Lonza 轉型純 CDMO 完成，上調利潤率指引至 34%，並揭露 ADC 新產能佈局
2026 年上半年財報電話會議，7 月 22 日
Lonza 在 2026 年上半年財報電話會議上，展示了執行長 Wolfgang Wienand 所謂「2024 年後重組已見實效」的具體數據。這家瑞士 CDMO（委託開發暨製造服務）公司上半年營收達 34 億瑞士法郎，按固定匯率計算成長 16%，且全數來自有機成長，與去年受 Vacaville 收購案挹注的成長表現截然不同。核心 EBITDA 達 12 億瑞士法郎，利潤率為 34.8%，年增 4.4 個百分點。管理層因此將全年核心 EBITDA 利潤率指引從原先的「32% 以上」上調至 33% 至 34% 的區間。營收成長指引則維持在固定匯率下 11% 至 12%，財務長 Philippe Deecke 表示，此目標反映了上半年強勁表現，並考量到下半年面臨「去年同期基期較高」的挑戰，特別是在先進合成（Advanced Synthesis）業務方面。
自由現金流從去年同期的 1.16 億瑞士法郎改善至 4.26 億瑞士法郎，主要受惠於資本支出（CapEx）佔營收比重從 21.2% 降至 15.7%。投資資本回報率（ROIC）年化後提升近 3 個百分點至 13.2%，Deecke 指出該數值「目前可能已接近加權平均資本成本（WACC）的 2 倍左右」，並預期隨著利潤率持續擴張，仍有成長空間。
出售 CHI 部門，完成純 CDMO 轉型
最重大的結構性進展在於，Lonza 確認其轉型為純 CDMO 的進程已基本完成。公司上半年簽署協議，將膠囊與健康原料（Capsules & Health Ingredients, CHI）業務以 23 億瑞士法郎的企業價值出售給 Lone Star，預計於年底前完成交割。Wienand 表示，加上先前的三次資產剝離，這標誌著 Lonza 在「2024 年底宣布新策略後不到 15 個月內」便完成了轉型。未來，Lonza 的財報將完全聚焦於三大平台：整合生物製劑（Integrated Biologics）、先進合成（Advanced Synthesis）與專業模組（Specialized Modalities）。資本配置將遵循嚴格的報酬門檻，任何有機或無機成長項目的內部報酬率（IRR）須至少達到 15%，且峰值 ROIC 須至少達 30%。
Visp 與 Stein 的 ADC 新投資計畫
Lonza 隨財報公布兩項與生物偶聯藥物（Bioconjugates）相關的資本支出計畫：一是擴大 Visp 基地的高效能載體-連接子（payload-linker）製造產能，預計 2029 年投產；二是於 Stein 基地增設第二條商業規模的無菌 ADC 充填與成品（fill-finish）產線，預計 2030 年開始運作。Wienand 指出，Stein 項目已獲得「一家大型製藥公司作為錨定客戶與策略合作夥伴」，兩項計畫預計皆於 2030 年代中期達到營收高峰。此外，管理層透露，原先僅處理生物製劑的 Stein 大型充填與成品設施，將擴大業務範圍以涵蓋高價值小分子藥物，此調整雖將設施啟用時間推遲至 2028 年，但僅需極少的額外資本支出。Lonza 計畫在 2030 年前投入超過 70 億瑞士法郎的有機資本支出，其中多數將用於未來的成長產能。
平台表現：先進合成強勁成長，專業模組回升
三大業務平台上半年皆實現雙位數的固定匯率成長。先進合成業務營收成長 27.7% 至 8.34 億瑞士法郎，核心 EBITDA 利潤率提升 6.8 個百分點至 48.1%，主要受小分子藥物及生物偶聯藥物帶動，且對比 2025 年基期較低。Deecke 明確表示此利潤率水平難以維持：「下半年利潤率將會下滑……我們對 40% 左右的利潤率感到滿意，而非目前的 48%。」專業模組平台在 2025 年曾因微生物業務的資產適應問題及細胞與基因治療（Cell & Gene）的營運挑戰而受挫，此次強勢反彈，成長 22.6%，核心 EBITDA 利潤率提升 10.7 個百分點至 28%，正逐步接近集團平均獲利水平。身為最大平台的整合生物製劑業務營收為 18.7 億瑞士法郎，成長 10%，利潤率維持在 36%，主因是 Visp 新哺乳動物細胞資產的產能爬坡稀釋了利潤，抵銷了其他項目的成熟貢獻。
針對細胞與基因治療業務，Deecke 澄清去年影響營運的問題（包括 Portsmouth 廠收到的 FDA Form 483 觀察報告）皆已解決，且與監管觀察事項無關：「我不希望外界將 483 觀察報告與我們廠區的營運挑戰連結起來。」目前生產已恢復，預計將對下半年成長做出貢獻。
需求環境：未見外包需求退潮
針對投資人對總體經濟導致訂單延遲的擔憂，Wienand 表示製藥業的資本支出模式依然穩健。根據公司歷史與前瞻分析，2015 年至 2030 年間，製藥業資本支出佔營收比重維持在 5% 左右，但受「近期地緣政治發展」影響，比重正日益向美國產能傾斜。他直接指出，在與主要製藥客戶的定期對話中，「我並未看到他們對 Lonza 的策略夥伴關係或整體外包策略有任何根本性的改變。」他表示，哺乳動物細胞產能需求持續大於供給，特別是受區域化趨勢影響，Portsmouth 與 Vacaville 廠區的簽約活動依然熱絡。
關於成長節奏，管理層反駁了下半年成長放緩代表 2027 年動能減弱的說法。Wienand 形容業務本質上具有波動性，「這不是餅乾工廠」，並建議投資人應關注 Lonza 長期的成長邏輯，即低雙位數的平均年度固定匯率成長與利潤率擴張，而非過度解讀季度間的數據變化。
Vacaville 與 Visp：下一個成長引擎
收購自 Roche 的 Vacaville 廠區正進行計畫中的下半年停工，以完成 CDMO 的升級改造，預計全年營收與 2025 年持平，約為 6 億瑞士法郎。管理層重申，截至 2026 年 1 月財報時已簽署的五份合約，預計將抵銷 Roche 相關業務量至 2028 年的逐步減少，該廠區隨後將成為實質的成長貢獻者，並於 2030 年代初期達到滿載。Lonza 同時透露，Vacaville 廠區已納入與一家未具名的美國領先生物製藥公司新簽署的延長策略合作範圍，涵蓋多項臨床與商業化生物製劑項目。管理層認為，此協議證明了將多個製造基地整合於單一合作夥伴關係中的差異化吸引力。同時，Visp 的大型哺乳動物細胞資產已開始多年爬坡期，Wienand 表示這在爬坡階段會稀釋利潤，但將成為生物製劑平台「未來成長的重要來源」。
管理層確認將於 10 月在 Vacaville 廠區舉辦資本市場日（Capital Markets Day），屆時將深入說明整合生物製劑業務的成長機會及其更廣泛的價值創造框架。