MercadoLibre 指出生態系用戶創造數倍獲利，信貸餘額達 164 億美元，利潤率持續承壓
2026 年第二季財報電話會議，2026 年 8 月 5 日
MercadoLibre 在第二季財報電話會議上，並未僅止於回顧業績，而是向投資人提出了一項戰略論點：公司犧牲短期利潤率以深化用戶參與度的決策正發揮成效，且數據已證實這一點。淨營收首次突破 100 億美元，年增 50%，但營業利潤率降至 6.7%，較去年同期下滑 550 個基點。管理層傳達的訊息明確，財務長 Martin de los Santos 將本季視為對多年佈局的驗證：「我們正在改變用戶行為並建立習慣，我們相信這將推動公司未來多年的獲利能力。」
「生態系用戶」揭密
最重大的新揭露是公司量化了所謂的「生態系用戶」（ecosystemic users），即同時活躍於 Marketplace 與 Mercado Pago 的用戶，而非僅使用單一平台。據 de los Santos 指出，這些用戶產生的 GMV（商品交易總額）與總支付額（TPM）比單一平台用戶高出 70% 與 90%，管理資產規模（AUM）更是兩倍，且該群體年增 37%，是平台上成長最快的客群。關鍵在於，每位生態系用戶的貢獻利潤，是 Marketplace 單一用戶與 Fintech 單一用戶貢獻利潤總和的「數倍」。這是 MercadoLibre 為何持續將利潤率投入於提升參與度而非落袋為安的最清晰闡述，也為分析師提供了一個具體框架，以評估交叉銷售帶來的回報，而非將電商與金融科技視為獨立業務。執行長 Ariel Szarfsztejn 將這種電商與金融科技大規模的交集稱為「一個獨特的飛輪，該區域的其他參與者極難複製。」
巴西免運實驗滿週年
管理層花費異常詳盡的篇幅討論巴西降低免運門檻一週年，將其視為更廣泛參與度論點的案例研究。儘管公司增加了大量低消費的新買家，巴西市場每位買家的購買件數仍年增 19%，高管認為這證明了現有用戶黏著度加深，而非單純的用戶基數成長。轉換率年增 1.1 個百分點，de los Santos 將其稱為「階梯式成長」而非漸進式增長，且「已證明能持續整整一年」。巴西的商品銷售量目前成長 56%，約為變革前 26% 增速的兩倍。自調整以來，每日活躍用戶（DAU）的成長速度每季皆快於每月活躍用戶（MAU），且調整後獲取的新買家群體在購買頻率、跨類別消費及留存率上均優於先前群體。Szarfsztejn 明確表示，公司不會機械式地追求這些數據：「我們並非為了成長而優化……我們只會採取我們認為必要的方式，以持續改善消費者的價值主張。」
信貸業務快速擴張，資產品質保持穩定
MercadoLibre 的信貸組合達到 164 億美元，年增 75%，NIMAL（扣除損失後的淨利差）從第一季的 18% 提升至第二季的 21%，三大主要市場均有貢獻。整體組合的 15 至 90 天逾放比（NPL）為 7.0%，信用卡業務則為 4.6%，兩者均接近歷史低點。針對市場對巴西信貸惡化的擔憂，金融科技總裁 Osvaldo Giménez 直言：「我可以確認，到目前為止，我們沒有看到巴西信貸組合有任何減速或惡化的跡象。」針對瑞銀（UBS）分析師 Kaio Prato 指出的 90 天以上逾放比上升，Giménez 將其歸因於組合結構與發卡節奏，而非潛在的信貸壓力；de los Santos 補充道，成長較快、期限較短的產品在機械層面上會產生較高的逾放比，因為「優質付款人很快就會結清，而違約者則會滯留在組合中長達 360 天。」
信用卡業務持續投入損失，但具戰略正當性
信用卡業務規模現已超過 70 億美元，仍處於投資模式，NIMAL 為負 2.5%，而去年同期接近損益平衡。高管將此惡化完全歸因於發卡加速，而非單位經濟效益轉弱。巴西本季發卡 260 萬張，去年同期為 160 萬張。Giménez 表示，每個客群通常在 12 到 18 個月後達到 NIMAL 損益平衡。墨西哥的信用卡經濟效益已優於巴西。De los Santos 提醒投資人，信用卡的價值遠超其自身的損益表：持卡人成為生態系用戶的機率是其他用戶的兩到三倍。阿根廷的信用卡業務於約三季前推出，市場接受度高，且早期付款行為未出現異常，儘管當地部分金融機構已對信貸週期提出警示。
利潤率壓力：墨西哥設備成本與巴西抽成削減
季度的利潤率與第一季大致持平，但結構有所變動。巴西消費信貸業務獲利改善（第一季激增後撥備已正常化），被收單業務（主要在墨西哥）的利潤壓縮及持續的電商投資所抵銷。高盛（Goldman Sachs）分析師 Irma Sgarz 追問公司是否能將不斷上升的成本轉嫁給客戶。De los Santos 將墨西哥收單業務的壓縮歸因於兩項因素：晶片導致的銷售點（POS）設備成本增加，且這些成本「短期內不會下降」；以及與墨西哥快速成長相關的一次性庫存補貨費用，因為虧本銷售的設備需要提前確認虧損。Giménez 指出，公司選擇不調漲設備價格，是因為回收期仍符合預期，且競爭對手也未漲價。此外，巴西抽成（take-rate）削減、與 PIX 連結的消費者折扣，以及物流能源成本上升，進一步拖累了利潤，其中部分成本 MercadoLibre 選擇自行吸收，而非轉嫁給消費者。
AI 支出帶來可觀回報
MercadoLibre 透露本季在 AI 上的支出比去年同期多出約 8,000 萬美元，但管理層提供了異常具體的回報證據。儘管業務規模擴大至三倍，客戶服務人力已從 1 萬人減至 7,000 人，目前 90% 的互動無需人工介入。儘管吸收了 AI 成本，產品開發費用佔營收比重仍從 8.4% 降至 7.2%。de los Santos 表示，在公司 2 萬名開發人員中，人工編寫程式碼「現在已是例外」。AI 增強搜尋功能提升了市場轉換率與廣告點擊率，廣告編排工具的使用率上升 66%，廣告營收年增 73%。Szarfsztejn 特意將 AI 定位為戰略工具而非單純的成本槓桿：「AI 正在加速我們試圖捕捉的長期趨勢……這就像為一個已經高度數位化的組織注入燃料。」
墨西哥成長受稅改與世界盃影響放緩，跨境業務擴張
受先前預警的稅制改革、較疲軟的宏觀經濟背景以及世界盃期間消費減少影響，墨西哥電商成長放緩，de los Santos 表示這在「6 月與 7 月影響較深」。即便如此，MercadoLibre 表示其在主要線上競爭對手及傳統零售商手中均取得市佔率。跨境貿易持續擴張，GMV 年增約 60%，其中巴西與阿根廷呈現三位數成長；來自公司中國物流中心的貨量季增 170%，且單位經濟效益已連續數季逐季改善。