Kratos 上調財測，3,000 枚渦輪噴射引擎訂單預示巡弋飛彈產能將大幅擴張
2026 年第二季財報電話會議，2026 年 8 月 4 日
Kratos Defense & Security Solutions 第二季營收與利潤率均優於公司自身財測。管理層在財報會議上提出了迄今最明確的長期需求訊號：公司已向供應鏈下訂，預計於 2027 年製造 3,000 枚小型渦輪噴射引擎（turbojet）所需零組件，隨後於 2028 年再採購 5,000 枚引擎的零組件。此舉直接呼應五角大廈轉向低成本、大規模生產巡弋飛彈的策略。執行長 Eric DeMarco 表示，公司不再僅是「等待機會」，而是針對預算說明文件中已出現的計畫積極建立產能。DeMarco 解釋道：「我們不會採取『先蓋好再等訂單』的策略」，並強調 Kratos 只有在取得合約、合作夥伴或資金到位後，才會投入資本。
渦輪噴射引擎經濟效益有望成為獲利新引擎
本次會議的核心在於 Kratos 斯巴達（Spartan）渦輪噴射引擎業務的擴張。該業務於公司新啟用的密西根州廠房生產，平均售價約為每台 5 萬美元。DeMarco 指出，需求背景源自美國空軍的「負擔得起的大規模彈藥」（Family of Affordable Mass Munitions）計畫，該計畫要求 2.7 萬枚低成本巡弋飛彈；此外，五角大廈另有一項針對「低成本貨櫃化彈藥」（Low-Cost Containerized Munitions）計畫的 1 萬枚採購需求。他補充說，僅 JDAM-LR 一項計畫「就可能是我們公司最大的單一機會之一」，潛在需求量達數萬枚。若以 8,000 枚、每枚 5 萬美元計算，僅引擎業務在 2020 年代後半期年營收就有望接近 4 億美元，不過 DeMarco 對 2029 年的具體數字持保留態度。至於與 GE Aerospace 以 50-50 合資模式、將於明年夏天在奧克拉荷馬州新廠生產的渦輪扇引擎（turbofans），則瞄準 JASSM 與 LRASM 飛彈市場；據報導，空軍計畫在 6 至 7 年內採購超過 1.1 萬枚飛彈。管理層表示，該產能擴張將於 2028 年啟動，並在 2029 至 2030 年間顯著提升。
極音速武器仍是近期成長引擎
Kratos 重申，其極音速（hypersonics）業務 2025 年營收約為 2 億美元，預計 2026 年將達到 4 億美元，2027 年至少達到 7 億美元。財務長 Deanna Lund 量化了季度的成長幅度，預計極音速業務營收將從第二季至第三季增加 2,000 萬至 2,500 萬美元，第四季再增加最多 3,000 萬美元。公司位於印第安納州的新極音速系統整合廠房現已運作，Kratos 預計於第三季開始接收首批 120 枚已採購的固態火箭馬達。DeMarco 引用五角大廈預算文件中 MACH-TB 計畫報告顯示的 70 億美元五年期資金，並提到一項驚人的情報預估：中國可能在 2035 年前部署約 4,000 枚極音速飛彈，俄羅斯則約 1,000 枚。針對 Alembic Global 分析師 Pete Skibitski 詢問 2028 年 MACH-TB 相關業務營收規模是否能達到 10 億美元以上，DeMarco 未證實該數字，但表示「這在未來五年內將會非常、非常有份量」。
利潤率受以色列謝克爾匯率影響，非營運基本面問題
第二季調整後 EBITDA 為 3,820 萬美元，優於財測高標，但匯率仍是持續的拖累因素。Lund 表示，以色列謝克爾（shekel）走強導致第二季 EBITDA 減少 250 萬美元，上半年累計損失 280 萬美元；由於 Kratos 以美元收款，但需支付以色列員工薪資及供應商費用，全年匯率逆風預計將達到 500 萬至 700 萬美元。若排除此影響，下半年的利潤率擴張將更為顯著。撇開匯率因素，公司位於以色列的微波與衛星通訊（SATCOM）業務擁有超過 700 名員工，正與以色列航太工業（IAI）、RAFAEL 及 Elbit 合作，補充在伊朗衝突期間耗盡的庫存，DeMarco 稱此為「我們公司在全球市場的一大差異化優勢」。
上調財測，重新配置現金流以支撐產能擴張
Kratos 將 2026 年全年有機營收成長率預測從先前的區間上調至 19-23%；第三季營收預測為 4.6 億至 4.8 億美元，意味著 19-25% 的有機成長，第四季成長率預測則為 19-31%。全年總計畫投資額維持在 2.5 億至 2.7 億美元不變，但 Lund 指出支出分類已有所調整：與噴射引擎採購及無人機開發相關的營運資金，現已記為存貨而非資本支出，這使得第二季自由現金流呈現 1,890 萬美元的淨流出。應收帳款週轉天數（DSO）從第一季的 130 天改善至 114 天。在政策背景方面，DeMarco 表示 Kratos 將第四季持續性撥款決議（CR）作為基本預測，這與過去五年中的四年情況一致，並預計 2027 財年國防基礎預算將成長約 15% 至 1.15 兆美元，若第二項預算協調法案通過，則有潛力上看 1.5 兆美元。
管理層將公司與 Anduril 直接對標
面對 Noble Capital 分析師詢問為何私有競爭對手 Anduril 能享有更高的估值倍數，DeMarco 並未迴避比較。「Anduril 是 Kratos 的絕對同儕。我們是同儕，好嗎？」他指出兩者在軟體定義指揮與控制、噴射無人機、極音速武器以及在 Anduril 收購 Adranos 後的固態火箭馬達領域皆有重疊能力。他將估值差距主要歸因於 Anduril 的私有身分，使其免於上市公司財務紀律的束縛，同時明確表達個人觀點：「以我的立場，身為執行長，我深信自家公司。Kratos 是目前最有價值的國防公司。」
無人系統成長受機密性影響
受 Valkyrie 計畫帶動，無人系統部門本季有機營收成長 8.1%，管理層並將該部門全年有機成長率預測調升 10%。不過，DeMarco 對具體細節保持謹慎，理由是受到客戶限制：除了 Valkyrie 與 Tactical Firejet 外，另有兩項無人機計畫已簽約並列為機密，其中一項已進入武器投放測試階段。關於台灣市場，DeMarco 表示客戶正在評估 Mighty Hornet（一款搭載 Kratos 自製引擎的 Valkyrie 衍生噴射無人機）以及額外的 Valkyrie 機體，若飛行展示順利，最快可能於 2027 年上半年做出量產決策。Valkyrie 的生產利潤率預測為美國國內 EBITDA 10-15%，國際市場則為 15-20%，這反映了非單一來源外國合約在《誠實談判法》（Truth in Negotiations Act）定價限制上的放寬。