GlobalFoundries：矽光子與量子運算補助，預示結構性重估行情
TD Cowen 第 54 屆年度科技大會，2026 年 5 月 27 日 — 財務長 Sam Franklin 闡述利潤與技術路線圖
GlobalFoundries 已不再是一家受限於智慧型手機出貨量的公司。財務長 Sam Franklin 週三在 TD Cowen 年度科技大會上明確傳達了這一點，詳細說明了以矽光子（silicon photonics）、共同封裝光學元件（co-packaged optics, CPO）、量子運算以及快速成長的非晶圓營收為核心的利潤擴張藍圖，同時也直面市場最關注的議題：Mubadala 的持股過剩問題，以及昨晚的大宗交易對該公司股票長期投資價值的意義。
毛利率提升之路：從 30% 邁向 45% 的四大槓桿
Franklin 對毛利率擴張的機制給出了極為具體的說明。GlobalFoundries 預計 2026 年底毛利率約為 30%，2028 年底達到 38%，長期目標則為 45%。Franklin 將這 15 個百分點的成長空間歸納為四大驅動力。首先是營收結構：公司正刻意向通訊基礎設施與資料中心傾斜，該領域去年成長近 30%，今年第一季成長 32%，全年成長率正朝 30% 後段邁進。車用領域五年內成長了 14 倍，並持續貢獻具吸引力的利潤。物聯網（IoT）業務仍處於早期擴張階段，將進一步提升獲利空間。Franklin 指出，僅營收結構調整一項，未來幾年就可貢獻約 5 個百分點的毛利率。
其次是技術服務，這項非晶圓營收業務過去占總營收的 8% 至 10%。隨著去年下半年收購 MIPS 以及即將完成對 Synopsys DesignWare RISC-V 歸檔業務的併購，非晶圓營收在第一季已達到 13%，預計長期將穩定在 12% 至 14% 的區間。這類營收（IP 授權、軟體、早期設計合作）擁有更高的利潤率，且比晶圓業務更具結構性黏著度。Franklin 預計這將額外貢獻約 2 個百分點的毛利率。第三是製造生產力，公司正部署數位製造與 AI 工具，以從現有產能中挖掘更多價值。第四是現有晶圓廠的規模槓桿效應，Franklin 形容該公司目前正處於業界「固定成本規模的最頂端」。
隨著十年發展，先進封裝、客製化晶片以及共同封裝光學元件的量產，將成為奠定上述基礎後的增量層級。
矽光子：兩個營收階段，一個明確願景
矽光子的發展正從投機轉向具體，Franklin 引用的數據值得關注。GlobalFoundries 的目標是在 2028 年底實現 10 億美元的矽光子營收運轉率，主要由可插拔光收發器驅動，公司目前已擁有強大且持續成長的客戶群。第二階段——共同封裝光學元件（CPO）——預計將在 2028 年底至 2029 年間爆發，目標是在本世紀末實現 20 億美元的矽光子營收。Franklin 指出，公司在第一季完成了兩次 CPO 試產（tape-out），客戶包括 OCI MSA 發起成員生態系統中的企業，其中不乏最積極部署次世代光網路架構的超大規模資料中心業者（hyperscalers）。
在競爭定位方面，Franklin 直言：「目前市場上真正擁有成熟 CPO 試產解決方案的，其實只有 GF 和 TSMC。」他同時強調了一個關鍵差異化優勢：GlobalFoundries 對其 SCALE CPO 平台採取了生態系統中立（ecosystem-agnostic）的策略，與 Corning 和 Cenko 等廠商合作進行光纖分離，並容納以寄售組件形式存在的、由 10 奈米以下製程製造的第三方電子積體電路（EIC）。這與 TSMC 較為垂直整合的模式有明顯區別，可能使 GlobalFoundries 在追求供應鏈靈活性的客戶中更具優勢。Franklin 還提到，基於氮化鎵（GaN）的資料中心電源管理是另一個獲得客戶青睞的鄰近機會，為資料中心業務提供了光學以外的另一個營收向量。
過去十年間，公司在光子學領域投入了超過 10 億美元的研發與資本支出。Franklin 對市場轉型的描述相當精準：「我們已經從『是否會發生』的質疑，轉變為『何時發生』的確認，特別是在資料中心擴展基礎設施向光學、特別是共同封裝光學元件遷移的趨勢上。」
量子運算：3.75 億美元聯邦補助與 1% 政府股權
此次大會最值得注意的新進展，莫過於上週宣布的 3.75 億美元《晶片法案》（CHIPS Act）研發補助，以及美國政府取得 GlobalFoundries 約 1% 的股權。Franklin 確認該補助沒有任何回購限制或傳統契約式的條款，並將股權安排描述為與補助資金結構上分離，更接近於戰略性共同投資。他形容政府持股是「對 GF 所扮演角色的一種強有力認可」，並指出這讓政府能直接參與 GlobalFoundries 更廣泛產品組合的價值創造，而不僅限於量子運算。
量子運算策略本身採取「模式中立」（modality-agnostic）設計，鑑於量子運算領域現狀尚未定型，這是一個審慎的選擇。GlobalFoundries 正將其以低溫性能著稱的 FDX 平台定位為量子硬體的製造基石，同時建立量子 PDK 與先進封裝能力，以提供 Franklin 所謂的「完整量子硬體解決方案」。與 Si Quantum、Quantum Motion 和 Quantinuum 宣布的合作，凸顯了該公司已與多個具備實力的業者深度整合。Franklin 表示，補助款將主要用於抵銷研發與資本支出，這意味著它能在不稀釋資產負債表的情況下，增加技術實力。
低軌衛星：一年內從零到 1 億美元營收
GlobalFoundries 成長故事中較被低估的向量之一是衛星通訊。Franklin 透露，低軌衛星（LEO）營收已從 2024 年的幾乎為零，成長至 2025 年的約 1 億美元。每個單位的內容價值相當誘人：衛星通訊應用中的基地台，其射頻（RF）前端內容大約是智慧型手機的五倍。該公司的 22FDX 平台也應用於波束成形（beamforming）技術。Franklin 預期，GlobalFoundries 的衛星營收將大致跟隨低軌衛星市場本身的成長軌跡。此外，公司在航太與國防領域的設計獲勝（design-win）活動正在加速，第一季與光罩（mask）和倍縮光罩（reticle）相關的營收——這是未來晶圓營收的領先指標——反映出航太與國防領域的需求增強。Franklin 指出，儘管部分舊有航太國防專案在 2025 年底進入生命週期終點，但新長期專案的儲備量依然令人振奮。
行動裝置業務縮減：刻意為之，而非意外
智慧行動裝置營收在第一季降至約 34%，創下公司歷史新低。Franklin 對此毫不避諱：GlobalFoundries 制定的五年計畫並不依賴智慧型手機出貨量的成長。公司預計表現將略優於整體行動市場（該市場今年預計下滑約 12%），這歸功於其三分之二的產品組合偏向高階手機——Franklin 將該細分市場描述為對價格上漲具有驚人的非彈性。新興外型規格，包括耳戴式裝置、穿戴式裝置與智慧眼鏡，正產生早期的設計獲勝動能，Franklin 指出，這些裝置所需的射頻、藍牙連接與電源管理技術，皆已在 GlobalFoundries 的產品組合中。
資本支出紀律與 Mubadala 持股過剩
GlobalFoundries 指引今年的淨資本支出為營收的 15% 至 20%，約為過去兩年 7% 至 10% 區間的兩倍。Franklin 明確表示，這是由需求驅動的，而非投機性的產能建設，且公司可以在現有基礎上進行顯著擴張，無需觸發模組化擴張週期——這比同業具備顯著的效率優勢。矽光子是增量資本的最大受益者，但 FDX 與矽鍺（SiGe）產能也在增加。淨資本支出占營收比例的上限維持在 20%，這是公司在分析師日重申的紀律。
在資本回饋方面，GlobalFoundries 今年已執行了董事會授權的 5 億美元回購計畫中的約 4 億美元，並啟動了股利發放，目標是將投資後的自由現金流約 50% 分配給股東。公司目標是透過週期實現約 10% 的年度自由現金流成長。
Mubadala 的持股過剩問題也被直接提出。Franklin 承認這「在某種程度上抑制」了股價，並明確支持 Mubadala 的大宗交易活動，包括前一天定價的交易。他將 Mubadala 隨附的聲明解讀為傳達了「對 GlobalFoundries 在其投資組合中重要性的堅定信念」，並將這位大股東描述為「非常有紀律且耐心」的資本合作夥伴。潛台詞很明確：管理層歡迎流通股增加，並認為機構參與度的提升對股票的重估潛力具有結構性正面意義，即使 Mubadala 的退出步伐完全由股東自行決定。