MSCI 第一季業績創新高，AI 整合加速推動全業務成長
MSCI Inc. 2026 年第一季財報電話會議，2026 年 4 月 21 日
MSCI 公布了公司史上最強勁的第一季財報之一，顯示其轉型為「AI 優先」組織的策略正轉化為實質的商業成果。公司報告有機營收成長超過 13%，調整後每股盈餘（EPS）成長近 14%，調整後 EBITDA 成長接近 19%，主要受惠於各主要業務部門與地理區域的出色執行力。
最引人注目的是其成長的廣度。總合約價值（Run Rate）成長接近 13%，其中資產基礎費用合約價值達到創紀錄的 8.72 億美元，成長率達 25%；經常性訂閱合約價值成長 9%，淨新增經常性訂閱銷售額為 3,960 萬美元，年增 52%。這是 MSCI 自 2022 年以來表現最好的第一季淨新增經常性訂閱銷售，且各產品線的續約率維持在 95.4% 的穩健水準。
指數業務重回雙位數成長
指數業務部門重回成長軌道，訂閱合約價值成長加速至 10.7%，第一季經常性銷售額近 3,300 萬美元。此成長表現廣泛，涵蓋傳統市值加權指數及快速擴張的客製化指數業務。執行長 Henry Fernandez 強調，公司在第一季推出的產品數量與 2025 年全年相當，顯示創新速度顯著提升。
MSCI 指數生態系統持續擴大規模，全球追蹤 MSCI 指數的資產管理規模（AUM）現已超過 21 兆美元。這包括 7.4 兆美元的指數化股票 AUM，其中 2.4 兆美元來自 ETF 產品，4.9 兆美元為非 ETF 產品。連結 MSCI 指數的股票型 ETF 在本季吸引了高達 1,030 億美元的資金流入，約佔所有連結股票指數 ETF 資金流入總額的 35%，打破了 2025 年第四季創下的 670 億美元紀錄。
歐洲掛牌 ETF 表現尤為亮眼，吸引了 460 億美元資金流入，佔該地區所有資金流入的近 50%。在總計 2.4 兆美元的 ETF AUM 中，MSCI 目前約有 1.1 兆美元來自歐洲掛牌產品，凸顯了該市場巨大的成長潛力。
客製化指數成為主要成長引擎
隨著系統化投資從傳統市值加權布局擴展至 Fernandez 所謂的「非市值加權」投資主題，客製化指數業務正呈現爆發性成長。此機會橫跨股票、固定收益，並正延伸至私募信貸與私募股權等私募資產領域。
Fernandez 解釋了正在進行的轉型：「我們過去絕大多數的工作都集中在市值加權布局上。現在的趨勢是，我們已敞開大門，將系統化投資、規則導向投資及指數化投資應用於所謂的『非市值加權』領域，例如客戶要求建立一個包含全球所有低波動、高品質、高 ESG 評級、低氣候風險等特徵的股票投資組合或指數。」
憑藉其指數編製方法、因子模型、ESG 評級、氣候曝險數據及主題式評分，MSCI 在掌握此轉型趨勢上具備獨特優勢。公司透過收購 Foxberry 大力投資工作流程應用程式，強化工業級生產環境，並利用 AI 加速編製方法的開發。近期收購總部位於瑞士的指數計算服務供應商 Compass Financial Technologies，更將這些能力延伸至大宗商品、數位資產及股票衍生性商品領域。
AI 轉型提升效率與產品研發速度
MSCI 的 AI 轉型已不再停留在概念階段，而是落實於組織營運中。Fernandez 透露，公司約在 1.5 年前將 AI 技能列為「MSCI 的聘僱條件」，目前公司 6,000 多名專業人員中，絕大多數已在日常工作中運用 AI 模型。
AI 的影響力正顯現在三個關鍵維度：首先，AI 大幅加速了私募資產、永續發展與氣候數據的採集與開發，使 MSCI 能夠在不增加對應人力成本的情況下提高數據量。其次，軟體開發效率顯著提升，公司正計畫利用 AI 重寫現有的生產軟體。第三，AI 實現了更快速的模型與方法開發，特別是在客製化指數領域，編製速度已大幅提升。
財務長 Andy Wiechmann 補充了另一個重要面向：「我們開始看到客戶有興趣授權更多內容，以應用於 AI 驅動的場景。我們認為這才剛開始，這對我們而言是一個巨大的潛在機會。」
MSCI 於 2 月底推出的 IndexAI Insights 連接器正是此策略的典範。該工具讓客戶能夠使用 Claude 和 ChatGPT 等主流 AI 大型語言模型，或透過 MSCI ONE 平台查詢指數數據與編製方法。自推出以來，已有數百家客戶採用此功能，顯示市場對 AI 賦能內容存取的需求強勁。
交易生態系統展現卓越成長
交易與避險基金生態系統成為 MSCI 成長最快的客戶群，其中避險基金客戶表現尤為突出，訂閱合約價值成長 17%，公司更創下該領域第一季經常性淨新增訂閱銷售額的歷史新高，約 1,200 萬美元。在指數業務中，避險基金的訂閱合約價值成長達到 27%，分析業務則在該領域實現了 14% 的成長。
銀行與經紀交易商同樣表現亮眼，訂閱合約價值成長近 11%，經常性淨新增銷售額近 1,100 萬美元，創下第一季歷史新高。Wiechmann 強調，此生態系統對公司具有「高度戰略意義」，因為它有助於推動 ETF 市場、非 ETF 被動投資市場及場外衍生性商品市場的機會，同時提供流動性，造福實施指數策略的資產所有者。
一筆與全球頂尖避險基金簽署的七位數指數再平衡合約，凸顯了這些合作關係的複雜度。MSCI 正成為許多機構的企業級合作夥伴，提供用於結構性產品、場外衍生性商品、系統化策略的客製化指數，以及指數方法數據集與增強型風險模型。
分析業務在各客戶群中持續成長
分析業務的訂閱合約價值成長近 8%，新增經常性銷售額為 1,700 萬美元，年增 30%。該部門受惠於大型企業風險與績效管理合約的贏得，以及股票分析業務的持續強勁表現。第一季營收成長超過 10%，但 Wiechmann 提醒，這反映了較高的執行交付量，預計第二季營收成長將放緩至約 5%，隨後將更貼近合約價值成長趨勢。
分析業務的表現廣泛分布於各客戶群。避險基金成長 14%，銀行成長 10%，資產所有者則在總體投資組合能力與差異化私募資產內容的推動下成長 9%。即使是成長略微放緩至 6% 的資產管理公司，其續約率仍維持在近 96% 的強勁水準。
因子分析業務持續超越傳統避險基金客群，在傳統資產管理公司中亦有所斬獲。隨著客戶尋求整合公募與私募投資的統一風險管理，多資產類別解決方案特別受到青睞。
私募資本解決方案隨市場波動加劇而加速成長
私募資本解決方案的訂閱合約價值成長加速至近 16%，經常性淨新增銷售額成長接近 44%。該部門受惠於透明度數據、Private Capital Intel 及 Total Plan 產品的強勁動能，且多項功能增強進一步推動了成長。
近期私募信貸市場的動盪反而成為助力。Fernandez 解釋：「這與我們的分析業務、股票因子分析及多資產類別分析類似，當市場出現劇烈波動時，需求反而最高。目前私募信貸的情況是，由於基金缺乏透明度，人們不了解各種信貸的產業曝險、估值及流動性狀況。」
MSCI 近期收購了 AI 原生盡職調查平台 Vantager，加速了公司協助客戶大規模評估私募基金經理的能力。4 月初收購的 PM Insights 則增加了次級市場定價、流動性及參考數據能力，將有助於更穩健的投資組合建構，以及私募市場指數與分析解決方案的開發。
亞太地區創下歷史最佳第一季
亞太地區第一季經常性銷售額達到 1,500 萬美元，年增 46%，創下歷史新高。此區域表現凸顯了 MSCI 的全球多元化布局，以及無論市場波動集中在何處，皆能捕捉已開發與新興市場成長機會的能力。
主動型 ETF 機遇浮現
MSCI 正積極布局主動型 ETF 市場，Fernandez 將其描述為「主動型資產管理產業顯著擴張的領域」。公司估計，目前發行的新型主動型 ETF 中，有 70% 至 80% 採用了系統化或指數化投資元素，而非單純的選股策略，這為 MSCI 的業務能力創造了肥沃的土壤。
公司不僅作為基準指數提供者，還透過授權投資組合建構、覆蓋策略及風險管理等額外內容獲益。MSCI 並推出了主動型金融產品授權，使其能夠持續計算指數，進而轉化為資產基礎費用收入。儘管目前仍處於早期階段，管理層認為，協助主動型經理人透過 ETF 架構尋求成長的機會相當龐大。
永續發展與氣候業務呈現不同趨勢
永續發展與氣候業務仍是最具挑戰性的部門，新增經常性銷售額受到較高撤銷率的抵銷。然而，管理層正逐漸區分兩者：在永續發展領域，儘管客戶面臨成本精簡壓力，MSCI 仍持續擴大市占率；而在氣候領域，隨著對實體風險的關注，審慎樂觀的氛圍正在形成。
近期贏得德國央行（代表歐洲央行系統）的氣候風險工具合約，證明了機構客戶的持續需求。Fernandez 指出，地緣政治緊張局勢導致的能源市場中斷，可能會加速對能源轉型的關注，並帶動對氣候相關工具的新需求。
資本配置展現信心
1 月 1 日至 4 月 20 日期間，MSCI 以平均每股約 556 美元的價格回購了超過 4.64 億美元的股份，展現管理層對公司前景的信心。公司亦完成了三項策略性併購：Compass Financial Technologies、Vantager 及 PM Insights，在擴展高優先成長領域能力的同時，對合約價值與費用帶來適度的貢獻。
MSCI 3 月底資產負債表上的現金約為 4 億美元。公司將全年折舊與攤銷預測上調了 500 萬美元，以納入併購產生的無形資產。鑑於資產基礎費用表現強勁，且假設 2026 年下半年市場將溫和回升，管理層預計費用將趨向其預測區間的上半部。
營運環境評估
儘管地緣政治動盪，Fernandez 對市場狀況的評估相當樂觀。除了波斯灣地區的洽談速度略有放緩外，公司並未觀察到客戶撤資或延遲決策的情況。Fernandez 表示：「他們一直保持正常營運。」他指的是 3 月底及 4 月前三週的情況。
更重要的是，管理層強調終端市場狀況已連續多季基本保持不變。Fernandez 指出，業績改善源於「MSCI 在三大類別中的強大執行力」：在所有客戶群與區域中更積極、更具創意地銷售現有產品；新產品發表顯著加速；以及所有活動中 AI 工具的採用顯著加速。
新領導層加入凸顯科技優先地位
Dinesh Gupta 於 3 月加入 MSCI 擔任首席數據官兼全球營運主管，此前他在 Goldman Sachs 工作近 30 年。Gupta 曾擔任 Goldman Sachs 全球數據工程主管，並領導該機構在全公司範圍內建構 Agentic AI 平台與機器學習能力。他的加入凸顯了 MSCI 在最高組織層級對數據策略、技術轉型及 AI 加速發展的承諾。
財測與展望
管理層維持全年自由現金流展望，並指出第二季是季節性現金稅支付最高的一季。儘管第一季因股票薪酬歸屬帶來的稅收紅利較往年減少，但 2026 年的有效稅率預測保持不變。針對第二季，MSCI 預計有效稅率將在 18% 至 20% 之間。
在分析業務方面，管理層預計第二季營收年增率約為 5%，隨後在後續季度將更貼近合約價值成長趨勢。第一季超過 10% 的營收成長反映了執行交付的時間點因素，而非持續性的加速。
Fernandez 闡述了其策略願景：透過加速開發指數與分析等現有產品線，並同時提升氣候與私募資本解決方案等新產品線，服務包括普通合夥人、銀行、保險公司及造市商在內的新舊客戶群，創造出「更長期的成長複利效應」。他強調，目前的成長源於現有客戶的核心業務，並將透過新產品與新客戶群的加入，實現長期的複利成長。
MSCI Inc. 深度解析
商業模式與經濟效益
MSCI 宛如全球資本流動的「收費站」，為現代投資管理產業提供不可或缺的決策支援工具、指數及分析數據。其商業模式極為輕資產，主要透過兩大機制創造營收：經常性訂閱服務與資產基礎費用（asset-based fees）。指數部門是該企業的核心經濟引擎，貢獻了總營收約 60% 及近 80% 的營業利益。訂閱費用代表資產管理公司、銀行與避險基金為獲取建構及監控投資組合所需的底層方法論、成分股數據與分析功能而支付的基礎存取費；資產基礎費用則代表針對追蹤 MSCI 指數的被動式投資工具（如 ETF）及機構法人委託帳戶，按管理資產規模（AUM）收取的權利金。這種雙重營收流造就了高度可擴展的經濟結構。由於一旦技術基礎設施建置完成，計算與發行額外指數的邊際成本幾近於零，該公司享有極高的營運槓桿，調整後 EBITDA 利潤率始終維持在 60% 以上。
除核心指數部門外，公司業務還涵蓋分析（Analytics）、私人資本解決方案（Private Capital Solutions），以及環境、社會與治理（ESG）與氣候部門。分析業務完全依賴訂閱驅動，提供精密的多資產類別風險與績效歸因軟體，深度整合於機構投資人的中後台工作流程中。較新的私人資本解決方案與 ESG 部門，旨在爭取透明度較低、成長性較高資產類別的市場份額。綜觀整體平台，其財務模型具備高度可預測的經常性現金流、極低的資本支出需求，以及在金融服務業中名列前茅的卓越獲利指標。
市場地位與競爭寡占
全球金融指數產業呈現高度集中且理性的寡占市場，由三大巨頭主導：S&P Dow Jones Indices、FTSE Russell 與 MSCI。在這三方鼎立中，各家擁有鮮明的風格與地理勢力範圍。S&P Dow Jones 對美國大型股擁有近乎絕對的權威；FTSE Russell 則稱霸英國市場與美國小型股領域；MSCI 則在國際、全球及新興市場股票領域占據絕對壟斷地位。諸如 MSCI All Country World Index、MSCI EAFE 與 MSCI Emerging Markets 等產品，是美國以外機構資本配置預設且無可撼動的衡量標準。
這種市場地位由與公司智慧財產權掛鉤的龐大資本規模所驗證。截至 2026 年第一季，全球有超過 21 兆美元的資產以 MSCI 指數為基準，其中包括 7.4 兆美元的指數化股票資產。客戶群涵蓋全球金融生態系的各個層面，從大型資產所有者、主權財富基金到零售財富管理機構。該公司與 BlackRock 的關係尤為互利共生，身為全球最大資產管理公司的 BlackRock，貢獻了 MSCI 約 10% 的合併營收，主要來自其授權使用 MSCI 指數的 ETF 所產生的相關費用。
競爭優勢與護城河
該企業的競爭優勢源於難以逾越的轉換成本與深度的流程整合。一旦退休基金或捐贈基金規定投資組合必須以 MSCI 指數為基準，整個下游投資生態系便被迫配合。主動型資產經理人必須購買 MSCI 數據以追蹤投資組合，風險經理人必須利用 MSCI 分析工具來衡量追蹤誤差，交易部門則仰賴與該指數掛鉤的期貨與衍生性商品來進行市場風險避險。若要更換既有的指數供應商，必須處理數十年的歷史績效數據、重新培訓演算法定價模型，並說服最終資產所有者更改其基礎投資政策聲明。這種動態創造了絕對的客戶依賴性，使其總體客戶留存率始終維持在 95% 以上。
此外，資產基礎費用結構如同對全球股市上漲及被動投資長期趨勢的永久嵌入式買權（call option）。由於公司是按指數掛鉤資產的基點（basis point）收費，因此能自動受惠於市場上漲與淨資金流入，無需任何額外的資本投入。其護城河亦受到衍生性商品市場強大網絡效應的保護。交易所為追求交易流動性最大化，會針對最廣泛使用的基準指數掛鉤期貨與選擇權；此流動性吸引了更多機構避險交易量，進而強化了 MSCI 底層指數的不可或缺性，有效地將無法複製此交易量生態系的新進者拒之門外。
產業動態：機會與威脅
指數供應商面臨的首要結構性威脅，來自下游資產管理費率的壓縮。隨著產業巨頭為爭奪被動市場份額而陷入費用率「逐底競爭」，支付給指數供應商的基點權利金面臨嚴格的利潤審查。儘管寡占結構保護了定價權，但大型客戶正利用其規模優勢協商費用上限。例如，近期與 BlackRock 續簽至 2035 年的核心 ETF 協議，雖確保了長期的交易量可預測性，但據悉在特定資產門檻下，費用底線需小幅調降約 0.1 個基點。
次要威脅源於「直接指數化」（direct indexing）的興起，這是一種技術驅動的方法，投資人透過個別管理帳戶（SMA）直接持有指數成分股以進行稅務虧損收割（tax-loss harvesting），繞過傳統的集合基金架構。儘管此舉避開了 MSCI 收取豐厚資產基礎費用的 ETF 架構，但仍需機構級的基準數據。公司已成功轉型以減輕此風險，透過為推動直接指數化的平台提供底層軟體、客製化指數架構與數據串流來因應。最後，公司在 ESG 部門面臨短期逆風。在美國政治兩極化加劇及歐洲監管環境趨於成熟的背景下，曾呈現超高速成長的永續數據部門，近期面臨訂閱銷售放緩與客戶流失率上升的挑戰，迫使其將策略重新校準至更廣泛的氣候風險模型與特定監管合規工具。
新成長引擎：私人市場與 AI 創新
隨著公開股票市場的指數化解決方案趨於飽和，基準化服務的下一個前沿在於不透明的私人資本領域。歷史上，私募股權、私人信貸與房地產缺乏標準化且高頻的績效指標。透過整合 Burgiss 與 Real Capital Analytics 等策略性收購，公司已建立起涵蓋超過 15.6 兆美元私人資產資本化及 2.3 萬檔基金數據的專有數據集。此數據基礎設施使公司得以推出私人資產的每日估值模型與「私人資產分類標準」（Private Asset Classification Standard）。藉由為本質上流動性不足的市場帶來透明度，該公司正有效嘗試在另類資產領域重現其在公開市場的壟斷地位，私人資本解決方案的經常性銷售額呈現高雙位數成長即為明證。
同時，公司正積極部署人工智慧以提升營運效率與產品發布速度。管理層已整合生成式 AI 工具來解析非結構化數據，並大規模建構客製化指數。這些專有工具已成功將新股票因子模型的發布週期縮短約 40%。此技術導入成為結構性的利潤提升器，使其能在不增加員工人數的情況下，快速擴展針對特定機構委託的客製化指數。這種以近乎零邊際成本推出數千種客製化、主題式與因子型指數的能力，鞏固了該公司作為現代投資組合建構核心架構的地位。
管理層績效
該企業的經營管理始終保持高度一致性，由自 1998 年起便擔任現代 MSCI 特許經營權主要架構師、並於 2007 年成功帶領公司上市的執行長領軍。管理團隊展現了卓越的資本配置與長期價值創造能力。其財務策略特點在於嚴格的營運成本紀律、對補強型收購的高度選擇性，以及對將超額自由現金流回饋給股東的堅定承諾。
公司每年固定回購約 2% 的流通股，且經常將超過 60% 的自由現金流用於買回股票。這種嚴謹的作法使公司自上市以來，總股東報酬率的年均複合成長率超過 23%，大幅超越廣泛的金融產業基準。此外，高階主管的薪酬結構高度掛鉤與累積營收及累積調整後每股盈餘（EPS）里程碑直接相關的長期績效股票選擇權。這種審慎的框架確保了高階主管的財富創造與股東權益在長期時間維度上的高度一致性。
總結評分
MSCI 是全球金融服務業中結構性優勢最強的企業之一，作為被動投資與全球資本流動長期擴張的「關鍵基礎設施收費站」。深植的工作流程轉換成本、寡占市場結構，以及幾近零邊際成本的商業模式，共同造就了其優異的獲利能力與現金創造力。儘管下游費用壓縮與圍繞永續數據的政治動盪帶來了實質的短期逆風，但公司在客製化指數與私人市場分析領域的積極擴張，提供了維持成長軌跡並捍衛其主導市場地位的可靠路徑。
其長期投資論點建立在「指數飛輪」的持續運作上：追蹤公司產品的資產規模增加，帶動衍生性商品流動性提升，進而強化底層數據的絕對不可或缺性。管理層在獲取營運槓桿的同時，透過股票回購積極回饋股東的實績，為該股的長期投資價值增添了強大的複利機制。儘管面臨監管變動與核心指數市場的成熟，該企業仍是一項卓越資產，具備持久的定價權、防禦性的經濟護城河，以及壟斷下一代另類投資基準的清晰策略藍圖。