Melexis 在汽車市場復甦中穩住陣腳，機器人業務擴張才是重頭戲
2026 年第一季財報電話會議，2026 年 4 月 29 日 — 業績符合預期，財測維持不變，機器人業務布局加速超乎預期
Melexis 第一季財報表現平穩但缺乏亮點，營收為 2.021 億歐元，年增率為 2%（若以固定匯率計算則約為 6%）。財報數據完全符合管理層先前預期，公司亦重申全年財測架構不變。對於一家股價在過去三個月內上漲超過 37% 的公司而言，未調升財測顯得格外引人注目，導致股價當日收跌逾 4%。然而，更具影響力的資訊來自問答環節，管理層針對汽車產業復甦軌跡以及機器人業務布局的驚人進展，提供了迄今最清晰的說明。
機器人業務：兩個月內客戶數從 60 家增至 80 家，首批營收已開始貢獻
本次會議最關鍵的數據在於 Melexis 拓展機器人客戶的速度。執行長 Marc Biron 於 1 月造訪中國時曾提到有 60 家活躍客戶，到了 3 月，該數字已上升至 80 家。這意味著該公司平均每週新增約一家機器人客戶，管理層在準備好的講稿中並未提及此細節，但在問答環節面對追問時予以證實。
這項進展的商業意義在於，Melexis 不僅僅是向該市場銷售晶片。Biron 解釋道：「我們提供的遠不止是一顆晶片。在這種情況下，我們實際提供的是一個包含晶片、磁鐵、封裝膠料，甚至包含模組塑膠外殼的完整模組。」上週在漢諾威工業博覽會（Hannover Messe）上，Melexis 與中國機器人公司 OYMotion 共同展示了 Tactaxis 指尖模組，該模組根據位置在每根手指嵌入 1 到 3 個感測器，其中三根中指各配備 3 個感測器，外側手指則配備 1 到 2 個。這種單位內容價值（content-per-unit）遠高於 Melexis 傳統僅銷售積體電路（IC）的商業模式。
關鍵在於，機器人業務的營收已不再僅限於預商用階段。Biron 確認，用於機器人關節的電感式位置感測器（inductive position sensor）及馬達驅動器均已取得設計導入（design wins）。談及電感式感測器時，他表示：「該產品已有定期訂單，產能正在擴大。」預計驅動器營收將在 2025 年底開始成長。至於 Tactaxis 觸覺感測器仍處於客戶特性驗證與資格認證階段，意味著該產品線的商業營收至少還需一年時間才能實現。
管理層勾勒的長期軌跡相當坦率：2025 年與 2026 年為漏斗建立期，2027 年與 2028 年將見到明顯的營收成長，而機器人業務在 2028 年之前「不會在 Melexis 的財報數據中顯得特別突出」。針對非汽車業務營收占比能否達到 25% 的提問，Biron 將該里程碑設定在 2030 年左右。
汽車市場復甦屬實，但管理層拒絕上調財測
用 Biron 的話來說，訂單量正「週復一週、日復一日」地改善，包括中國在內的所有地區皆然。相較三個月前，公司對第二季與第三季的能見度更高，客戶在上季指出的下半年復甦，如今已反映在實際訂單中。當被問及下半年成長率是否可能超過 Melexis 在 2025 年實現的約 5% 半年成長率時，Biron 僅表示公司「現在比三個月前更有信心」——這是一個具意義的表態，但尚未達到正式調升財測的程度。
這種不願調升財測的態度引發分析師嚴格檢視，他們指出類比與車用半導體同業普遍出現「財報優於預期並上調財測」的循環，包括德州儀器（Texas Instruments）、意法半導體（STMicroelectronics）與恩智浦（NXP）均給出了更具建設性的評論。Biron 的誠實回答基本上是：Melexis 的業務對汽車產業的依賴度較上述同業更為集中，且總體經濟的不確定性證明了謹慎的必要。財務長 Karen Van Griensven 補充說明，上半年營收持平的財測應寬鬆解讀——Biron 在被追問時澄清：「『相似』意味著可能稍微高一點，或與去年持平。」
中國市場的情況則較為複雜。第一季亞太地區營收占比從一年前的 64% 降至 60%。Biron 將此歸因於中國需求過去幾季呈現「好壞季交替」的模式，並表示隨著客戶情緒改善及通路庫存正常化，他有信心此模式即將結束。在上海設立外商獨資企業是深化在地化策略的結構性基礎，公司近期更獲得一家中國大型車廠（OEM）的直接供應商資格——這是一個確認合作深度的里程碑，但並未量化對未來出貨量的具體貢獻。
毛利率回升具結構性，而非一次性因素——但有一項但書
毛利率較上季成長 150 個基點至 39.9%，主要受惠於良率改善帶來的成本效益，Van Griensven 將其定調為「結構性且將持續存在」。價格侵蝕與黃金價格上漲抵銷了部分漲幅，庫存重估效應在第一季產生了輕微的負面影響，管理層預計此效應將持續一兩季後轉為正面。公司維持上半年毛利率約 40%、營業利益率約 17% 的目標不變。
關於定價，Biron 的態度明確：與汽車客戶的價格談判大約在三個月前已完成，儘管供應鏈其他環節存在成本通膨，但 Melexis 目前沒有計畫要求漲價。「目前我們不打算變更對客戶的報價，」他說。當被質疑這是否會讓毛利率暴露於成本通膨風險時，答案是持續的供應鏈成本改善提供了「應對潛在風險的緩衝空間」——這是一個令人安心但並非鐵板一塊的立場。
照明業務仍是結構性逆風，短期難以解決
照明業務在過去兩年表現落後於 Elmos 等同業，目前仍面臨 Biron 所謂「殘酷」的價格壓力，尤其是在中國。公司的策略性應對措施是將照明產品的晶圓代工來源從 X-FAB 的 SOI 技術分散出去，並在中國建立 OSAT（委外封測代工）組裝與測試設施，以專門降低該部門成本。Biron 明確表示，新的成本優化照明供應鏈不再使用 SOI 技術——這一明確回應顯示，為了換取價格競爭力，公司正接受一定程度的技術降級。至於該業務的毛利率能否恢復到歷史水準，管理層並未給出肯定的回答。
供應鏈緊繃：目前尚非問題，但正積極管理
Van Griensven 提到由於潛在的配額風險，庫存可能會在全年持續增加，這是電話會議中較具營運參考價值的時刻。主要擔憂並非晶圓供應（Melexis 的庫存多為未封裝、未測試的晶圓形式），而是第三方 OSAT（主要在馬來西亞）以及 Melexis 自有測試設施的組裝與測試產能。目前交期尚未延長，但管理層正密切監控並預先建立緩衝庫存。這與半導體產業對於 AI 伺服器需求排擠後段封裝產能的普遍評論一致，這是一個預警訊號，若下半年需求如預期般加速，汽車客戶可能會面臨產能配額限制。
ADAS 與熱管理：結構性的營收支柱
在汽車業務中，成長最快的兩大產品系列是線傳煞車（brake-by-wire）與線傳轉向（steer-by-wire）（兩者皆為使用電感式與磁性位置感測器的安全關鍵型 ADAS 應用），以及電動車的熱管理系統（使用壓力感測器與馬達驅動器，包括 2024 年推出的 Triphibian 壓力感測器）。Van Griensven 指出，這些產品銷售對象非常廣泛，使其「波動幅度大幅降低」——這與照明及部分動力總成部門的波動性形成重要對比。值得注意的是，Melexis 在汽車 ADAS 領域所具備的安全關鍵應用專業知識，正是該公司直接轉移到機器人領域的核心能力，這也解釋了為何機器人業務的擴張速度或許超出了市場預期。
Melexis 深度解析
利基型壟斷者的剖析
Melexis 專注於混合訊號半導體研發，核心業務聚焦於邊緣感測器（edge sensors）與邊緣驅動器（edge drivers）。該公司採取高度專業化的無廠半導體（fabless）營運模式，高度依賴其策略合作夥伴 X-FAB Silicon Foundries 進行前端晶圓製造。這些製造製程主要採用 110 至 350 奈米的成熟製程節點，極為符合車用環境對類比與混合訊號的需求。這種共生關係確保了 Melexis 擁有受保障的晶圓代工產能，這在產業供應鏈緊張時期是一項關鍵優勢。然而，Melexis 對生產週期的後段仍保持絕對控制權，自行處理高度專有的晶圓測試。近期其馬來西亞古晉（Kuching）大型測試設施的擴建，便凸顯了此策略。這種雙軌制營運模式使公司得以維持輕資產的資產負債表，同時嚴格控管品質，這在講求「零缺陷」的汽車產業中是至高無上的指標。
從商業角度來看，Melexis 是一家純粹的 B2B 企業。它不直接面對終端消費者或汽車製造商，而是將積體電路銷售給 Robert Bosch、Continental、Denso 和 Valeo 等一級（Tier-1）系統整合商。這些一級供應商將 Melexis 的晶片嵌入複雜的機電一體化模組中，應用範圍涵蓋防鎖死煞車系統（ABS）、電子動力轉向系統（EPS），以及熱閥與電池管理系統。這些完成的模組隨後被運往全球汽車原始設備製造商（OEM）。這種跨越價值鏈的深度整合，造就了極高的滲透率；目前，全球每生產一台新車，平均整合了 13 顆 Melexis 晶片。
Triaxis 核心技術與競爭護城河
Melexis 競爭優勢的基石在於其專有的智慧財產權組合，其中最著名的是 Triaxis 技術。Triaxis 是一種創新的磁感測架構，能從單一晶粒（die）實現磁場的三維測量。這使得非接觸式、高精度的位置感測成為可能，且無需傳統物理電位計所帶來的機械磨損。透過消除接觸摩擦，Melexis 大幅提升了車用系統的壽命、可靠性與安全性。
此外，該公司在單晶片整合（monolithic integration）方面表現卓越，成功將類比感測元件與數位訊號處理架構嵌入單一微晶片中，減少了一級供應商的佔位面積與複雜度。在這個特定的半導體利基市場中，轉換成本極高。車用級元件的認證週期長達三至五年，且需嚴格遵守功能安全標準。一旦 Melexis 的晶片被設計進車輛平台，在該車款的生產生命週期結束前，幾乎不會被更換。這種現有供應商優勢反映在公司強大的市場地位上。與 Allegro MicroSystems 和 Infineon 等同業並列，Melexis 在全球車用磁性感測器市場佔據主導地位，與最接近的競爭對手共同掌握了該產業的技術發展路徑。
產業動態與電動化轉型
向軟體定義汽車（SDV）與動力傳動系統電動化的轉型，為 Melexis 帶來了結構性的順風。儘管市場初期擔憂純電動車可能會減少對傳統動力系統感測器的需求，但事實上，架構的轉變反而增加了每輛車的整體矽含量。雖然傳統內燃機引擎感測器需求下滑，但電動車需要更多新的機電節點。電動車電池管理系統以及冷卻電力電子設備所需的複雜熱管理系統，皆對精密電流感測器與壓力感測器有極大需求。
Melexis 已主動創新以滿足這些新架構需求。近期推出的 Triphibian 微機電系統（MEMS）壓力感測器，設計用於液體與氣體介質，完美解決了現代熱管理瓶頸。同樣地，轉向線控（steer-by-wire）與煞車線控（brake-by-wire）系統的趨勢，也需要完全冗餘、高精度的位置感測，進而帶動了公司電感式與磁性感測器產品組合的銷量成長。儘管 2025 財年及 2026 財年第一季宏觀經濟環境動盪，且汽車需求復甦不均，但底層的長期驅動力依然穩固。汽車製造商必須部署更智慧、感測器更豐富的架構，以符合法規的安全與排放標準。
跨足汽車以外領域：機器人與人工智慧基礎設施
雖然汽車應用貢獻了近 88% 的總營收，但管理層正積極推動「汽車以外」（Beyond Automotive）領域營收佔比達到 20%。這並非投機性的轉向，而是將強健的車用級技術有計畫地重新部署至鄰近的高成長垂直市場。近期最引人注目的催化劑是高密度人工智慧資料中心的激增。先進圖形處理器（GPU）巨大的散熱需求（輕易消耗數千瓦電力）需要液冷系統與重型散熱風扇。Melexis 正透過推出專為伺服器冷卻基礎設施設計的先進 48 伏特智慧馬達驅動器來利用這一趨勢，提供超大規模資料中心（hyperscalers）所需的高功率與可靠性。
與此同時，該公司正將最初為汽車轉向系統設計的高精度電感式位置感測器，應用於快速成長的機器人市場。服務型與人形機器人的複雜關節需要輕量、具成本效益且高精度的非接觸式位置感測，以確保人機互動的安全。在先進服務機器人領域的早期設計導入（design wins），驗證了 Melexis 能夠成功將其智慧財產權商業化至汽車供應鏈之外。此外，對電動自行車與無人機等替代交通工具的佈局，也為公司在未來十年內實現終端市場多元化提供了進一步的空間。
新進者與地緣政治威脅
Melexis 面臨的結構性威脅主要並非來自傳統西方同業，而是來自中國半導體供應鏈積極的在地化趨勢。中國電動車製造商從根本上改變了汽車開發週期，將上市時間從數年縮短至僅數月。與此同時，中國正協調國家力量推動半導體自給自足。如 Novosense 等本土新進者正積極試圖顛覆感測器與混合訊號市場。雖然這些本土挑戰者目前缺乏 Melexis 數十年累積的「零缺陷」製造底蘊，但它們在價格與整合速度上競爭激烈。
此外，如 Indie Semiconductor 和 Elmos 等靈活的西方無廠半導體公司，正切入車內氛圍燈與邊緣處理等專業利基市場，試圖瓜分周邊市占率。Melexis 已透過深化在亞洲的在地工程與銷售團隊來應對這些威脅，這已反映在 2026 財年第一季中國市場設計導入的連續成長。然而，在中國電動車生態系中營運所固有的利潤壓力與地緣政治風險，仍是持續存在的宏觀風險，需要完美的商業執行力來應對。
管理層業績與資本紀律
在 2021 年 8 月接任執行長的 Marc Biron 領導下，Melexis 展現了嚴謹的營運紀律。在疫情後史無前例的半導體短缺期間，管理層以成功化解供應鏈瓶頸、未對汽車客戶造成任何產線停工事件而聞名。這種可靠性在一級供應商之間贏得了極高的商譽。在營運上，執行團隊優先考慮永續、獲利的成長，而非以犧牲利潤率為代價的激進市占擴張。
這種資本紀律在其財務表現中顯而易見。儘管產業面臨汽車庫存調整，導致 2025 財年營收下滑 10% 至 8.396 億歐元，管理層仍成功捍衛了獲利能力，維持近 39% 的毛利率與 16.0% 的營業利益率。2026 財年第一季，隨著營收穩定在 2.021 億歐元，毛利率回升至 39.9%，營業利益率則擴張至 16.4%。公司持續將約 14% 的營收投入研發，確保產品線保持強健且具備技術差異化，同時不膨脹底層的營運費用結構。
總結
Melexis 是典型的利基型壟斷者，憑藉深厚的智慧財產權與在汽車供應鏈中穩固的地位，創造了極具韌性的利潤率。其無廠半導體模式，在專屬晶圓代工管道與專有內部測試的支撐下，使其擁有資本靈活性，得以在不嚴重侵蝕獲利的情況下度過汽車產業的週期性波動。向軟體定義汽車、電動化熱管理以及機電冗餘的結構性轉型，提供了長期成長動能，足以抵銷短期的宏觀經濟波動與電動車補貼政策的變化。此外，策略性擴展至資料中心伺服器冷卻與先進機器人領域，展現了其在歷史性汽車依賴之外，實現營收多元化的可信路徑。
然而，前進的道路並非沒有阻礙。中國電動車生態系的加速崛起，帶來了資金雄厚且有國家支持的半導體新進者，決心奪取國內市占率。Melexis 必須透過不斷推動整合與功能安全的極限，持續超越這些低成本挑戰者。最終，該公司與頂級系統整合商建立的深厚關係，以及對「零缺陷」工程的堅定承諾，構成了強大的競爭護城河。對於尋求高品質、具備現金創造能力，並能受惠於現代交通與工業應用中矽含量不斷增加的機構投資人而言，Melexis 呈現出一個極具吸引力且營運嚴謹的投資標的。