Kratos 首季財報超預期，引擎、高超音速與太空業務展現強勁成長動能
2026 年第一季財報電話會議（2026 年 5 月 6 日）——營收、積壓訂單與財測全數優於預期，管理層揭露多項未公開的專案斬獲
值得關注的季度表現
Kratos Defense & Security Solutions 公布 2026 年第一季營收為 3.71 億美元，顯著高於公司原先預期的 3.35 億至 3.45 億美元區間；調整後 EBITDA 為 3,870 萬美元，亦優於預期的 2,500 萬至 3,000 萬美元。有機營收年增率達 15.8%，其中國防火箭支援（Defense Rocket Support）成長 45.8%、無人系統（Unmanned Systems）成長 30.9%、渦輪技術（Turbine Technologies）成長 20.3%，微波產品（Microwave Products）則成長 12.3%。截至第一季末，公司積壓訂單（Backlog）創下 20 億美元的歷史新高，訂單出貨比（book-to-bill ratio）為 1.6:1，且機會管道（opportunity pipeline）現已超過 140 億美元——此數字已扣除第一季所獲訂單。
這些業績並非單季偶然。執行長 Eric DeMarco 指出，微波電子、渦輪技術與無人系統等三大業務線在第一季均有「特別強勁」的表現，並引導投資人關注第三季與第四季同樣強勁的獲利能力，這將由產品交付組合以及 OpenSpace 衛星平台軟體營收的激增所驅動。2026 全年營收財測上調至 17 億至 17.6 億美元，意味著相較 2025 年將有 15% 至 19% 的有機成長。
引擎業務：最被低估的成長故事
本次會議中最具影響力的揭露，在於 Kratos 位於密西根州 Auburn Hills 的小型噴射引擎業務之規模與競爭地位。管理層證實，Kratos 在參與競標的 250 磅推力級以下引擎專案中，贏得了「絕大多數，甚至全部」的合約，目前正與供應鏈合作制定生產擴張計畫，目標 2027 年產量約 3,000 台，2028 年及之後將擴大至 5,000 至 6,000 台。以每台 4 萬至 6 萬美元的售價（視配置而定）計算，這意味著該業務在兩年內可能創造每年數億美元的營收，遠高於目前每年約 1,000 萬美元的營收運作率。
支撐此擴產計畫的專案並非投機性質。DeMarco 證實，Kratos 已與 GE 合作，獲選為下一代可消耗型協同戰鬥航空器（Collaborative Combat Aircraft, CCA）提供引擎。他並透露，該合作夥伴關係在上週剛贏得「另一份」不便公開的合約。他亦證實，根據國防部新的七年框架協議結構，Kratos 已獲選為兩項現有飛彈平台的引擎供應商，產能預計將擴增至目前水準的四倍。他明確提到的第三項專案是空軍的「負擔得起的大規模飛彈」（Family of Affordable Mass Missiles, FAM）計畫，這是一項總數 3 萬枚飛彈的紀錄計畫。GBU-75（前身為 Tower JDAM Long Range）也被特別點名，該計畫目前紀錄為 2.5 萬枚，預計將再增加「數萬枚」，且該專案預計於明年進入低速初始生產（LRIP），後年進入全速生產。
或許最具戰略意義的揭露是 DeMarco 的聲明：Kratos 是「全球唯一一家在同一個組織下同時製造飛機與引擎的公司」，他特別提到目前正搭載 Kratos 自製噴射引擎進行飛行的 Tactical Fire Jet CCA。這種垂直整合降低了成本，並消除了競爭對手必須從外部管理的依賴性。公司採取明確策略——成為所有平台供應商的引擎供應商，而非在每次投標中都競爭全系統——是一個穩健的策略。DeMarco 直言：「擁有部分總比一無所有好。」
高超音速業務：今年 4 億美元，明年 7 億美元，上行潛力取決於供應鏈
在高超音速領域，管理層重申 2026 年營收目標為 4 億美元，2027 年為 7 億美元，且資金路徑已顯著明朗。1,560 億美元的調節法案包含 4 億美元的 MTB 專案撥款，DeMarco 證實該專案歸屬 Kratos，占 2026 年目標的大部分。擬議中的 2027 年國防預算涵蓋了剩餘的 3 億美元「外加部分資金」。DeMarco 明確表示：「7 億美元目標中已有 4 億美元到位。」
高超音速營收無法超越 7 億美元的限制因素並非需求或資金，而是工業基礎產能，特別是固體火箭馬達、導引系統與吸氣式組件的供應鏈。Kratos 目前有 120 個馬達訂單預計於第三季開始到貨，這也是第二季表現將較第一季略微疲軟的原因之一。DeMarco 指出，若供應鏈執行順利，2027 年營收「絕對有機會」遠高於 7 億美元。他還透露了兩項針對不同大型高超音速專案的口頭獲獎通知，包括一項被描述為「價值超過 10 億美元的單一來源高超音速專案擴張」，預計近期將正式宣布。自上次季報以來，已進行了多次成功的高超音速系統任務。
太空與衛星：投資人最低估的業務
KGS 衛星部門第一季訂單出貨比為 3:1，主要受惠於美國太空軍價值 4.47 億美元的「韌性飛彈預警與追蹤」（RMWT）計畫主合約——這是一個旨在偵測並追蹤洲際彈道飛彈發射及高超音速威脅機動的中地球軌道（MEO）星座。此項獲獎在財務與戰略上均意義重大：它將 Kratos 的 OpenSpace 地面軟體置於同時構建於低地球軌道（LEO）、中地球軌道（MEO）與地球同步軌道（GEO）的飛彈預警架構核心。
DeMarco 將 OpenSpace 描述為「類似於 Anduril 的 Lattice 軟體平台」——這是一個刻意且明確的比較，旨在重新定義投資人對該資產的估值方式。該軟體已部署於衛星指揮與控制、遙測追蹤、太空領域覺知、地球感測與衛星通訊（SATCOM）。今年第三季與第四季預計將有顯著的 OpenSpace 軟體交付，使衛星業務成為下半年預期利潤率擴張的主要推動力。當分析師 Austin Moeller 指出 Kratos 現已營運跨越所有三種軌道傾角（包括地月空間）的地面系統時，DeMarco 確認了地月空間的存在，並表示公司將評估是否在未來的 SCAR 重標案中擔任主承包商或合作夥伴。
收購 Orbit 與 Nomad 增強以色列戰略深度
近期完成的 Orbit 收購案為第一季貢獻了 1,300 萬美元的增量營收，但更重要的討論在於戰略層面。結合現有的微波電子業務，以色列目前約占 Kratos 營收的 10%。DeMarco 指出，以色列三大國防承包商——Rafael、Elbit 與以色列航太工業（IAI）——幾乎在所有主要的以色列飛彈與雷達計畫（包括鐵穹、箭式、巴拉克與大衛投石索）中均為其客戶，而這些庫存都需要補充。Orbit 目前用於無人機、地面與海事平台的拋物面衛星通訊天線，預計將轉向利用 Kratos 現有 AESA 微波電子能力的平板相控陣技術，此產品演進具備更高的性能與利潤潛力。
另一項近期收購案 Nomad，活躍於反無人機系統、衛星通訊（終端側而非指揮控制）及飛彈防禦鄰近領域。Deanna Lund 與 DeMarco 皆認為，在未來 12 至 18 個月的計畫資本投入後，Nomad 有望自 2026 年起成為公司最強勁的有機成長引擎之一。
導能武器：悄然揭露的新主承包商地位
一個未受廣泛追蹤但值得關注的揭露是，DeMarco 確認 Kratos 獲得了一份價值數億美元的新導能武器系統合約，且 Kratos 為主承包商。該專案為移動式反無人機雷射武器系統，預計 2027 年開始擴產，2028 年達到顯著規模。DeMarco 指出，Kratos 多年來一直參與導能領域但未對外宣傳，此次主合約的取得可能開啟更多導能機會。與先前一項未公開收購案的連結顯示，該能力已悄然整合並進入生產階段。
第二季財測保守，管理層稱係刻意為之
第二季營收財測為 4 億至 4.1 億美元，僅意味著相較 2025 年第二季有 4% 至 7% 的有機成長，較第一季的 15.8% 顯著放緩。調整後 EBITDA 利潤率將因投標與提案成本增加、製造管理費用以及為全年擴產而建立的行政基礎設施未能完全被第二季營收吸收而出現環比壓縮。財務長 Deanna Lund 指出，無人系統的出貨時間點——特別是第一季與 Valkyrie 相關的提前出貨——是導致環比下滑的主要原因。
DeMarco 提供了更坦率的解釋：政府的合約審核機構已不堪重負。「他們試圖履行與簽署合約的金額令人難以置信，」他表示，調節法案下仍有約 1,200 億美元待在財年結束前撥付。「如果我們拿不到合約，DE250 就無法完成，我們也就無法執行。」他將第二季的疲軟視為時間點的誤差，而非需求問題。第二季的訂單狀況被描述為「看起來非常好」，因為專案辦公室與關門相關的積壓工作已開始清理。
Valkyrie：年產 40 架目標不變，但配置組合存在不確定性
Valkyrie CCA 在 2028 年初達到年產 40 架的計畫保持不變，目前正與海軍陸戰隊就 MUX/TACAIR 專案進行低速初始生產（LRIP）第一階段合約談判。然而，DeMarco 對該生產目標中隱含的風險進行了異常坦率的討論。過去六年，隨著準則的演變，專案辦公室對軌道發射、跑道獨立配置與傳統起降（CTOL）變體的需求不斷搖擺，截至本次會議，風向似乎又轉向了跑道獨立型。Kratos 可以製造所有三種變體——軌道發射、台車發射與全 CTOL——但 CTOL 版本勞力密集度更高，這意味著若配置組合偏向 CTOL，年產量可能限制在 30 架左右而非 40 架。「我不是在混淆視聽，」DeMarco 說，「我是在告訴你們這正在即時發生。」
第一季戰術無人機營收約為 2,000 萬美元，主要來自 Valkyrie。Lund 預計無人系統部門第二季將環比下降，下半年的恢復程度取決於 Kratos 已作為資本資產製造的單元與客戶最終訂購配置之間的匹配度。
利潤率軌跡：每年 100 個基點，並具備額外選擇權價值
管理層重申 2026、2027 以及隱含的 2028 年，每年調整後 EBITDA 利潤率擴張 100 個基點的財測。驅動力明確：固定製造成本的生產規模效益、衛星業務的軟體交付，以及不受採購談判權（PNA）限制的目錄定價微波電子產品組合增加。DeMarco 小心翼翼地不給出過度承諾，提到持續的投標與提案成本是顯著的逆風。但他承認，隨著引擎與微波組件等供應商營收占總營收比例增加，每年超過 100 個基點的結構性基礎將會改善。「也許我們可以做得比 100 個基點更好，」他將此視為未來的可能性，而非承諾。
勞動力仍是主要營運限制
當被直接問及人力供應時，DeMarco 坦言渦輪機械工程師——巡弋飛彈、高超音速吸氣式推進與太空推進專案所需的特定技能組合——確實極為稀缺。「他們不存在，」他說。「如果我們有足夠的人力，我們在這個領域的成長速度還能更快。」他形容人才限制較 18 個月前有所改善，但仍不理想。在合法化大麻的州，安全許可要求增加了額外的複雜性。勞動力供應而非資金或需求，是 Kratos 在進入最雄心勃勃的成長階段時所面臨的主要營運風險。
資本配置：有機投資為主，併購意願極低
2026 年資本支出財測為 1.6 億美元，主因是高超音速整合（印第安納州）、GEK 渦輪扇引擎生產、固體火箭馬達（Prometheus 合資企業）、Anaconda 雷達與 Helios 高超音速專案的設施建設。與 Rafael 合資的 Prometheus 企業將在全年內獲得 Kratos 約 5,000 萬美元的按比例出資。國防部在該園區動土典禮隔天宣布投入 1 億美元的《國防生產法》第三章資金，驗證了該專案的國家優先地位。首次點火目標為 2027 年。
關於併購，DeMarco 明確表示：「我們沒有積極追求任何項目，什麼都沒有，零。」少數幾家創辦人即將退休的戰略鄰近小型公司已與 Kratos 展開對話，公司可能會對其中一家或多家採取行動，但目前沒有任何重大進展或預期。
Kratos Defense & Security Solutions 深度分析
「經濟實惠的規模化」軍火庫：商業模式與策略
Kratos Defense & Security Solutions 正處於全球戰爭結構性轉變的前沿，將軍事準則從極其昂貴的載人平台，轉向可消耗的無人機規模化應用。Kratos 起源於一家名為 Wireless Facilities 的商業電信基礎設施供應商，歷經轉型，成為現代航太與國防領域最成功的戰略轉型案例之一。透過系統性地剝離傳統商業資產，該公司精心收購並自主建立了針對國防預算中長期遭低估領域的產品組合。如今，Kratos 的營收來源涵蓋國防合約、高效能無人系統產品銷售、固態火箭發動機，以及與軟體定義太空通訊與戰術訓練相關的經常性服務。
該公司的核心業務分為「無人系統部門」（Unmanned Systems）與「Kratos 政府解決方案部門」（Kratos Government Solutions），後者涵蓋國防火箭支援、微波電子、渦輪技術，以及太空、訓練與網路業務。Kratos 本質上是國防產業中首屈一指的中型顛覆者。與其在數十億美元的載人飛機計畫中與大型傳統主承包商正面競爭，Kratos 專注於極具競爭力的定價、快速開發週期與模組化硬體架構。透過優先發展經濟實惠的量產能力，Kratos 已成功定位，為美國及其盟友提供足以執行關鍵電子戰或動能任務的無人機，且成本低廉，即使在高強度同級對抗中折損，也不會對採購預算造成致命衝擊。
市場地位與競爭護城河
Kratos 的結構性競爭優勢，源於其在空中靶機市場的絕對主導地位，該公司估計佔據了美國國防部約 80% 的採購市佔率。這些噴射動力空中靶機（如 BQM-167A 與 BQM-177A）是高機動性的無人飛行器，旨在精確模擬先進敵方戰機與反艦巡弋飛彈的雷達截面積與飛行特性。透過在這一高利潤利基市場維持獨家供應地位，Kratos 擁有一台由全球軍隊在實彈武器測試與防空訓練中持續消耗靶機的需求所驅動的經常性營收引擎。靶機市場提供了穩定的現金流基礎，並大幅補貼了 Kratos 開發更先進戰術戰鬥無人機所需的研發支出。
除了產品與市場的契合度之外，Kratos 在工業基礎的實體領域構建了強大的進入門檻。儘管矽谷軟體公司近年來積極搶攻國防領域，但大規模製造高速飛行硬體需要專業的空氣動力學工程、噴射引擎整合以及最高機密的設施安全許可。Kratos 在過去二十年間培養了一支具備安全許可的員工隊伍，並建立了客製化的製造基礎設施，使其能可靠地生產複雜的機身，同時將核心戰術型號的單位成本嚴格控制在 100 萬美元以內。這種將航太硬體執行力與快速軟體整合相結合的獨特能力，形成了一道持久的護城河，保護公司免受反應遲緩的傳統大型承包商與缺乏硬體實力的科技新創公司衝擊。
戰場：客戶、競爭對手與新進者
Kratos 高度依賴美國聯邦政府，後者佔其營收約 70%，此外亦積極擴展歐洲與中東盟國的國際銷售。Kratos 面臨的競爭格局高度分化且迅速演變。一方面，該公司必須與波音（Boeing）、諾斯洛普格魯曼（Northrop Grumman）與洛克希德馬丁（Lockheed Martin）等傳統航太巨頭抗衡。這些傳統主承包商擁有遠勝於人的遊說能力與製造規模，但在可消耗無人機領域，通常難以匹敵 Kratos 的靈活性與激進定價。另一方面，則是一群純粹的市場參與者，最著名的是在小型管射式遊蕩彈藥市場佔據主導地位的 AeroVironment，以及長期稱霸中高度長滯空平台（如 Reaper）的通用原子（General Atomics）。
然而，對 Kratos 市佔率最嚴峻的生存威脅，來自於一群資金雄厚、由創投支持的國防顛覆者，他們正透過人工智慧改寫採購規則。Anduril Industries 與 Shield AI 對 Kratos 在戰術無人機市場的雄心構成了具體且迫切的威脅。Anduril 憑藉數十億美元的私人資本，成功推動了自主戰爭的「軟體優先」策略，其代表作即為 Fury 自主平台。與此同時，Shield AI 則透過 Hivemind 自主系統與垂直起降 X-BAT 戰機概念，不斷挑戰 AI 駕駛技術的極限。當 Anduril 與通用原子雙雙贏得美國空軍「協同戰鬥航空器」（Collaborative Combat Aircraft, CCA）計畫第一階段（Increment 1）極具價值的原型開發合約，並將 Kratos 排除在外時，這些新進者的實力得到了強而有力的印證。因此，Kratos 現在被迫在第二階段（Increment 2）合約中，與包括重新振作的諾斯洛普格魯曼在內的眾多對手展開激烈競爭，證明可消耗無人機領域已不再是 Kratos 的專屬領地。
成長驅動力：自主性、極音速與軟體定義太空
儘管競爭激烈，Kratos 仍坐擁多項受全球國防支出世代性激增支持的成長向量。該公司的旗艦產品 XQ-58A Valkyrie 正從實驗性的「忠誠僚機」轉型為成熟的作戰平台。隨著美國海軍陸戰隊將 Valkyrie 納入正式建制計畫，Kratos 正積極將產能從每年 8 架擴大至 2028 年的 40 架。這種從低利潤開發工作向高利潤、規模化生產的轉變，預計將成為利潤率擴張的主要催化劑。此外，該公司近期完成了 Mk1 Firejet 的首飛，這是一款成本低於 50 萬美元的戰術無人機，專為滿足五角大廈對高消耗蜂群架構的巨大需求而設計。
在無人機系統之外，Kratos 正大力擴張其極音速與太空部門。得益於 Zeus 與 Oriole 固態火箭發動機，該公司的國防與火箭支援部門正經歷爆發性成長。隨著超過 120 枚火箭發動機的系統整合訂單在手，Kratos 預計其極音速業務營收將在 2026 年翻倍至約 4 億美元，並於 2027 年進一步成長至 7 億美元。同時，Kratos 透過 OpenSpace 平台獲取了巨大的價值，這是業界首款商業化、完全編排的軟體定義衛星地面系統。透過將操作衛星網路所需的傳統硬體虛擬化，OpenSpace 正從低軌道衛星群的快速擴張中獲利。這項技術的可行性在 2026 年初獲得了明確證實：Kratos 獲得了美國太空軍價值 4.468 億美元的主合約，負責「彈性飛彈預警與追蹤計畫」的地面管理與整合。
管理執行力與財務現實
在自 2003 年起領導公司的執行長 Eric DeMarco 帶領下，Kratos 的管理績效以極大的戰略耐心與精準的執行力著稱。DeMarco 願意多年承受較低的 GAAP 利潤率，以內部資金挹注非熱門國防利基領域的研發，事實證明極具遠見。管理團隊始終展現出敏銳的併購眼光，近期整合了 Nomad Global Communication Solutions 與 Orbit Technologies，在不過度增加資產負債表槓桿的前提下，有效補強了互補能力。2026 年第一季財務結果驗證了此長期策略，Kratos 營收達 3.71 億美元，代表強勁的 15.8% 合併有機成長率，調整後 EBITDA 為 3,870 萬美元，輕鬆超越財測。最令人印象深刻的是，管理層已成功將龐大的機會管道轉化為創紀錄的 20 億美元已撥款積壓訂單。
然而，Kratos 的財務現實並非沒有營運摩擦。該公司所處的環境深受聯邦資金撥款延遲、持續性決議案（Continuing Resolutions）與官僚僵局所苦。這種摩擦近期體現為營運資金效率的顯著惡化，應收帳款週轉天數攀升至 121 天，導致 Kratos 在產能大幅擴張期間陷入負現金流狀態。由於 Kratos 是一家高成長、資本密集的製造商，而非純軟體實體，其在不稀釋股東權益的前提下，持續為雄心勃勃的成長目標提供資金的能力，仍是一項關鍵的營運挑戰。管理層現在必須在工廠端完美執行，確保供應鏈限制與高昂的提案費用不會侵蝕未來幾年目標擴張的 100 個基點利潤率。
評分表
Kratos Defense & Security Solutions 為機構投資人提供了一個直接參與現代戰場最關鍵現代化優先事項的投資標的：低成本可消耗規模化、極音速與軟體定義太空基礎設施。該公司在空中靶機市場不可撼動的統治地位，提供了高獲利、經常性的營收基礎，而其 Zeus 火箭發動機與 OpenSpace 地面平台正開啟全新的數億美元潛在市場。Kratos 已徹底擺脫了實驗性硬體作坊的定位；該公司正積極將 140 億美元的業務管道轉化為 20 億美元的創紀錄積壓訂單，將營運重心從資本密集的原型開發轉向高利潤的系列生產。
反之，此投資論點無疑受到創投支持的國防顛覆者崛起，以及硬體中心商業模式結構性限制的制約。在「協同戰鬥航空器」第一階段競標中輸給 Anduril 與通用原子，凸顯了該公司在指標性戰術無人機市場對「軟體優先」競爭對手的脆弱性。此外，在政府預算延遲的背景下擴大實體製造，持續對 Kratos 的自由現金流產生巨大壓力。最終，該公司的估值反映了一種溢價預期，即管理層能夠成功捍衛其護城河，抵禦資本雄厚的矽谷新進者，同時無縫執行公司史上最陡峭的產能擴張計畫。