Figure Technology 將 Connect 業務佔比目標上調至 70%，取酬率壓力證實為結構性而非競爭因素
2026 年第二季財報電話會議，2026 年 8 月 13 日
Figure Technology Solutions 在第二季財報電話會議中釋出了一項可能重塑投資人未來業務模型評估的訊息：貸款業務向其代幣化市場 Figure Connect 的遷移速度超出管理層預期，該通路在中期內的消費者貸款市場佔比目標已從 60% 上調至約 70%。執行長 Michael Tannenbaum 向分析師表示，公司目前「已有明確的預測路徑，預計 Figure Connect 在中期內將接近 70% 的佔比，而非先前預估的 60%」。此項修正源於加入該平台的最大型新合作夥伴正日益跳過 Figure 自身的資產負債表，直接接入 Connect 平台。
對於投資人而言，這一動態具有雙面性，管理層在會議中花費大量時間直接回應此壓力。本季取酬率（take rate）為 3.6%，處於 3.5% 至 4% 指引區間的低檔，財務長 Macrina Kgil 與 Tannenbaum 均暗示該指標在第三季恐將維持在區間底部。公司明確表示，這並非價格競爭導致的讓利問題。Tannenbaum 指出：「我們認為本季取酬率表現並非源於降價」，並補充說明儘管 Connect 通路在 Figure 的三大業務中結構性取酬率最低，但其貢獻毛利（contribution margin）最高，且資本密集度最低。分析師針對其中的機制進行了深入追問。KBW 的 Ryan Tomasello 要求管理層量化考量大型合作夥伴基於交易量的分級折扣後的定價底線，Tannenbaum 確認 Figure 的頂級合作夥伴定價設計即處於取酬率區間的底部，因為定價是基於貢獻毛利而非帳面取酬率設定。Autonomous 的 Rob Wildhack 進一步追問，指出生態系統與技術費用增長速度低於 Connect 業務量本身；管理層將此落差歸因於合作夥伴按預期進入了更高交易量、更低價格的級距，加上服務費增項的會計處理方式不同。管理層表示，待 Kiavi 收購案完成後，計畫引入貢獻毛利揭露，為投資人提供比單看取酬率更清晰的單位經濟效益視角。
Kiavi 收購案已獲融資，預計下半年完成
公司確認已開始取得收購 Kiavi（住宅過渡貸款與 DSCR 貸款機構）的監管批准，並預期於年底前完成交易。Figure 已鎖定融資：於 7 月 14 日完成 6 億美元的優先票據發行，利率為 8.5%。Kgil 形容此舉「不僅是為了資助 Kiavi 收購案，更是我們在持續擴大業務規模的同時，擴展資本工具箱的重要一步」。管理層重申了該交易的經濟效益——不到四年的無槓桿回收期、約 40% 的額外業務量增長以及 1 億美元的增量 EBITDA，並以 Figure 的 HELOC（房屋淨值信貸額度）策略邏輯來闡述其戰略意義：Kiavi 獨有的裝修後估值技術使其在非機構合格資產類別中保持市場領先，但 Tannenbaum 認為「該方法的潛力有限」，將 Kiavi 的技術整合至 Connect 市場將使 Figure 能夠「將此技術打造為產業標準，推動大規模採用」。
業務量增長仍為最大亮點
本季消費者貸款市場業務量達 43 億美元，年增 132%，較指引上限高出 4%，創下連續第三季的三位數增長。管理層表示，7 月初每週申請量首次突破 10 億美元，第三季指引為 48 億至 52 億美元，係基於 7 月份 17 億美元的數據，Kgil 表示，若疊加 8 月至 9 月的歷史季節性因素，預計將「落在 50 億美元左右的窄幅區間內」。值得注意的是，該指引尚未納入 Kiavi 的貢獻，管理層指出這將是交易完成後的潛在成長槓桿。合作夥伴數量躍升至 489 家，較上季增加 102 家，增長廣泛涵蓋獨立房貸銀行、服務機構、存款機構及金融科技中小企業貸款機構——相較於 Figure 在 B2B 業務發展三年後 IPO 時約 250 家的規模，成長速度顯著加快。
「Figure 因子」量化平台對夥伴業務的拉動效應
在會議中較為細緻的揭露之一，是管理層分享了針對 185 家擁有完整一年《房屋抵押貸款揭露法》（HMDA）數據的合作夥伴所進行的反事實分析結果。Figure 以每家合作夥伴接入平台前的 HELOC 發展軌跡為基礎，按更廣泛的非 Figure 市場增長率進行推演，建立基準線，再與 2025 年的實際結果進行對比。結果發現：合作夥伴的 HELOC 貸款發放量是基準預測值的 2.6 倍，公司內部將此結果稱為「Figure 因子」（Figure factor）。管理層顯然將此數據定位為證據，說明該平台不僅是獲取現有業務量，更能為採用該平台的合作夥伴擴大市場規模——這一論點對於投資人評估 Figure 長期合作夥伴經濟效益至關重要。
儘管組合效應影響，利潤率仍向 60% 目標邁進
調整後 EBITDA 年增 126% 至 1.19 億美元，利潤率由一年前的 47% 提升至 55%，儘管該數據包含一筆出售少數股權業務產生的一次性 590 萬美元收益；若扣除此項目，利潤率約為 52%。營運與處理成本從一年前的 79 個基點降至約 67 個基點，儘管業務量增長超過一倍，這證明了管理層所承諾的營運槓桿效應。GAAP 淨利近乎翻三倍至 8,700 萬美元，受惠於與股票選擇權行使相關的 440 萬美元稅務利益，Kgil 提醒此數值並不能代表公司預期的 26% 長期有效稅率。Figure 本季末現金部位為 14.4 億美元。
業務快速增長下，信貸品質未見鬆動
為回應投資人對三位數增長下承銷紀律的質疑，Kgil 回顧了數年的貸款層級數據：發放時加權平均 FICO 分數已從 2020 年的 737 分提升至今年以來的 756 分，綜合貸款成數（LTV）降至 62.1%，平均貸款金額從 5.2 萬美元增長至 9.6 萬美元。Figure HELOC 證券化產品的 AAA 級利差已從 2023 年的約 255 個基點收窄至 22 檔定價交易中的約 135 個基點，儘管證券化抵押品基礎年增近一倍至 77 億美元，且獨特票據買家群體已從最初的小型團體成長至超過 100 位買家，其中 70% 為跨多檔交易的重複參與者。
大眾化優質貸款與 AI 驅動的新資產類別佈局
Figure 的倉庫融資產品「大眾化優質貸款」（Democratized Prime）本季末匹配報價餘額為 3.92 億美元，第三方資產為 1.7 億美元，後者主要由 Agora 汽車合作案所帶動。管理層稱第三方資產數據是未來最值得追蹤的指標，因為這代表合作夥伴正主動選擇 Figure 的基礎設施，而非傳統的倉庫融資額度。公司亦詳述了一款用於標準化不同資產類別貸款數據的新型 AI 適配器工具；針對 Agora 的汽車資產，該工具將通常耗時數月的流程壓縮至五週，管理層表示此能力使其有信心在今年稍晚將 Kiavi 資產納入市場平台。此外，Figure 正擴大使用穩定幣收益作為 Connect 內部的結算基礎設施，公司表示這能讓合作夥伴以更低費用更快收到款項，並實現原子結算，從而降低詐欺與對帳成本。