Kratos Defense 首季財報亮眼，引擎業務雄心或將重塑公司格局
2026 年第 1 季法人說明會 — 2026 年 5 月 6 日
Kratos Defense & Security Solutions 公布了強勁的第 1 季財報，幾乎所有財務指標均大幅超越公司自身指引。然而，週三法說會上更具深遠影響的消息在於其未來展望：管理層預計小型噴射引擎業務年產量將達數千台；極音速武器業務在 2026 年至 2027 年間已鎖定 11 億美元營收；此外，公司還推出了一款衛星軟體平台，管理層公開將其與 Anduril 的 Lattice 相提並論。本季財報表現已非重點，投資人聽見的是一家企業正形容其面臨的市場需求已達到「供不應求」的程度。
財報表現超越指引，預測失去參考價值
本季營收達 3.71 億美元，遠高於 3.35 億至 3.45 億美元的指引區間；調整後 EBITDA 為 3,870 萬美元，大幅超越 2,500 萬至 3,000 萬美元的預估值。有機營收成長率為 15.8%，其中國防與火箭支援（Defense and Rocket Support）業務年增 45.8%，無人系統（Unmanned Systems）成長 30.9%，渦輪技術（Turbine Technologies）成長 20.3%，微波產品（Microwave Products）成長 12.3%。訂單出貨比（book-to-bill ratio）達到 1.6 倍，推升積壓訂單總額至創紀錄的 20 億美元，而機會管道（opportunity pipeline）在扣除已簽約項目後仍擴大至 140 億美元。財務長 Deanna Lund 指出，優異表現歸功於有利的產品組合、規模經濟效益，以及近期完成併購 Orbit 的貢獻。值得注意的隱憂是，本季自由現金流為負 4,310 萬美元，反映了營運資金的大幅增加、長交期材料的預付款項，以及 1,990 萬美元的資本支出。應收帳款週轉天數（DSO）從 121 天升至 130 天，部分原因在於聯邦政府持續決議案（continuing resolution）延長，導致合約撥款與帳單處理延遲。
投資人可能低估了引擎業務的潛力
法說會上最具影響力的揭露，莫過於 Kratos 在小型噴射引擎領域的雄心。執行長 Eric DeMarco 表示，公司計畫在 2027 年生產約 3,000 台引擎，並在 2028 年進一步提升至 5,000 至 6,000 台。以每台 4 萬至 6 萬美元的售價（視配置而定）計算，這意味著到 2028 年，引擎業務年營收潛力將從 DeMarco 所述目前約 1,000 萬美元的年化運行率，躍升至 1.2 億至 3.6 億美元。供應鏈現已啟動，預計將於今年第 3 季下達零組件訂單。
支撐此產能擴張的計畫並非空談。DeMarco 確認 Kratos 已獲選為潛射巡弋飛彈核武計畫（SLCM-N）的引擎供應商。此外，Kratos 與合作夥伴 GE 已入選下一代可消耗協同作戰飛機（attritable and expendable collaborative combat aircraft）的引擎供應商。法說會上最關鍵的數據點在於：DeMarco 透露，Kratos 與 GE 已獲選為兩項現有飛彈平台的擴大生產引擎供應商，產量將提升至原先的四倍，且雙方已簽署多年期架構協議。他還提到空軍的「經濟實惠大規模飛彈計畫」（Family of Affordable Mass Missiles），該計畫未來幾年有 3 萬枚飛彈的紀錄計畫（program of record）需求。當被問及 Kratos 在引擎競標中是否勝過同業時，DeMarco 表示：「我相信我們贏得了絕大多數參與競標的機會，甚至可能全數勝出。」
Kratos 也明確表示，其策略是成為首選的商業引擎供應商，而非在所有無人機平台上進行系統對系統的競爭。DeMarco 說：「擁有部分份額總比一無所有好。」他補充說，與其在十家競爭對手中爭奪完整的無人機系統合約，不如成為每個平台引擎的設計供應商。
另一個常被忽略的數據點是：Kratos 目前已利用自製噴射引擎進行 Tactical Fire Jet 協同作戰飛機的飛行測試，使其成為 DeMarco 口中全球唯一一家能同時製造機身與引擎的企業。該計畫的引擎在密西根州製造，而機身製造已大幅轉移至奧克拉荷馬州。
極音速武器：2027 年 7 億美元營收背後有實質資金支持
Kratos 維持 2026 年極音速武器營收 4 億美元、2027 年 7 億美元的預測，且 DeMarco 首次提供了比以往更詳細的資金架構。在 2027 年 7 億美元的目標中，有 4 億美元已透過 MACH-TB 計畫明確可見，該計畫在 1,560 億美元的《和解法案》（Reconciliation Bill）中獲得 4 億美元撥款，國防部已公開承諾在 2026 財年全額撥付。其餘 3 億多美元則包含在 2027 年國防預算請求中。DeMarco 補充，Kratos 已獲口頭通知贏得三項待決大型極音速武器標案中的兩項，其中包括另一項價值超過 10 億美元的單一來源極音速計畫擴展案。他拒絕透露尚未經客戶公告的計畫名稱。
當被問及 2027 年營收是否可能超過 7 億美元時，DeMarco 表示「絕對有機會大幅超越」，但指出供應鏈是限制因素，特別是固態火箭馬達以及滑翔載具與吸氣式系統的材料。他指出 Kratos 已訂購 120 台馬達，預計第 3 季到貨，這也部分解釋了第 2 季營收預計出現的季節性下滑。
衛星業務：OpenSpace 平台獲得估值錨點
衛星業務第 1 季訂單出貨比為 3.0 倍，其中最受矚目的是獲得價值 4.47 億美元的太空軍「彈性飛彈預警與追蹤計畫」（Resilient Missile Warning and Tracking program）主合約，該中地球軌道（MEO）衛星星系旨在偵測洲際彈道飛彈（ICBM）發射並追蹤機動極音速威脅。Kratos 將提供衛星發射後的地面系統與操作軟體。DeMarco 明確點出其戰略背景：「我建議各位將其視為『黃金穹頂』（Golden Dome）。」
更值得注意的是，DeMarco 首次為 OpenSpace 軟體平台提供了明確的估值類比，稱其為「公司的掌上明珠」，並直接將其比擬為「國防科技公司 Anduril 的 Lattice 軟體平台」。Kratos 目前的地面系統已涵蓋低地球軌道（LEO）、中地球軌道（MEO）、地球同步軌道（GEO），據 DeMarco 所言，甚至已觸及地月軌道（Cislunar orbits）。管理層預計衛星業務將成為 2026 年第 3、4 季利潤率改善的主要推手，並透過軟體交付量的增加，成為 2027 年與 2028 年顯著的成長動力。
本季底完成併購的 Orbit 公司，被定位為與 Kratos 現有以色列微波電子業務的戰略互補。Orbit 的衛星通訊（SATCOM）終端目前主要為安裝在無人機、地面及海事平台上的拋物面天線，預計未來將轉型為微波業務部門正在開發的電子平面相控陣列天線。DeMarco 將 Orbit 形容為「掌上明珠」，並表示其成長軌跡與 Kratos 本身一致。
以色列業務營收占比趨近 10%，彈藥補給需求顯著
分析師在問答環節指出，隨著 Orbit 加入位於當地的微波電子業務，Kratos 的以色列營收現已趨近公司總營收的 10%。DeMarco 確認公司在「鐵穹」（Iron Dome）的 Tamir 攔截彈、「箭式」（Arrow）、「巴拉克」（Barak）及「大衛投石索」（David's Sling）系統的彈藥補給方面有大量曝險，主要客戶為以色列航太工業（IAI）、拉斐爾（Rafael）及埃爾比特系統（Elbit Systems）。他形容 Kratos 是「美國境外最大的獨立微波電子商業供應商」。微波業務是管理層強調利潤率最高的領域之一，部分原因在於其定價採目錄制，而非受限於政府的成本會計審查。
Valkyrie 產能擴張：配置組合帶來不確定性
Kratos 重申計畫在 2028 年初將 Valkyrie 年產量提升至約 40 架，但 DeMarco 補充了一個重要但書：若全數採用傳統起降配置，產量可能為 30 架；若採混合配置，則可達 40 架。他回顧了空軍對於跑道獨立性要求隨準則變動的歷史，並指出目前需求似乎正回歸跑道獨立性，這與 Shield AI 在 X-BAT 計畫中追求的方向一致。「這正在即時發生，」他說。Kratos 目前仍有滑軌發射的 RATO 配置庫存，正積極製造用於明年交付的 CTOL（傳統起降）單元，並維持三種配置。第 1 季無人機營收約為 2,000 萬美元，主要來自 Valkyrie，Lund 確認基於生產與出貨時程，第 2 季營收預計將出現季節性回落。
第 2 季指引刻意保守，背後原因值得關注
第 2 季營收指引為 4.0 億至 4.1 億美元，意味著有機成長僅 4% 至 7%，較第 1 季的 15.8% 大幅放緩。EBITDA 利潤率指引亦較第 1 季下滑。Lund 將此歸因於不利的產品組合、較高的管理費用與投標成本（在下半年產能擴張前先行吸收），以及無人系統出貨的季節性時間差。DeMarco 補充了一個投資人應注意的結構性解釋：政府試圖在財年結束前撥付的合約金額龐大（他提到《和解法案》尚有 1,200 億美元待撥付），導致計畫與合約辦公室出現處理瓶頸。「如果我們拿不到合約，如果 DD-250 表格沒完成，我們就無法執行，」他說。這暗示第 2 季的保守預測更多是行政因素而非基本面問題，隨著積壓訂單轉化，預計第 3、4 季表現將特別強勁。
定向能、Prometheus 及投資人應追蹤的新興計畫
DeMarco 揭露了一項價值數億美元的新型定向能武器系統合約，Kratos 擔任主承包商。這是一套反無人機（counter-UAS）行動系統，預計明年開始擴大生產，並在 2028 年產生顯著貢獻。他指出 Kratos 多年來一直參與定向能領域但未公開，並將此次獲標視為未來爭取該領域合約的敲門磚。
關於與 Rafael 合資的 Prometheus 固態火箭馬達計畫，DeMarco 表示預計下個月進行首次點火測試，國防部在今年稍早破土動工後，已對該能源園區投入 1 億美元資金。他表示國防部進一步撥款以提前生產並擴充產能的可能性很高，並稱 Prometheus 是「極具潛力的全壘打項目」。
公司還透露，預計年底前將獲得一份用於 AI 相關資料中心電力供應的新型工業燃氣渦輪合約，客戶為另一家全球大型工業科技企業。這是一個軍民兩用（dual-use）機會，擴大了公司渦輪機械工程人才的潛在市場，而這正是公司公認最稀缺的資源。DeMarco 坦言，招募並留住合格的渦輪機械工程師是 Kratos 面臨最大的營運限制：「如果我們有人才，這個領域的成長速度還能進一步加快。」
利潤率軌跡：每年提升 100 個基點的承諾，具上行潛力
管理層重申 2026 年較 2025 年、2027 年較 2026 年 EBITDA 利潤率每年提升 100 個基點的承諾，動力來自固定成本的生產槓桿效應，以及向高利潤產品與軟體傾斜的產品組合。DeMarco 暗示投資人可預期 2028 年較 2027 年維持相同軌跡。他指出，隨著微波與引擎商業供應商業務相對於系統業務的規模擴大，這些業務將成為未來利潤率超越趨勢改善的潛在驅動力，並強調目錄定價產品具有結構性更高的利潤率。Lund 確認資本支出指引已調升，即便未達本年度 1.6 億美元的水準，考慮到極音速武器、引擎、雷達與無人機生產設施的投資規模，2027 年資本支出仍將維持在高檔。
Kratos Defense 深度剖析
商業模式與營收引擎
Kratos Defense & Security Solutions 是一家中型國防科技承包商，專精於無人機系統、太空與衛星通訊、微波電子設備及高超音速系統。公司業務由兩大核心部門組成：Kratos Government Solutions 與 Unmanned Systems。Kratos 並非傳統以硬體為主的統包商（prime contractor），其定位更接近於國防科技的顛覆者。公司採取以企業自籌研發經費（IR&D）為基礎的商業模式，使其得以保留關鍵智慧財產權並加速產品上市。公司營收主要來自直接向美國國防部、情報機構、盟國政府及商用衛星營運商銷售先進系統與軟體。
2026 年第一季，Kratos 總營收達 3.71 億美元，成長動力來自各部門強勁的有機成長。包含太空、渦輪技術與微波產品在內的 Kratos Government Solutions 部門貢獻了 2.884 億美元營收；Unmanned Systems 部門規模雖較小，僅 8,260 萬美元，卻是主要成長引擎，年增率近 31%。公司財務模型的關鍵在於向經常性軟體收入與高毛利產品轉型，在太空與衛星通訊部門尤為顯著。Kratos 2026 年第一季結算時，擁有高達 20 億美元的已撥款訂單積壓（funded backlog），訂單出貨比（book-to-bill ratio）為 1.6，顯示未來幾年營收實現路徑清晰。公司預估 2026 全年營收將落在 17 億至 17.6 億美元之間，標誌著公司規模達到顯著的轉折點。
客戶、競爭對手與市占率
Kratos 的客戶群高度集中於美國國防部，特別是採購其空中靶機與戰術無人機的空軍、海軍及陸戰隊。除了五角大廈，盟國軍方與商用衛星營運商也是其重要客戶。在太空領域，商業合作正加速推進，近期與 SSC Space 及 SKY Perfect JSAT 簽署合約，部署該公司的衛星地面系統以支援非地面網路（non-terrestrial networks），即為例證。Kratos 在國防工業基礎中占據獨特地位，正好處於大型傳統統包商與小型子系統供應商之間。
Kratos 運作於高度整合且競爭激烈的終端市場。在戰術無人機領域，公司面臨波音（Boeing，生產 MQ-28 Ghost Bat）、洛克希德馬丁（Lockheed Martin）、諾斯洛普格魯曼（Northrop Grumman）及通用原子（General Atomics）等航太巨頭的競爭。然而，在高性能噴射動力次級空中靶機這一利基市場，Kratos 是無庸置疑的市場領導者，控制了美國國防部約 80% 的市占率。這些靶機用於模擬敵方巡弋飛彈與戰機，以進行實彈訓練與武器測試。在衛星通訊地面站領域，Kratos 則占有約 15% 的市占率，透過提供軟體定義的虛擬化替代方案，與傳統地面硬體供應商競爭。
競爭優勢
Kratos 的核心競爭優勢源自其靶機技術血統。開發可消耗、高速的靶機需要掌握「高性價比」的工程範式。透過持續交付可靠、高度自主且價格低廉（足以在訓練中被擊落）的噴射動力無人機，Kratos 建立了傳統統包商難以複製的製造與工程架構。傳統統包商的基因在於耗時十年、打造造價數十億美元的有人駕駛平台；相比之下，Kratos 天生具備「可消耗量產」（attritable mass）的概念。這種獨特的工程 DNA 使公司能以傳統戰機計畫極小部分的成本與開發時間，生產戰術無人機。
次要但同樣強大的優勢是公司的智慧財產權策略。傳統國防採購依賴「成本加成」（cost-plus）合約，即由政府出資研發並最終擁有技術數據權。Kratos 則經常自籌研發經費，將平台視為商業產品。透過保留智慧財產權，Kratos 在生產階段能維持更高利潤，並防止政府輕易將製造轉移給出價更低的競爭對手。此外，在太空領域，該公司憑藉軟體定義的虛擬化地面系統擁有先發優勢。透過將衛星地面基礎設施從專有硬體轉型為雲端原生軟體應用，Kratos 建立了高轉換成本，其核心國防服務合約續約率超過 90%。
產業動態、機會與威脅
宏觀經濟與地緣政治背景為 Kratos 帶來了世代機遇。美國軍方正經歷範式轉移，認知到昂貴且高度依賴人員的平台在近乎同等對手的衝突中（特別是在印太戰區）極其脆弱。五角大廈的「複製者」（Replicator）計畫以及對負擔得起的規模化生產的廣泛推動，與 Kratos 的能力完美契合。國防部正尋求部署數千套自主、可消耗的系統以壓制敵方防空體系。隨著國防預算因維護舊有資產而捉襟見肘，市場對能擔任忠誠僚機、感測節點或巡飛彈藥的低成本無人解決方案需求將呈指數級成長。
然而，產業動態也帶來了明顯威脅。國防支出本質上具有週期性，且易受國會僵局、持續性撥款決議（continuing resolutions）及政治優先順序變動的影響。聯邦政府長期停擺或國防預算配置的突然轉向，可能延誤關鍵計畫的撥款。此外，對可消耗系統的推動意味著某些無人機領域的進入門檻正在降低，引發激烈競爭。儘管 Kratos 擁有規模與經實戰驗證的飛行時數，但五角大廈希望供應商多元化的意圖，意味著公司必須不斷防禦來自兩方面的競爭：一是願意採取「賠本搶單」以維持市占率的資金雄厚統包商，二是未受舊有基礎設施負擔的敏捷科技新創公司。
新成長驅動因素與技術
Kratos 最具影響力的成長驅動因素，是其在「協同作戰飛機」（Collaborative Combat Aircraft, CCA）領域從實驗測試平台轉向系列化生產。公司的旗艦產品 XQ-58A Valkyrie 無人機已達成重大運作里程碑，近期與諾斯洛普格魯曼共同在陸戰隊「無人遠征戰術飛機」（Uncrewed Expeditionary Tactical Aircraft）計畫中取得關鍵角色。管理層正積極將 Valkyrie 的生產能力從每年 8 架提升至 2027 年底或 2028 年的 40 架。除 Valkyrie 外，Kratos 正推進包括 Mako、Athena 與 Apollo 計畫在內的一系列機密戰術無人機產品組合，提供不同載荷、速度與匿蹤能力，以因應特定的任務需求。
在無人系統之外，Kratos 也積極擴張其高超音速與太空軟體產品組合。公司正迅速擴大其 Zeus 固態火箭發動機產能，以填補國內火箭發動機生產的嚴重瓶頸。憑藉全新的印第安納高超音速整合設施（Indiana Hypersonic Integration Facility）與 Helios 氣動熱測試計畫，Kratos 目標在 2027 年前建立起每年貢獻 7 億美元營收的高超音速業務。在太空領域，OpenSpace 平台代表了巨大的軟體即服務（SaaS）成長引擎。隨著衛星營運商轉向 5G 非地面網路與低軌道衛星群，OpenSpace 允許他們透過軟體動態調度地面通訊，無需剛性的硬體天線。近期在亞洲與歐洲簽署的高獲利合約，驗證了市場對此項技術的強烈需求。
新進者的威脅
國防科技領域目前正湧入大量創投基金，資助新一代專注於國防的新創公司，意圖顛覆 Kratos 所在的領域。矽谷新進者如 Anduril Industries 與 Shield AI 對既有秩序構成了實質威脅。Anduril 已積極切入協同作戰飛機領域，成功在空軍計畫的第一階段與通用原子共同取得合約，值得注意的是，該階段並未包含 Kratos。Anduril 對軟體定義硬體與快速迭代的專注，直接挑戰了 Kratos 多年來所倡導的敏捷工程敘事。
Shield AI 既是競爭對手也是自主生態系統中的策略夥伴。雖然 Shield AI 開發自己的先進自主駕駛軟體，但產業大趨勢傾向於將硬體機身與軟體大腦分離。在此架構下，Kratos 聰明地將自身定位為中立的機身供應商，成功將 Shield AI 的 Hivemind 駕駛系統整合至其戰術無人機 Firejet 上。然而風險在於，若軟體成為未來戰爭的最終差異化因素與價值驅動核心，像 Kratos 這樣的硬體供應商將面臨商品化危機。公司必須持續證明，其專有的噴射引擎、機身設計與空氣動力學規模化能力，在面對資金雄厚、軟體優先的新進者時，仍具備不可替代的價值。
管理層績效紀錄
執行長 Eric DeMarco 策劃了現代國防工業中最引人注目的企業轉型之一。他接手了陷入選擇權回溯日期醜聞（options backdating scandal）的舊有電信基礎設施公司 Wireless Facilities，隨後有條不紊地剝離商業資產，並收購了利基型的國防電子與無人機製造商。在他的領導下，Kratos 重新品牌化，轉型為純粹的國家安全顛覆者。管理層展現了紀律嚴明、著眼長期的資本配置方針，以優先投資內部研發而非短期獲利而聞名，確保公司擁有其最關鍵平台的智慧財產權。
執行團隊的薪酬結構高度掛鉤股權與績效指標（如有機營收成長與調整後營業利益率），確保與長期股東價值高度一致。DeMarco 及其團隊也展現出在合約獲獎前，願意忍受利潤壓縮與自由現金流負值的勇氣，以提前建立製造產能；這項大膽策略如今已在 Valkyrie 與固態火箭發動機計畫中開花結果。儘管公司過去對發行股票進行收購的依賴曾稀釋股東權益，但近年來已展現出更成熟的經營重心，利用有機能力與策略合資推動成長，同時維持資產負債表的穩健。
總結評估
Kratos Defense & Security Solutions 已成功克服艱難轉型，從利基型訓練靶機供應商，蛻變為現代軍隊前線戰術資產的關鍵製造商。其在靶機市場的統治地位，為打造傳統統包商難以匹敵的規模化、低成本噴射動力戰鬥無人機提供了必要的工程基礎。憑藉 20 億美元的穩健訂單積壓、Valkyrie 計畫明確的量產路徑，以及固態火箭發動機與軟體定義衛星系統等高成長引擎的輔助，該公司的基本面已做好充分準備，以掌握國防部向「自主量產」轉向的迫切需求。
然而，分析視角並非沒有複雜性。Kratos 運作於一個高度競爭的環境，資金雄厚的傳統巨頭與資本充沛的創投支持型顛覆者，正為無人機市場的市占率展開激烈廝殺。此外，公司目前的市場估值已充分反映其向高毛利科技供應商的轉型，幾乎沒有容錯空間，任何執行失誤或聯邦預算延宕都可能帶來衝擊。對於希望投資多領域自主戰爭未來的機構而言，Kratos 可說是目前公開市場上最純粹的「可消耗量產」題材標的，並由一支已證明能預見並執行國防採購結構性轉變的管理團隊所支撐。