MakeMyTrip 揭露印度 IPO 可互換性計畫；AI 編寫 75% 程式碼，匯率波動掩蓋 20% 固定匯率成長
2027 財年第一季財報電話會議，2026 年 8 月 3 日
MakeMyTrip 在西亞衝突、燃料成本上漲及盧比走弱的季度中，仍繳出固定匯率下總預訂價值（Gross Booking Value）年增 19.9% 的成績。儘管以美元計算的帳面數字受到約 10% 的匯率換算拖累，但公司在非航空業務（包括飯店、套裝行程及陸路交通）表現強勁，抵銷了航空票務市場的疲軟——該產業整體國內航班出發數持平，國際航班出發數則下滑 13%。依據 IFRS 標準，營收為 2.856 億美元，固定匯率下成長 16.1%；調整後營業利潤為 5,140 萬美元，利潤率維持在總預訂價值的 1.8%。
印度上市可互換性：真正的重磅披露
最關鍵的新資訊在於公司架構。MakeMyTrip 確認其全資子公司 MakeMyTrip India Limited 已於 7 月 17 日向印度證券交易委員會（SEBI）及印度各證券交易所秘密提交了預先申報的紅鯡魚招股說明書（Draft Red Herring Prospectus）。然而，更大的揭露在於管理層對於 IPO 後續安排的態度。集團營運長 Mohit Kabra 列舉了多種正在考慮的架構選項，包括 ADR 架構、公司架構反轉（inversion），或透過國家公司法法庭（NCLT）或印度儲備銀行（RBI）途徑進行的直接合併。Kabra 指出：「今日媒體報導也提到，國會委員會正在研議結構反轉，並將針對此議題提出具體建議。」這暗示監管環境的順風可能已在進行中，且獨立於 MakeMyTrip 自身的遊說行動之外。
管理層謹慎地將此定調為 IPO 後的工作流程，而非迫在眉睫的事件。Kabra 表示，公司「只有在印度上市完成後，才能真正著手或考慮這些事」。當高盛分析師 Manish Adukia 追問具體時間表（六個月、一年或兩年）時，Kabra 未予正面回應，僅表示監管變動「可能在很短的時間內發生」，但隨著「我們掌握更多資訊」，透明度將會提高。然而，其意圖明確：讓股東「能夠在兩個上市選擇之間更無縫地參與，而無需從一個退出再轉向另一個」。
在資產負債表影響方面，Kabra 表示公司 2028 年到期的 2 億美元可轉換債券「已相當深入價內（in the money）」，因此不太可能受到任何架構變動的干擾。去年發行的 14 億美元較大規模債券目前仍處於價外，但 Kabra 認為印度 IPO 的收益將進一步強化集團約 8 億美元的現金部位，使其「無論市場如何變動，皆有能力處理贖回或轉換」。
AI 已不僅是行銷工具，更在執行實際金融業務
MakeMyTrip 公布了迄今最具體的 AI 生產力指標。目前 AI 生成了公司超過 75% 的程式碼，且其 AI 語音機器人可獨立解決超過 50% 的客戶服務電話，無需人工介入。共同創辦人兼執行長 Rajesh Magow 表示，該比例有望在「無需額外開發工作」的情況下攀升至 65% 至 70%。這已直接反映在成本結構中：Magow 指出，即便業務規模擴大，嵌入在銷售與管理費用（SG&A）中的外包成本「完全沒有成長」，他稱這是損益表中的一項「利多」。
該公司的對話式助理 Myra 在本季處理了超過 800 萬次對話，僅 6 月份就處理了 300 萬次，其中 45% 的使用量來自二線及以下城市，這顯示 AI 驅動的介面正有效開發印度大型都會區以外的需求。新推出的 Myra 2.0 將此功能擴展至完整的對話式預訂，包含八種印度語言的代理支付功能。不過，Magow 坦言這種端到端預訂能力仍處於「早期階段」，成效「才剛開始顯現」，預計未來一到兩個季度會有更多數據支持。
值得注意的是，Kabra 反駁了 AI 投資正在稀釋利潤率，或目前已帶來重大營運支出節省的說法。他形容目前的狀態大致是相互抵銷：增加的 AI 基礎設施成本，與透過混合開源及前沿模型優化 Token 成本所帶來的生產力提升，「幾乎相互抵銷」。換言之，AI 目前對利潤率保持中性，具有潛在的上漲選擇權，而非立即的獲利槓桿。
策略選擇：市佔率優先於利潤率擴張
本次會議最直接的策略宣示，來自於回應高盛關於為何美元計價的營業利潤成長與營收成長同步，而非展現營運槓桿的提問。Kabra 明確表示，這是一個刻意的選擇，而非結構性限制。隨著印度航空市場出現負成長，他將產業衰退幅度定在近負 2%，「這幾乎是史無前例的」。管理層選擇採取進攻策略，而非收割利潤。Kabra 表示：「身為市場領導者與該領域的積極參與者，我們很清楚，在動盪時期，我們希望優先擴大市佔率，而非專注於獲利。」他補充道，公司目前「樂於維持」約 1.8% 的調整後利潤率，而非強行拉高。
Magow 進一步指出，旅遊與景點等新興類別擁有超過 25 萬個體驗項目，涵蓋 139 個國家，近期更在 50 多個印度城市推出了國內服務。「各個領域在線上化的滲透率仍然很低，仍有巨大的成長空間。」Magow 認為，一旦再投資機會減少，獲利自然會顯現，但現在還不是時候。
部門績效：非航空類別支撐業務
飯店與套裝行程的調整後利潤在固定匯率下年增 21.3%，達到 1.345 億美元；儘管國際飯店需求受到與國際航空相同的衝突因素影響，但單獨飯店預訂量仍成長 20.2%。巴士票務調整後利潤因銷量成長 23.9% 而上升 22.4%，城際計程車業務在較小基數下成長約 40%。儘管銷量微幅下滑，但在強勁的附加服務帶動下，航空票務調整後利潤仍成長 10.8%。管理層在時隔兩年後，重新與 PhonePe 建立原生航班預訂合作夥伴關係，並以 Goibibo 品牌運作，旨在捕捉 MakeMyTrip 自身通路以外的高意向數位客戶。
公司還推出了跨網路飯店忠誠度計畫 OneCircle，首發涵蓋超過 1.3 萬家飯店，並引入了付費保證提早入住與延遲退房功能。這些功能被定位為解決旅客長期痛點的差異化服務，對於前往海外、航班時間常與飯店標準入住時間不符的印度旅客尤為實用。
營運資金與現金部位
財務長 Dipak Bohra 指出，營運現金流的下滑與快速成長的 myBiz 企業差旅業務營運資金擴張有關，該業務的應收帳款週轉天數隨銷量成長而增加，加上進入傳統上 7 月至 9 月淡季時，客戶預付款項季節性減少。公司本季末現金部位仍達 7.94 億美元，並投入 780 萬美元執行股票回購計畫，同時持續吸收零息可轉換債券 2,930 萬美元的非現金利息支出。儘管調整後稅前利潤為 5,220 萬美元，但受上述因素影響，報告淨利降至 910 萬美元。