GE Aerospace 財報優於預期，中東局勢動盪下全年財測朝高標邁進
2026 年第一季法人說明會，2026 年 4 月 21 日
儘管面臨中東地緣政治不確定性，GE Aerospace 第一季財報表現強勁，訂單量激增 87%，每股盈餘（EPS）成長 25% 至 1.86 美元，雙雙超越市場預期。面對動態的外部環境，經營團隊維持全年財測不變，並釋出各項關鍵指標均朝財測區間高標邁進的明確訊號。此信心源於龐大的積壓訂單能見度，以及在公司「FLIGHT DECK」卓越營運計畫推動下，持續保持的營運成長動能。
本季亮眼表現充分展現 GE Aerospace 多元化產品組合與營運優化的綜效。受惠於內部維修廠（shop visit）營收成長 35%，以及備品銷售成長超過 25%，商業引擎服務營收躍升 39%。引擎總交付量激增 43%，其中 LEAP 引擎成長幅度達 63%。營業利益成長 18% 至 25 億美元，自由現金流則增加 14% 至 17 億美元。
審慎應對中東衝突
針對中東地區的局勢變化，公司採取審慎應對策略。該地區佔公司全球航班運力的 5% 左右。管理層將全年航班運力成長展望，從原先的「中個位數」下修至「持平至低個位數」，假設衝突及其影響持續至今年夏季。此預測考量了中東地區全年航班運力恐出現低雙位數衰退，以及其他地區可能出現的小幅縮減。
董事長兼執行長 Larry Culp 強調，公司正「擁抱現實」，同時對和平解決方案抱持希望。Culp 指出：「根據我們在全球金融危機期間的經驗，服務業受航空交通需求變化的影響，通常會滯後幾個季度，隨後會進入一段高於平均水準的成長期。」公司已評估多種情境，並強調目前的財測並未納入全球經濟衰退的假設。
值得注意的是，目前營運受到的衝擊有限。自 3 月初以來，備品訂單年增超過 30%，與本季前兩個月相比則持平。財務長 Rahul Ghai 補充，引擎退役率維持在良性水準，第一季 CFM56 引擎退役率低於 1%，低於公司對 2026 年設定的 2% 預期值。
龐大積壓訂單提供緩衝
公司商業服務積壓訂單金額已膨脹至超過 1,700 億美元，較 2024 年底增加近 300 億美元，為未來多年的需求提供了極佳的能見度。在當前環境下，這項積壓訂單至關重要。商業服務訂單在第一季成長 49%，推動過去 12 個月的成長率超過 30%。
這種能見度延伸至今年全年。管理層透露，第二季備品營收中，超過 95% 已在積壓訂單中，且所有維修廠所需的引擎皆已完成拆卸。就全年而言，約三分之二預計進行維修的引擎目前已在廠內或等待進廠。第二、三季的引擎拆卸計畫，加上目前已拆卸的引擎，總量已超過公司設定的維修廠業務目標。
Ghai 在問答環節進一步說明：「目前我們已拆卸及預計在第二、三季拆卸的引擎數量，已超出預期約三分之一。這讓我們對 2026 年的表現深具信心。」這代表即便引擎使用率轉弱，公司系統內仍有充足的引擎儲備以履行承諾。
備品交付延遲反映供應鏈持續吃緊
儘管營運有所進展，但受限於材料供應，備品交付延遲（delinquency）的情況較 2024 年底增加了約 70%。此數據凸顯出即便備品營收已連續五個季度成長超過 25%，需求仍遠超供給。
Culp 對此坦言：「從營運層面來看，這不是一個值得驕傲的數字，因為我們未能滿足客戶的期望。」但他強調，公司正與供應商取得進展，預計未來將逐步改善延遲狀況，儘管達到「零延遲」仍需一段時間。事實上，持續的交付延遲反而為成長前景提供了支撐，因為這代表了終將被滿足的遞延需求。
FLIGHT DECK 帶動產出顯著提升
公司的「FLIGHT DECK」卓越營運計畫持續在製造與供應鏈端產生顯著成效。第一季優先供應商的材料投入量實現了雙位數的季增與年增，進而支撐了引擎交付量 43% 的成長。
Culp 分享了 FLIGHT DECK 的具體案例。在印第安納州 Terre Haute 工廠，透過 FLIGHT DECK 原則與關鍵供應商協作，成功將該供應商產能提升超過 40%。在德州 McAllen 工廠，透過重新設計生產流程，LEAP 高壓渦輪維修時間縮短了 50% 以上。窄體與寬體機型的維修週轉時間均較去年同期有所改善。
公司也正運用人工智慧（AI）來加速 FLIGHT DECK 的效益。在印第安納州 Lafayette 工廠，AI 輔助系統現在能提前九個月預測 LEAP 引擎的維修工作範圍，這正是繼 Celma 和馬來西亞工廠之後，進一步縮短週轉時間的成果。
十億美元投資擴大美國產能
GE Aerospace 連續第二年宣布投入 10 億美元於美國製造基地與供應鏈，旨在加速引擎交付、擴大延長機翼壽命（time on wing）零件的生產，並強化國防工業基礎。此外，另有 1 億美元將用於協助外部供應商採購設備與工具，以提升產能。
近 2 億美元的投資將用於擴大 LEAP 耐久性升級零件的產能，目前已有超過 30% 的 LEAP-1A 裝機量安裝了這些升級零件。公司亦投入 3 億美元於新加坡維修廠，以導入新技術與維修工藝。擴大維修能力對降低成本至關重要，因為維修零件的成本比新零件低 50%。
外部維修（MRO）網路亦持續擴大以因應需求。Delta TechOps 成為首家獲准維修 LEAP-1A 與 LEAP-1B 的北美航空公司 MRO 提供商。公司亦宣布 Iberia 成為其第七家頂級 MRO 合作夥伴，以支援歐洲市場的成長。Ghai 指出，外部 LEAP 維修業務目前約佔總量的 15%，高於 18 至 20 個月前的不到 10%。
贏得美國大型航空公司訂單
本季公司獲得超過 10 億美元的商業引擎訂單，涵蓋超過 650 具引擎。本月慶祝成立 100 週年的美國航空（American Airlines）承諾採購超過 300 具 LEAP-1A 引擎，並保留 200 具引擎的選擇權，以搭載未來的 A321neo 與 A321XLR 機隊，延續雙方超過 50 年的合作關係。
同樣慶祝百週年的聯合航空（United Airlines）則為其 787 機隊選配 300 具 GEnx 引擎，使其成為全球最大的 GEnx 營運商。達美航空（Delta）亦承諾為其新購的 787 機隊採購 60 具 GEnx 引擎，並附帶 60 具選擇權，這是達美航空首次選用 GEnx 引擎。在服務方面，瑞安航空（Ryanair）簽署了一份涵蓋約 2,000 具 CFM56 與 LEAP 引擎的協議，提供材料支援與 MRO 服務，以擴展其內部維修能力，這符合公司開放式 MRO 的策略。
國防訂單創十年新高
國防與推進技術（Defense and Propulsion Technologies）訂單激增 67%，創下十年來最高的國防訂單紀錄。美國海軍陸戰隊授予一份價值 14 億美元的合約，採購額外的 T408 渦輪軸引擎，以支援 CH-53K 直升機及其關鍵任務。國防業務的訂單出貨比（book-to-bill）連續兩季超過 2.0，為未來成長提供了強勁能見度。
國防與系統營收成長 14%，單位銷售成長 24%，主要受 F-110 及旋翼機引擎需求帶動。公司持續深耕小型引擎領域，這是關鍵的成長引擎。美國空軍已授予合約，與 Kratos 合作完成 GEK1500 的初步設計概念，未來可應用於無人機系統、協同作戰飛機及飛彈。此項工作建立在 GEK800 的成熟基礎上，該引擎在團隊僅用不到 12 個月完成設計、製造與測試後，於去年秋季成功通過高度測試。
LEAP 售後市場利潤率趨近機隊平均
Ghai 在問答環節針對 LEAP 售後市場的獲利軌跡提供了重要更新：「我們預期今年的利潤率將進一步提升。上半年趨勢良好。」利潤率改善源於業務量增加、維修技術開發數量較去年倍增，以及外部維修管道成長至佔維修總量約 15%。
展望未來，Ghai 給出了明確指引：「我們預期 LEAP 服務利潤率在 2028 年左右將達到 CES（商業引擎服務）整體服務利潤率的水準。」作為參考，該業務兩年前僅處於損益平衡點，進步幅度顯著。再加上 GE9X 的虧損預計將在 2028 年達到峰值，屆時公司將推動單位成本降低 50%，這些動態均支撐了 2028 年後「利潤與利潤率加速擴張」的預期。
GE9X 耐久性問題已解決，不影響交機時程
針對波音近期披露的 GE9X 引擎疲勞問題，Culp 進行了詳細說明。公司於 1 月份在一次飛行測試引擎的維修檢查中，發現了中間密封環的耐久性問題。「我們發現的裂紋……是我們過去曾見過的。我們認為已經找到根本原因，目前正在進行最終修改。」Culp 解釋道。
重要的是，他強調該計畫的「時程沒有改變，虧損預期也沒有改變」。公司在整個過程中與波音及美國聯邦航空總署（FAA）保持完全透明。777X 飛行測試計畫持續進行，由於公司正在調整工裝並增加改裝零件的供應，交機將更集中於下半年。目前 GE9X 訂單已超過 1,000 具，Culp 重申：「客戶想要這些引擎，他們想要這些飛機。」
第二季強勁表現支撐高標成長軌跡
管理層對第二季表現提供了極為具體的能見度，預計服務業務將實現高雙位數成長，超越全年財測目標。此展望支撐了該季度營收與獲利的年增與季增。公司目前預計全年服務營收成長約 40 億美元，高於先前預期的約 35 億美元。
然而，考量到外部環境變化，管理層對下半年採取了「更審慎的觀點」。財測已納入備品成長放緩、維修工作範圍縮減、備用引擎出貨延遲以及帳單金額減少等潛在影響。Ghai 指出，全年約三分之二至四分之三的服務成長將發生在上半年，其中第一季貢獻了 40 億美元預期增額中的 20 億美元。
公司也正更嚴格地控管可控因素。Culp 表示，團隊正「以更嚴格的標準審視支出」，並進行風險與機會評估，同時持續投資於飛行未來、耐久性改善及降低擁有成本。
航改型引擎定價轉折點將至
針對航改型引擎（aeroderivatives）設備定價的問題，Ghai 解釋稱，公司目前仍在「消化分拆前的積壓訂單」，這些訂單在 GE 作為單一公司時簽訂了不同的價格協議。「分拆後，合資企業的定價已大幅調整，我們正逐步消化舊的積壓訂單，預計在未來 18 至 24 個月內，將過渡到分拆後簽訂的新定價積壓訂單。」
該業務基本面依然強勁，公司「訂單已排滿至 2030 年」。此外，Ghai 強調了將 CFM56 引擎應用於發電容量的潛力，這「為 CFM56 平台提供了另一個成長支柱，無論是透過向開發該產品的第三方銷售備品，還是透過其他形式的合作」。
機隊結構支撐多年成長展望
管理層強調其裝機機隊的有利年齡結構，可作為抵禦潛在逆風的緩衝。以 CFM56 機隊為例，約三分之一尚未進行首次維修，三分之二尚未進行第二次維修。同樣地，70% 的 GE90 引擎尚未進行第二次維修。公司擁有 8 萬具在役引擎，累計飛行時數超過 23 億小時，規模無人能及。
Ghai 強調了產品組合平衡的重要性：「在窄體與寬體機型皆擁有領先地位，分別佔據窄體機型 75% 的循環市佔率與寬體機型 55% 的循環市佔率，在當前交通成長不均的環境下非常有幫助，因為這能緩解市場波動。」他並指出，在過去的週期中，「航空交通在每次低迷後都有強勁復甦。因此，如果您在下半年看到延遲或任何影響，那將是需求的遞延，而非需求的消失。」
公司目前的退役率假設已採取保守態度。對於 2026 年，管理層假設 CFM56 的退役率在 2% 左右，但第一季觀察到的數據低於 1%。對於 2027 年，先前的展望已將退役率上升至 3% 至 4% 的情境納入考量，儘管管理層目前尚未在數據中發現任何令人擔憂的跡象。
通用電氣公司（GE Aerospace）深度解析
航空航太純化企業的架構
隨著昔日綜合企業架構的拆分，現今以 General Electric Company（通用電氣）名義營運的實體，已轉型為一家實力雄厚的純航空引擎製造與服務供應商。該公司主要透過「商用引擎與服務」以及「國防與推進技術」兩大部門營運，處於全球航空業的核心地位。其商業模式是「刮鬍刀與刀片」策略在宏觀經濟層面的教科書級應用：公司以低毛利、零毛利，甚至有時是負毛利的價格銷售高度複雜的原始設備（OEM）噴射引擎。這些原始設備佈局的戰略目標並非獲取即時利潤，而是建立一個具備黏著度的裝機基礎（installed base），進而創造長達數十年的高毛利售後市場營收。透過長期服務協議、按時間與材料計費的維修服務以及零件銷售，該公司鎖定了高度可預測的經常性現金流。截至 2026 年初，該公司擁有的裝機基礎規模超過 4.4 萬台商用引擎與 2.6 萬台軍用引擎，其中服務營收目前約佔商用總營收的 70%。
隨著裝機基礎趨於成熟，這種模式的財務架構顯得尤為清晰。2025 年，該公司報告總營收為 459 億美元，年增 18%，並產生 77 億美元的自由現金流量。昨日公佈的 2026 年第一季財報進一步驗證了此一營運槓桿效應，總營收激增 29%，營業利潤成長 18%。這種高度依賴售後市場模式的結構性優勢在於，只要全球航班起降架次與引擎利用率維持強勁，公司便能部分抵禦原始設備交付量波動帶來的影響。
市佔率動態與競爭寡佔
全球商用飛機引擎市場是一個高度集中的寡佔市場，受限於冶金科學、龐大的資本需求以及嚴格的監管認證，進入門檻極高。通用電氣直接與 RTX Corporation 旗下的 Pratt and Whitney 以及英國的 Rolls-Royce 競爭。在作為全球國內與區域航線骨幹的高銷量窄體客機市場中，通用電氣透過與法國 Safran Aircraft Engines 各持股 50% 的合資企業 CFM International，展現了前所未有的統治力。CFM 引擎為全球約 72% 的現役窄體機隊提供動力。CFM LEAP-1B 引擎是 Boeing 737 MAX 系列的獨家動力系統，而 LEAP-1A 在 Airbus A320neo 系列中則佔據約 55% 至 60% 的市佔率。近年來，隨著競爭對手 Pratt and Whitney 的齒輪渦輪風扇引擎（Geared Turbofan）面臨嚴重的耐用性問題與粉末冶金召回事件，通用電氣的領先地位進一步鞏固，使 LEAP 架構贏得了更多營運商的信任與市場份額。
在廣體客機市場，競爭動態從合資企業的統治轉向特定機型的壟斷。通用電氣的廣體客機策略核心，在於確保在最頻繁使用的雙走道機體上取得獨家或主導地位。該公司憑藉 GE90 引擎成為 Boeing 777 的獨家供應商，並為即將推出的 Boeing 777X 提供大型的 GE9X 引擎。在 Boeing 787 機型上，GEnx 引擎對抗 Rolls-Royce 擁有 78% 的總市佔率，自 2023 年以來，包括 United Airlines 與 Delta Air Lines 的大規模訂單在內，其新訂單勝率接近 99%。反觀 Rolls-Royce，則在 Airbus A350 與 A330neo 上維持主導地位。這種廣體客機市場的結構性雙頭壟斷，確保了雙方製造商的定價權與售後市場槓桿效應受到嚴格保護。
在商用航空之外，「國防與推進技術」部門扮演了極具韌性的反週期支柱。該業務營收約佔公司總營收的 23%，為全球約三分之二的美國軍用飛機機隊提供動力。2026 年第一季財報顯示，受惠於全球 F-16 戰機 F110 引擎、重型直升機 T408 渦輪軸引擎以及先進自適應循環引擎（adaptive cycle engine）開發的強勁採購需求，國防業務的訂單出貨比（book-to-bill ratio）超過 2.0。隨著全球地緣政治緊張局勢持續升溫，盟國的國防現代化需求為該部門提供了長期的成長動力。
維修超級週期與供應鏈脆弱性
2026 年的商用航空業面臨深刻的結構性失衡：旅客需求持續超越飛機製造商的交付能力。Boeing 與 Airbus 的供應鏈瓶頸導致全球機隊產能嚴重不足。對於通用電氣而言，這種飛機製造商的限制反而成為巨大的營運助力。由於無法取得新飛機，航空公司被迫讓舊款（特別是搭載 CFM56 引擎）的飛機服役時間遠超原先規劃。2026 年第一季，CFM56 引擎的退役率低於 1%。此動態引發了前所未有的維修、維修與翻修（MRO）超級週期。隨著老化引擎在嚴苛環境中累積飛行時數，它們需要進行高利潤的進廠維修與零件更換，推動公司售後市場毛利率達到歷史新高。
然而，限制 Boeing 與 Airbus 的供應鏈脆弱性同樣威脅著通用電氣的原始設備產出。航空航太供應鏈在基礎層級仍存在嚴重瓶頸，特別是在採購專業級航空鈦合金、鎳合金鍛件與精密鑄件方面。這些零件對於必須在超過金屬熔點溫度下運作的熱段渦輪零件至關重要。次級供應商的產能限制以及有時超過 40 週的原材料前置時間，為 LEAP 與 GE9X 引擎的組裝與交付速度設定了上限。
營運護城河與管理執行力
為突破這些瓶頸，管理層積極將資本與內部工程專業投入供應鏈。在執行長 Larry Culp 的領導下，公司將一套名為「FLIGHT DECK」的精實營運系統制度化。這絕非一般的企業倡議，而是從根本上改變了公司預測維修工作流程、派遣工程支援至營運困難的次級供應商，以及利用人工智慧物料規劃加速進廠維修週轉時間的方式。
過去幾年管理層的執行記錄，堪稱公司最直接的競爭優勢。公司並未將供應鏈限制視為不可撼動的宏觀經濟力量，而是於 2025 年向美國製造基地投入 10 億美元資本，並於 2026 年再次追加 10 億美元。這些投資專門用於擴大內部產能、資助設備升級，並每年增加 5,000 名製造與工程人員。這種以資本密集手段強行打通供應鏈的做法已見成效；2025 年來自優先供應商的物料投入量年增超過 40%。現任管理層實施的營運紀律，使公司得以從容管理約 1,900 億美元的總積壓訂單，同時推動結構性毛利率擴張。
下一個地平線：開放式風扇架構與顛覆性競爭者
為了將護城河延續至 2030 年代，公司正大力投資「永續引擎革命性創新」（RISE）計畫。該計畫透過 CFM International 合資企業共同開發，代表了自高旁通比渦輪扇引擎問世以來，商用推進技術最激進的轉變。RISE 計畫的定義性特徵是其開放式風扇（open fan）或稱無導管架構。透過移除傳統引擎外殼，工程師能大幅增加風扇直徑，將旁通比從目前的 11:1 標準推升至前所未有的 60:1。目標是較當前 LEAP 世代減少 20% 的燃油消耗與排放。利用百億億次級（exascale）超級運算優化葉片空氣動力學並降低噪音，公司已完成廣泛的地面測試。在新加坡進行的機翼實機測試，標誌著該技術已邁向商業成熟，預計將成為下一代窄體客機的基礎。
儘管技術前景看好，但地緣政治環境構成了一個緩慢但可信的威脅。中國國有的中國航空發動機集團（AECC）正迅速推進 CJ-1000A 的開發，這是一款專為取代 COMAC C919 客機上 CFM LEAP-1C 引擎而設計的國產高旁通比渦輪扇引擎。在擺脫西方航空供應商依賴的戰略使命驅動下，中國政府已投入數十億美元於國內冶金、單晶高溫合金與先進冷卻技術。CJ-1000A 最近已完成高空模擬測試並進入認證階段。儘管從功能性軍用原型機轉向高度可靠、具經濟效益的商用引擎極其困難，但 CJ-1000A 是第一個有實力挑戰西方引擎雙頭壟斷的國家級嘗試。雖然預計 2030 年左右才能實現商業化量產，但一旦成功部署，將永久改變關鍵亞洲航空市場的採購動態。
總結
通用電氣是商用航空航太產業無可爭議的頂級掠食者，利用超過 4.4 萬台商用引擎的龐大裝機基礎，透過高度透明的非選擇性售後服務模式獲利。該公司目前是全球航空業巨大結構性供需失衡的主要受益者。由於飛機製造商無法以足夠快的速度生產飛機以滿足旅客需求，航空公司被迫持續翻修老化機隊，將高利潤的服務營收直接挹注至通用電氣的損益表中。在精實管理執行力與積極資本部署以打通供應鏈瓶頸的支撐下，公司正將 1,900 億美元的積壓訂單轉化為永續的毛利率擴張與強勁的自由現金流量。
該論點的主要風險在於次級鍛造與鑄造供應商的脆弱性，以及中國國產引擎計畫試圖分裂全球航空市場的長期國家級威脅。然而，隨著 GE9X 廣體引擎的商業化以及無導管 RISE 計畫的不斷推進，該公司的技術護城河仍領先新進者數個世代。對於尋求投資組合純化曝險、追求工業成長、定價權以及關鍵全球基礎設施市場絕對市佔率的機構投資者而言，該公司提供了一個極其罕見且數學基礎穩固的投資案例。