ICE執行長Sprecher豪賭：代幣化24/7市場與私募信貸數據將重塑交易所——無需任何併購
伯恩斯坦（Bernstein）第42屆年度策略決策會議，2026年5月27日
洲際交易所（Intercontinental Exchange, ICE）創辦人兼董事長Jeffrey Sprecher連續第九次出席伯恩斯坦策略決策會議。他藉此機會擘劃了ICE的願景，其企圖心遠超多數投資人的理解，且具體程度亦被市場低估。目前，ICE已在紐約證券交易所（NYSE）內部進行區塊鏈結算測試，與Apollo深度合作開發私募信貸數據，並正透過旗下姊妹ATS（另類交易系統）向美國證券交易委員會（SEC）申請24/7代幣化股票交易許可。上述所有進展均無需進行大規模併購。Sprecher指出，諷刺的是，市場正因AI與數據變現的不確定性而懲罰ICE，但事實上，公司正處於建立基礎設施以從中獲利的關鍵時刻。
估值落差：SaaS末日還是被誤解的商業模式？
伯恩斯坦分析師Chinedu Bolu開場時點出了明顯的矛盾：ICE三大業務板塊皆在成長，每股盈餘（EPS）表現強勁，但股價相較同業卻有顯著折價。Sprecher對此直言不諱：「我覺得我們被捲入了所謂的『SaaS末日』。」他認為，投資人對於AI時代下數據將如何被消費與付費，以及ICE房貸基礎設施等網路將如何演進，確實感到迷惘。他的觀點是，AI是順風而非逆風，數據已證明了這一點。針對集團折價問題，Sprecher堅定反駁，強調三大業務擁有共同客戶群，且紐約證券交易所建立的信任感是連結各板塊的紐帶，讓整體價值大於各部分總和。
能源：結構性成長故事，前景無窮
ICE的能源業務在三年內營收近乎翻倍，Sprecher認為持續成長的條件不僅存在，甚至更為顯著。全球能源供應鏈的重組——受俄烏戰爭、伊朗與荷姆茲海峽緊張局勢、美國出口主導地位以及委內瑞拉曝險等因素驅動——正將新參與者帶入ICE市場，並促使他們消耗更多數據。「這不僅僅是交易量增加，參與者人數也在成長，」他指出，「為了管理風險，這些參與者正在消耗更多數據。這產生了一種飛輪效應。」
關於基準指標，Sprecher詳細解釋了ICE如何成功將布蘭特原油（Brent crude）從北海等級（已無顯著產量）重新定位為「全球海上運輸石油的最適價格」。最初作為英國天然氣市場基準而創立的TTF，現已成為全球液化天然氣（LNG）的海運基準。隨著亞洲貿易協定重塑天然氣流向，JKM（日韓指標）預計將迎來顯著成長。訊息很明確：WTI與Cushing已是舊時代產物，ICE的海運基準系列才是結構性交易量成長的核心。
代幣化股票、OKX與24/7市場終局
本次會議最具影響力的策略披露，是Sprecher證實ICE已向SEC申請透過另類交易系統進行24/7代幣化股票交易。他形容該流程進展順利，且在現行美國法律架構下即可實現，無需等待《Clarity Act》通過。該計畫的發行合作夥伴是全球第二大加密貨幣交易所OKX。Sprecher描述OKX在拜登政府監管下已進行了重大合規轉型——包括支付罰款、接受監管審查並實施KYC/AML框架。邏輯很簡單：ICE希望全天候觸及亞洲零售市場對美股的需求；OKX則需要一條通往FINRA與SEC監管的途徑。雙方各取所需。
Sprecher坦言，初期機構採用率將微乎其微。「市場對於週末與夜間交易存在廣泛抵觸，現有的基礎設施並非為此設計。」但發展方向已定，ICE正定位自己為未來24/7股票交易的受監管基礎設施層。
相比之下，對Polymarket的投資更多是學習性質。Sprecher表示，ICE正協助這家真正的DeFi交易所了解如何進行美國合規化改造，同時ICE將Polymarket的數據分發給其機構客戶群。他認為預測市場最終將超越體育與政治，擴展至經濟數據領域，進而創造出能與傳統交易所市場並存或互動的全新價格發現機制。
Hyperliquid：欣賞而非恐懼，但監管清算即將到來
Sprecher對Hyperliquid的態度是本次對話中最具啟發性的時刻之一。他並未貶低該平台，反而提到ICE已多次與其團隊會面，稱讚他們「非常聰明」，並承認：「我希望自己年輕一點，也能做這種事。」他指出，Hyperliquid在某些指標上已超越納斯達克，且僅由11人營運。透過在傳統能源市場週末休市時保持開放，該平台捕捉到了真實需求——這一缺口在中東衝突引發的週末市場波動中變得尤為明顯。
ICE的回應採取務實態度：與其對抗週末交易，公司計畫將週五交易時間大幅延長，週一則提早開盤，在不強求機構客戶不願接受的週末全天候營運前提下，縮小市場缺口。然而，Sprecher提出的更深層問題在於監管。Hyperliquid的核心產品按傳統定義屬於受《多德-弗蘭克法案》（Dodd-Frank Act）第七章規範的掉期交易。「現在我們稱之為永續期貨，它們槓桿極高且流動性極強，」他說，「監管機構必須做出選擇。」ICE的遊說立場並非要求關閉這些平台，而是要求公平競爭——如果監管機構允許DeFi平台這樣做，就應同樣允許ICE經營。
Sprecher還指出，6月11日的SpaceX IPO可能是市場與監管機構思考DeFi價格發現機制的轉折點。Hyperliquid已上架SpaceX衍生品，該價格是否會影響IPO結果，將決定監管機構被迫表態的速度。
區塊鏈結算：ICE已測試，但擴展性仍是瓶頸
Sprecher證實，ICE已將紐約證券交易所連接至區塊鏈結算系統，並在其數據中心內部運行。「我們證明了這項技術可行，」他說。全面部署的障礙不在於監管或概念，而在於技術。目前沒有任何鏈能處理ICE每天1.7兆筆的交易量。區塊鏈驗證延遲與微秒級演算法交易不相容。他的結論是：區塊鏈適合淨額結算與近乎即時的擔保品轉移，但無法匹配現代市場的執行速度。短期內實際應用將是ICE旗下六家結算所之間的代幣化擔保品轉移，而非交易執行本身。這比當前市場上流傳的代幣化評論更為審慎且可信。
房貸：意料之外的AI順風
對投資人而言，房貸科技板塊一直是ICE故事中最令人沮喪的部分，因為市場原先假設利率下降將帶動再融資量，但該論點並未實現。然而，Sprecher以一種與利率週期幾乎無關的方式，重新定義了該板塊的價值主張。ICE的網路觸及超過90%的美國房貸，這意味著它擁有無與倫比的拓撲結構數據，清楚掌握誰與誰交易、貸款源頭、流向以及在證券化過程中如何重組。他認為，這套數據集已成為房利美（Fannie Mae）與房地美（Freddie Mac）現在明確要求的基礎審計層——因為沒有這套數據，他們不會接受AI核貸的房貸。
ICE正與Anthropic的Claude合作，在其網路上建立拓撲層，不僅自動化單一公司內部的流程，更自動化整個產業的流程。針對Vesta等AI原生競爭對手的威脅，Sprecher不以為然但精準地表示：「如果你只處理簡單的產品，這些東西確實很好用。」但邊緣案例——如法律止贖程序、機器簽名失敗、各州監管差異——正是監管機構關注的重點，也是新進者最缺乏準備的地方。房利美與房地美明確反對在沒有可審計數據層的情況下使用AI核貸，這為ICE現有的網路構建了堅實的結構性護城河。
私募信貸數據：Apollo是灘頭堡，而非單一案例
ICE與Apollo作為核心租戶推出的私募信貸數據計畫，進展遠超市場預期。ICE已處理約12,000份貸款文件，涵蓋1,100筆Apollo貸款，並識別出定義貸款的350個獨特數據屬性。其中約65個是投資人評估信用品質所需的關鍵數據，約20至25個需要為次級市場交易進行持續更新。Apollo將有選擇地允許部分有限合夥人（LP）在進行貸款按市值計價（mark-to-market）時存取這些數據集。
Sprecher證實，多數大型私募信貸公司目前正與ICE洽談複製此框架。他引用的類比極具啟發性：正如場內交易員最終接受了公開市場的透明度，私募信貸也將走向揭露——部分原因是LP的要求，部分原因是像Apollo這樣的公司認為市場誤判了其貸款品質。ICE正定位自己為該透明度基礎設施的產業公用事業方。
數據中心：幸運的時機，現已成為持久優勢
ICE約十年前在同業全面轉向雲端時，決定擁有自己的數據中心並建立專有網路基礎設施，如今這已成為重要的營收來源與策略差異化優勢。Sprecher坦言，最初這只是為了控制成本，因為雲端支出當時正失控飆升。如今，這已演變成一項為需要保證微秒級數據對等性的演算法交易員提供主機託管（co-location）的業務，近期更進一步發展為支援GPU的AI推論平台。ICE目前在紐約證券交易所數據中心旁擁有一個近乎滿載的數據中心，以及另一個規模相當、可提供多年擴展空間的設施。客戶對存取權的需求持續加速。
總結
從Sprecher在伯恩斯坦會議上的簡報中可以看出，ICE的結構性地位遠優於當前估值所反映的水準，但最關鍵的催化劑要麼被誤解，要麼尚未在財報數字中顯現。能源業務擁有比市場預期更持久的順風；房貸業務正被重新評估為數據基礎設施資產，而非利率週期的賭注；代幣化股票與私募信貸數據計畫代表了真正的新營收來源，且離上市時間比投資人預期的更近；而紐約證券交易所內部已完成的區塊鏈結算工作，顯示當代幣化擔保品轉移成為市場標準時，ICE絕不會措手不及。
Sprecher全程唯一坦誠的警示是時機問題。24/7股票交易計畫需要SEC批准與機構行為的改變；私募信貸數據平台需要Apollo以外的產業廣泛採用；房貸AI機會雖真實存在，但在嚴格監管環境下發展緩慢。這些都不是近期的獲利催化劑。然而，這是一個連貫且不斷累積的有機成長議程——這正是Sprecher所承諾的，也是市場尚未完全計入的價值。