。這種結構將建設、營運與績效風險轉嫁給 Hillcore，同時消除了 Fermi 的閒置產能風險，管理層在討論資本紀律時多次強調此區別。Hillcore 建設項目的首批電力目標是在收到開工通知後 24 個月內供應，並與 Fermi 自身的建設同步進行，而非前後順序執行。考慮到目前仍有 17 GW 的土地儲備可供擴展，Blanes 將此對電力供應速度的影響形容為「轉型級別的」。
具備重工業背景的新任執行長
Fermi 本週任命 Lee McIntire 為執行長。McIntire 自 2025 年 9 月起擔任董事，其職業生涯涵蓋 Bechtel、McDermott 及 TerraPower 等皆以大型專案交付聞名的組織。Haas 對此人事案的理由說明得十分直接：「談到在 2027 年實現首批電力供應，我想不出比 Lee 更合適的人選。」不過，公司將此視為過渡階段而非永久方案。目前委託 Heidrick 進行的長期執行長搜尋工作仍在持續，Haas 指出，隨著公司有了簽約營收與穩定的資產負債表，候選人範圍應會擴大：「如果不是完美的人選，我們不會急於宣布長期執行長。」
透過可轉換公司債強化資產負債表
Fermi 完成了一筆規模擴大至超過 4.3 億美元、2031 年到期的 5% 可轉換優先債發行，其中包括原始購買者全額行使了額外 5,600 萬美元的選擇權。在上限買權（capped call）結構後的淨收益約為 3.82 億美元。Masson 將上限買權描述為刻意保護股東的措施，表示這能保護現有持股人免受稀釋，「直到股價翻倍以上」。本季現金消耗量較上季下降約 50%，公司堅持將資本支出與已簽約的商業進度掛鉤，而非在需求出現前盲目建設。
實體進展：渦輪機到貨，設備到位
三台 Siemens Energy F-class 渦輪機（每台在簡單循環模式下額定功率超過 242 MW）已於 7 月運抵休士頓港並完成清關，由西班牙的 TSK 負責快速啟動的工程作業。Blanes 指出，F-class 機組每分鐘可提升 40 MW 的負載，約五分鐘即可達到全速，且機隊可靠度接近 99%，他認為這些特性對於 AI 工作負載至關重要。第一階段電力供應目標是在 2027 年第四季達到 640 MW 的銘牌容量，其中首批 210 MW 將於 2027 年 7 月 1 日前可用，電力來源包括 Siemens SGT-800、GE 6B 及 TM2500 機組，外加來自 Xcel 的 200 MW 公用事業電力。
針對德州電網壓力的監管定位
在被問及德州州長 Abbott 對資料中心的審計時，管理層認為該指令與 Fermi 的模式幾乎無關，因為該公司的電網連接是透過 Xcel 的 SPS 系統，而非 ERCOT。Blanes 表示，州政府的指令「明確旨在保護德州用戶免受新增電網依賴型需求帶來的成本衝擊」，而 Fermi 既不從公共電網取電，也不會對其造成負擔。他稱此事件進一步驗證了其「電表後」（behind-the-meter）的策略，若有任何影響，這反而是相較於州內其他依賴電網的專案所具備的競爭優勢。
管理層拒絕透露 TensorWave 合約的具體利潤率，Masson 僅將其描述為與其他市場交易相當的「修正後淨額結構」。同樣地，管理層也未披露總專案資本支出，而是重申了前述的每 MW 成本參考。根據 Bofa 的說法，預計未來幾個月將有更多客戶公告，目前正與新興雲端營運商及超大規模雲端服務商進行積極洽談，據悉部分廠商正在評估透過 TensorWave 現有的場址分配進行合作，是否能比尋求獨立交易更快獲得產能。