Grab 出資 14.9 億美元收購 Atome，省卻十年消費金融建構期，並將 2028 年 EBITDA 目標上修至 17 億美元
2026 年 9 月 15 日 — 針對收購 Atome Financial 60% 股權之併購法人說明會
Grab Holdings 在 9 月 15 日舉行的法人說明會上，宣布了公司史上最大規模的交易之一：以 14.9 億美元現金收購東南亞先買後付（BNPL）與消費金融平台 Atome Financial 具控制權的 60% 股權。此交易針對剩餘 40% 股權採用與績效掛鉤的增額支付（earn-out）結構，旨在將管理階層在會中多次提及的十年信用模型學習期壓縮至單一交易中，同時大幅調升 Grab 的集團層級財務目標。
集團目標顯著上調
最重大的揭露並非交易本身，而是它對 Grab 中期財務預測帶來的改變。財務長 Peter Oey 將 2025 至 2028 年的營收年複合成長率（CAGR）目標從 20% 上調至 30% 以上，並將 2028 年集團調整後 EBITDA 目標從 15 億美元調高至 17 億美元。在這 2,000 萬美元的增幅中，有 6,000 萬美元來自進行中的 Foodpanda 台灣收購案，3,000 萬美元歸因於 Superbank 與 Atome 的合併效益，該金額部分被新揭露的 1,600 萬美元負擔能力及雜貨／零售計畫再投資所抵銷。計入 Atome 後，金融服務部門的調整後 EBITDA 預計在 2028 年達到 5,000 萬美元，相較於 2025 年該部門仍處於虧損 1,100 萬美元已大幅改善。總貸款組合預計將從 2026 年底的剛過 30 億美元，倍增至 2028 年的超過 60 億美元。
為何「買進」勝過「自行建構」
管理階層罕見地直言不諱地闡述「收購勝過自建」背後的經濟效益。目前 Grab 1.38 億名年度活躍交易用戶中，僅有 1% 向平台借款，執行長 Anthony Tan（在法說會中被稱為 Ping Yeow Tan）表示，結合後的平台可在中期內將借貸用戶規模擴大 10 倍以上。營運長 Alex Hungate 直率地闡述了這項收購邏輯：「這項收購為我們提供了一個機會，得以跨越 Atome 已經歷過、橫跨多項產品與多個市場的 10 年學習期。因此，我們不必經歷訓練這些模型所需承受的所有信用違約痛苦。」Oey 透過一張圖表進一步佐證，顯示鑑於預期信用損失會先發生，而貸款收益則在貸款存續期間內累計——這是 Atome 已經克服的時間差問題——若採有機式自建，其規模在未來數年內將遠落後於 Atome 現有的規模。
Atome 的規模與信用引擎
Atome 帶來了超過 10 億美元的總貸款餘額、超過 2,500 萬名累積交易用戶，以及橫跨旅遊、電子產品、時尚、美妝與電子商務等超過 3,000 個商戶品牌的合作關係——這些都是 Grab 以餐飲為主的商戶基礎過去未曾觸及的領域。Atome 運作的核保引擎運用了超過 10 萬個變數與 131 個模型，在風險技術堆疊中嵌入了超過 22 個即時 AI 應用；管理階層指出，模型建構速度現在提升了一倍，特徵工程效率提升六倍，風險監控也比以往更具韌性達四倍。商品交易總額（GMV）在六年內成長了九倍，單在過去三年就成長了四倍，各客群的違約率持續改善——據悉 2026 年的客群是表現最佳的一批。平均購買頻率的年化率維持在 50 至 60 次之間，最近一季更達到每位用戶 62 次交易，管理階層指出這種重複互動水準證明了成長來自於現有用戶，而非單純靠獲客。
交易結構限制下檔風險
Grab 將以現金全額支付 1.49 億美元 upfront 取得 60% 的控制權，資金完全來自現有現金，預計於 2027 年第三季完成交割。剩餘 40% 的股權定價將在交割後兩年進行，估值區間下限為 20 億美元、上限為 4.5 億美元，直接與 Atome 在該期間內的調整後 EBITDA 與營收達成率掛鉤。Atome 現有管理團隊由創辦人兼執行長 Jefferson Chen 帶領，將在整個增額支付期間繼續獨立營運業務。Hungate 表示，增額支付結構本身就是留任機制：「有了這個增額支付結構，我認為他們有非常強烈的誘因在接下來的 2 年繼續留任。」在公司治理方面，Hungate 表示 Grab 控股的董事會小組委員會將設定風險胃納參數，Atome 團隊則在這些防禦護欄內執行業務，這與 Grab 數位銀行目前採用的模式相同。 分析師追問關於增額支付結構可能產生的利益衝突，特別是 Grab 是否可能利用其較低的資金成本來為 Atome 的融資設施進行再融資，從而膨脹第二階段的支付金額。Hungate 表示，任何此類合作（包括資產負債表或融資安排）都將按照符合常規的獨立第三方交易（arm's length）原則進行，「因此不會有增額支付遭到灌水的情況，因為一切都將基於市場化且符合公平交易原則。」
生態系數據的論點
Grab 強力倚仗其專有數據優勢，作為支撐該交易的戰略邏輯。Hungate 指出，該平台從超過 900 個城市的 5,000 多萬名生態系參與者中產生即時訊號，自 2012 年以來累積了超過 200 億筆交易，每天處理 300 PB 的數據。該公司揭露了 6.47 億次累積還款觸點，並表示這讓其模型在相近的核准率下，能產生比傳統徵信機構模型更低的違約率——這在該地區深具意義，當地僅有 5% 的成年人擁有信用卡，且僅 14% 曾向正規金融機構借款。Grab 同時也列舉了具體的生態系提升數據：申貸的司機平均每月多完成 13% 的行程；馬來西亞 GXBank 的 FlexiCredit 產品在提款後使 Grab 的 GMV 提升 11%，透過 GXBank 支付方式的消費額提升 54%；而針對商戶的 AI 驅動貸款推薦則使泰國的平均貸款撥款額提升 19%，印尼則提升 7%。
獲利時程與成本槓桿
Grab 重申其金融服務部門正按計畫在 2026 年下半年實現調整後 EBITDA 獲利，相較於 2025 年的 1.1 億美元虧損已有改善。Oey 將 2028 年實現 5,000 萬美元目標的路徑歸功於四大槓桿：Atome 擴大版圖帶來的用戶成長為單一最大驅動力、轉向更長天期與更高收益的產品、隨著核保模型改善而降低的信用呆帳提撥，以及將固定的核保與客服成本分攤至更大貸款組合所產生的營運槓桿。根據 Hungate 的說法，Atome 自身的貸款組合偏向短期，整個組合的平均天期低於六個月。
資本回報計畫在交易進行同時持續推進
Grab 將這項收購定調為與其股票回購計畫相輔相成，而非互相排斥。截至 2026 年 8 月，該公司已依據 2026 年授權回購了 3.51 億美元，並計劃在未來 12 個月內完成剩餘授權中約 9.00 億美元的回購。自 2024 年以來的累計回購金額總計達 17.5 億美元，佔已發行股份的 10% 以上，管理階層計畫將這些回購股份全數註銷。Oey 表示，該公司將繼續以 80% 的自由現金流轉換率為目標，並將在 Atome 交易交割後維持充裕的淨現金緩衝。
現有產品維持不變
在整合方面，Hungate 確認 Grab 在新加坡和馬來西亞本身的先買後付產品（與 Atome 的產品有所重疊）將不會被下架或合併，他指出這些信貸市場存在龐大的未開發空間：「這絕對不是我們與 Atome 之間的零和賽局，我們雙方都在快速成長。」管理階層也針對同時進行 Superbank、Stash 以及現在的 Atome 整合工作所帶來的頻寬疑慮做出回應，Tan 指出每個資產都保有各自負責的領導團隊，以及各自的增額支付或獨立營運結構，目的正是為了避免對中央整合團隊造成過度負擔。