Karman Space & Defense 積壓訂單創新高並上調財測，客戶暗示需求可能達先前採購量的 10 倍
2026 會計年度第二季財報電話會議，2026 年 8 月 6 日
Karman Space & Defense 第二季表現亮眼，積壓訂單金額推升至創紀錄的 13 億美元，較 2025 會計年度末成長 65%。在執行長 Jon Rambeau 上任僅數月之際，公司管理層便宣布上調全年財測。本季營收達 1.82 億美元，年增 58%，季增 20%；調整後 EBITDA 為 5,500 萬美元，年增 55%。公司目前預估全年營收將落在 7.3 億至 7.45 億美元之間，調整後 EBITDA 為 2.15 億至 2.225 億美元，以中位數計算，意味著營收將成長 57%，利潤率達 29.7%。財務長 Mike Willis 表示，目前的積壓訂單已能為該財測中位數提供 95% 的能見度。
客戶需求激增：從 2-4 倍躍升至 10 倍
本次電話會議中最引人注目的數據，是 Rambeau 透露「部分客戶目前提出的需求，將使特定年度生產採購量增加高達 10 倍，這遠超過先前預測的當前產能 2、3 或 4 倍。」這顯示國防供應鏈的評論出現顯著升級，暗示彈藥與攔截飛彈的補充週期正在加劇，而非趨於平緩。Rambeau 將此與近期整個產業的合約活動連結，提到 Lockheed Martin 獲得超過 900 億美元的 THAAD 與 PAC-3 攔截飛彈合約，以及海軍價值 766 億美元的 5 艘 Columbia 級與 9 艘 Virginia 級潛艦合約，這些項目均觸及 Karman 的戰術飛彈、極音速武器及海上防禦終端市場。
「第二供應源」趨勢是淨機會而非威脅
由於主要承包商面臨供應鏈多元化的壓力，分析師追問五角大廈推動 PAC-3 等計畫採用「第二供應源」（例如近期在 Lockheed 之外加入 Northrop Grumman）是否會侵蝕 Karman 的獨家供應地位。Rambeau 的回答相當明確：「我認為這對 Karman 而言是淨機會。」他主張，Karman 早期在產能上的投資，使其既能捍衛現有地位，也能在競爭對手投資不足的領域贏得第二供應源的資格。管理層列舉了五項具體業務：某大型彈藥計畫的分離馬達、廣泛部署的反裝甲武器小型推進系統的第二供應源角色、固態火箭馬達殼體機會、攔截飛彈計畫的護罩系統，以及未來低成本攔截飛彈的早期參與。KeyBanc 的 Michael Leshock 詢問第二供應源業務的利潤率是否與既有的獨家業務不同；Rambeau 表示，預計「利潤率不會有明顯的增減」，但公司可能會在初期採取更積極的定價策略，以鎖定長期特許經營權。
框架協議進展順利，確認太空與發射領域長期協議
Karman 在本季將先前披露的四項或有供應協議中的一項轉為正式合約，這是一份為期五年的太空與發射長期協議（LTA），價值「略低於」上季預估的 2.5 億美元。其餘三項或有協議仍在積極談判中，Rambeau 表示有「合理的信心」在第三季就能簽署初步合約，並預計年底前完成全面轉換。他補充說，最終的合約數量正朝著「達到或高於」先前預期的方向發展。管理層目前的模型顯示，這些框架協議的大部分營收貢獻將從 2027 年初開始，而非今年，但 Rambeau 也指出，若轉換速度快於預期，將帶來潛在的成長空間。
重申有機成長框架，成長並未放緩
本季有機營收年增 24.4%，符合公司設定的 20% 至 25% 年度目標範圍。管理層重申 2026 年有機成長率將達 25% 或以上，並預期第三、第四季將進一步加速。針對 RBC 分析師 Ken Herbert 詢問長期 20% 至 25% 的框架是否意味著成長減速，Rambeau 直接反駁：「我無意傳達成長放緩的訊息。」他指出，以目前的成長速度，即便不計入併購，營收也有望在三到四年內翻倍。
收購 Walker，開闢歐洲橋頭堡
Karman 簽署協議，以總價 7,000 萬英鎊（約 9,400 萬美元）收購總部位於英國的 Walker Precision Engineering，收購 EBITDA 倍數與 IPO 以來的過往交易一致。管理層形容此交易為「在歐洲建立了一個橋頭堡，並與歐洲國防承包商建立了廣泛的關係」，這對一家迄今幾乎完全依賴美國本土、擁有豐富智慧財產權的補強型收購來成長的公司而言，是一個顯著的戰略轉向。該交易尚待監管機構批准，預計於年底前完成；預計交易完成後，備考槓桿率將接近 3.5 倍調整後 EBITDA，低於目前的 3.7 倍。
產能擴充：鹽湖城廠區今年投產
Karman 正為鹽湖城一座 20 萬平方英尺的工廠進行設備安裝，預計 2026 年底前具備初步生產能力。首批生產設備已於上月運抵。該設施將服務戰術飛彈、IDS 及極音速武器客戶，其產能的提升將釋放公司西雅圖地區廠區的產能，以專注於研發及低量與全量生產工作。此外，公司正將部分太空與發射生產業務從長期合作單位轉移至近期收購的密西西比州 Gulfport 廠區，利用其大型海上製造能力。管理層以此為例，說明為何將有機與非有機營收拆分視為評估業務的不佳視角。正如 Rambeau 所言，將產出轉移至最適合的廠區生產，「實際上仍是我們將業務轉移至近期收購廠區的有機行為」，儘管根據標準報告慣例，這被計入非有機成長。管理層表示，未來將僅每年披露一次有機成長數據，不再逐季披露。
自由現金流將成為 2027 年薪酬指標
受營收成長 58% 帶動的應收帳款及合約資產增加影響，本季營運現金流為負 400 萬美元，管理層正釋出加強資本紀律的訊號。自 2027 年起，自由現金流指標將納入高階主管薪酬考核，公司預計 2026 年下半年將產生 1,500 萬至 2,000 萬美元的自由現金流。Willis 重申，一旦營運資金與產能的當前投資週期成熟，長期目標是將 80% 至 90% 的淨利轉換為自由現金流。全年資本支出（CapEx）財測維持在營收的 5% 左右，即約 3,700 萬美元。
在審計與內控方面，Karman 已更換 PwC 為新任審計師，並表示預計在 2026 年底前完全補救先前披露的重大缺失，相關內控測試將持續至 2027 年初。在正式結案前，這項隱憂可能會持續受到投資人關注。
管理層還披露了一項名為「Project Moonshot」的新 AI 計畫，旨在運用機器學習技術分析數十年的歷史工程與計畫數據，以加速設計、工程與提案流程，目標是長期提升合約獲取率。目前細節尚不明朗，公司承諾將於下季提供更多具體資訊。