Linde 受惠 AI 驅動電子產業熱潮，積壓訂單創下 81 億美元新高，惟美國居家護理業務持續拖累利潤
2026 年第二季財報電話會議，2026 年 7 月 31 日
Linde 在第二季繳出接近雙位數的營收與每股盈餘（EPS）成長，但市場焦點不僅在於當季表現，更在於未來幾年的成長動能，以及目前阻礙利潤擴張的因素。執行長 Sanjiv Lamba 宣布，受惠於美國西部先進製程晶圓廠擴產帶來的電子產業新訂單，專案積壓訂單（backlog）較上季增加 10 億美元，達到 81 億美元的歷史新高。即便計入預計於下半年啟動、價值超過 13 億美元的專案，Lamba 表示，他預期氣體銷售積壓訂單「年底仍將維持在 80 億美元以上」，這顯示電子產業的專案儲備量足以支撐異常快速的轉換需求。
電子產業成為成長引擎，AI 硬體需求明確
本季電子產業營收年增 18%，Lamba 直言其驅動力：「電子產業是成長最快的終端市場，結合了專案啟動以及與 AI 相關硬體需求提升的雙重效應。」除美國市場的積壓訂單外，Linde 並揭露透過其台灣合資企業進行一項 8 億美元的投資，用於興建、持有並營運空氣分離裝置及氫氣生產設施，以供應新的半導體晶圓廠與先進封裝產能——該筆交易並未計入前述的積壓訂單數據中。財務長 Matt White 進一步說明專案經濟效益，指出這些訂單的營收與資本支出（CapEx）轉換率介於 20% 至 50% 之間，取決於專案涉及的是大氣氣體還是氫氣等製程氣體，但無論終端市場為何，回報率均基於一致的無槓桿內部報酬率（IRR）進行評估，這意味著電子產業的成長並非以犧牲投資紀律為代價。
居家護理業務仍是沉痾，戰略審查進行中
本季最明顯的失望來自美國 Lincare 居家護理業務，管理層證實該業務目前正進行正式的戰略審查，考慮「部分或整體」的處置方案。White 量化了其造成的損失：居家護理業務本季導致利潤受損超過 3,000 萬美元，比某位分析師的預估高出約 30%，意味著年化影響金額接近 1.5 億美元以上。若排除 Lincare，美洲地區的利潤率實際上將較去年同期成長 20 個基點，而非報告中所述的下滑。Lamba 對根本原因直言不諱：「該業務在 COVID 期間表現良好……但過去幾年，特別是近期，面臨勞動力成本通膨與報銷環境變化的持續逆風。」管理層已更換新領導團隊並精簡產品組合，但 Lamba 並未承諾出售的時間表，僅表示公司希望「釐清該業務是否對整體組合具有實質的正面影響」。
排除成本轉嫁後，總營業利潤率較去年同期下降 30 個基點。White 指出，美國硬體銷售增加以及亞太地區低利潤電子設備銷售增加，進一步稀釋了利潤。管理層將上述兩者視為正面的領先指標而非結構性問題，因為設備銷售通常能帶動後續更高利潤的氣體合約。
氦氣供應鏈克服荷姆茲海峽中斷影響，惟恢復正常恐推遲至 2027 年
Linde 的氦氣業務一直在應對荷姆茲海峽（Strait of Hormuz）中斷帶來的影響，Lamba 對執行成效展現高度信心：公司在利用多元化採購與物流能力的同時，既維持對現有合約客戶的穩定供應，又簽署了新的長期合約。儘管價格上漲，但目前物流中斷成本抵銷了利潤紅利。關鍵在於，Lamba 反對任何短期內恢復正常的預期：「我認為今年不會看到恢復正常……這可能要到明年年初。」公司維持全年氦氣業務的指引假設不變，實質上假設不會出現重大波動，管理層並表示，明年銷量與價格組合的交互作用，使得現在將氦氣定義為 2027 年的明確順風因素仍言之過早。
商業太空領域推動資本支出調整，引發「自製與外購」討論
Linde 調升全年資本支出指引，部分歸因於擴大商業太空領域投資。White 提供了一個有用的框架，說明客戶垂直整合的趨勢：鑑於所需的推進劑量極大，部分資金充足的太空領域業者選擇自行生產大氣氣體，White 將此動態比作大型工業現場客戶過去對「自製或外購」（make-versus-buy）決策的處理方式。值得注意的是，這種垂直整合趨勢僅限於大氣氣體——White 明確表示：「在氫氣方面我們並未看到這種趨勢，這對任何氫氧引擎來說是截然不同的動態。」Linde 打算無論結構如何都參與其中，通常透過「銷售設備加營運維護」的混合模式。此外，管理層重申其 2030 年太空市場機會超過 10 億美元的長期目標，但未提供更新數據。
小幅上調財測下限，管理層明確避談總體經濟預測
全年 EPS 指引下限上調至 17.70 至 17.90 美元，代表排除 1% 外匯順風因素後，成長率為 8% 至 9%，區間上限則維持不變。第三季指引為 4.45 至 4.55 美元，隱含 6% 至 8% 的成長。White 重申，儘管第二季基礎銷量出現「部分復甦」，但財測中點仍假設經濟狀況不會好轉——管理層希望在將其納入預測數據前，獲得更多確認。關於 2027 年的框架，Lamba 重申基於管理層行動與資本配置的 8% 至 12% EPS 成長演算法，並明確表示「我們不依賴總體經濟」，此舉旨在強化 Linde 獲利模式在工業週期波動下的韌性。管理層亦指出，本季已採取額外的成本控制措施以應對利潤壓力，更多細節將在 10 月的財報會議中說明。