Nebius Group 宣布與 Meta 簽署 270 億美元合約，因需求超乎供給，資本支出指引上調至 250 億美元
2026 年第一季財報電話會議，2026 年 5 月 13 日 — AI 原生超大規模雲端服務商加速擴張，營收年增 684%
Meta 合約規模超乎預期
Nebius Group 第一季財報電話會議的焦點，在於與 Meta 簽署了一份為期五年、價值 270 億美元的合約，但管理層明確指出，其實際經濟價值遠不止於此。該交易分為兩部分：一部分為 120 億美元的承諾額度，用於專用運算容量，預計於 2027 年初開始交付；另一部分為 150 億美元的選擇權額度，Nebius 保留決定權，可選擇將容量分配給 Meta，或以可能更高的市場價格出售給其自身的 AI 雲端客戶。營收長 Marc Boroditsky 直言：「在整個 5 年合約期間，Meta 承諾在我們選擇的情況下，購買最高 150 億美元的任何叢集容量。這項承諾將使我們能以極具吸引力的條件進行資產擔保融資，同時能將這些容量以可能更高的市場價格出售給我們的 AI 雲端客戶。」換言之，這 150 億美元的選擇權同時具備融資後盾與利潤提升機制的雙重功能。若現貨雲端價格維持高檔，Nebius 可選擇將容量以溢價售予第三方，而不執行 Meta 的分配額度。底層收益受到保障，而上行空間則無上限。Boroditsky 補充道：「如果市場保持強勁，我們預期能從這項重大協議中創造超過 270 億美元的營收。」
大幅上調資本支出指引 — 這是對 2027 年的佈局，而非 2026 年
Nebius 將 2026 全年資本支出指引從一季前披露的 160 億至 200 億美元，上調至 200 億至 250 億美元。管理層謹慎強調，這並非因應成本通膨，而是對 2027 年產能的前瞻性承諾，且客戶承諾已到位。財務長 Dado Alonso 表示，超過 90% 的原資本支出範圍已由現金與合約承諾保障，而超出該範圍的增量支出將透過針對 Microsoft 與 Meta 合約的資產擔保融資、潛在公司債，以及尚未啟用的「市價發行」（At-the-market）股權計畫（涵蓋最高 2,500 萬股 A 類股）來籌措。基礎設施負責人 Andrey Korolenko 確認成本通膨的影響輕微：「2026 年計畫中，零組件通膨的影響相當有限，約佔總支出的低個位數百分比，部分原因在於我們在 2025 年已以當時的價格水準鎖定了大量 2026 年的需求。」該公司的資本籌集軌跡相當積極：2026 年迄今已籌集超過 60 億美元，包括 43 億美元、票面利率分別為 1.25% 與 2.60% 的可轉換公司債，以及 NVIDIA 的 20 億美元股權投資。
營收與利潤率出現轉折，但第二季將面臨成長阻力
集團 2026 年第一季營收達 3.99 億美元，年增 684%，季增 75%。若排除自動駕駛創投公司 Avride 與線上教育平台 TripleTen 的合併投資，核心 Nebius AI 業務年增 841% 至 3.9 億美元，目前佔集團營收的 98%。AI 業務的年度化營收運轉率（ARR）在 3 月底達到 19 億美元，高於 2025 年第四季底的 12.5 億美元。集團調整後 EBITDA 為 1.3 億美元，利潤率為 32%，相較於去年同期為 1,500 萬美元及 5,400 萬美元的虧損。Nebius AI 本身的調整後 EBITDA 利潤率為 45%，幾乎是第四季 24% 的兩倍。管理層將此改善歸功於營運槓桿、定價優勢與高利用率，而非任何一次性項目。
然而，Alonso 明確表示第二季利潤率將先下滑後回升。其解釋屬於機械性而非結構性：人力、收購與產品開發的投資已計入成本基礎，而能產生抵銷營收的產能擴充主要集中在下半年。「我們預期第二季利潤率會略微下降，第三季回到第一季水準，並在第四季進一步提升。」管理層重申全年集團調整後 EBITDA 利潤率約 40% 的指引，這意味著下半年將有顯著提升，投資人需等待第三季結果來驗證此軌跡。
簽約電力容量成長速度超越最初目標
一季前，Nebius 已簽約超過 2 吉瓦（GW）的電力，並以年底達到 3 吉瓦為目標。如今，簽約電力已超過 3.5 吉瓦，新目標為 2026 年底前至少達到 4 吉瓦。新宣佈的賓州場址增加了 1.2 吉瓦的潛在容量，使其成為公司在美國第二個自有吉瓦級場址。Korolenko 概述了建設時程：賓州場址預計於 2027 年底首次供電，規模為 250 至 300 兆瓦（MW），隨後每年增加約 300 兆瓦，至 2030 年初達到 1.2 吉瓦的全額容量。他指出，目前超過 75% 的簽約容量位於自有場址，管理層認為這對其全堆疊平台模型而言，在結構上更具效率。針對先前報導的紐澤西州 Vineland 場址，Korolenko 確認所有 Microsoft 合約下的交付承諾均按時完成，剩餘額度將集中在今年第三季與第四季。
推論與軟體堆疊正成為差異化關鍵
2026 年完成的三項收購案——Tavily、Eigen AI 與 Clarifai——反映了公司致力於在運算基礎設施之上建立具防禦性的軟體層。Eigen AI 被 NVIDIA 評為速度最快的推論供應商，負責模型層的最佳化；Clarifai 則負責系統層的最佳化。兩者正被整合至公司的 Token Factory 推論產品中。代理式搜尋平台 Tavily 則被認為帶來了開發者採用率，「若以有機成長方式建立，通常需要更長的時間。」產品長 Roman Chernin 明確表示，軟體並非作為獨立的營收來源：「軟體首要的角色是為我們解鎖新功能，並針對市場上正在成長的各類工作負載與客戶類型，開啟新的機會。」目前的策略是透過軟體擴大可觸及的客戶群，而非創造獨立的利潤池。針對代理式 AI（Agentic AI）的機會，Chernin 坦言市場仍在形成中：「產品的最終形態以及誰將成為贏家，仍有待定義。」
需求管道成長速度快於產能，定價具備順風優勢
第一季的業務管道（Pipeline）較 2025 年第四季成長 3.5 倍，創下公司紀錄。關鍵在於，此數據排除了 Meta 超大規模雲端交易，僅反映核心 AI 雲端與 Token Factory 客戶群，涵蓋 AI 原生公司、軟體供應商與企業。Boroditsky 指出，定價正朝有利於 Nebius 的方向發展：「我們在最近一季再次調漲價格，且所有晶片類型的產能即便在漲價後仍銷售一空。」合約期限正在延長，平均合約價值正在上升，且包括超大規模雲端客戶在內的各類客戶預付款項也在增加。公司目前觀察到每上線一個 GPU，通常有四個或以上的客戶在競爭。新披露的知名客戶包括使用 Token Factory 的 Revolut 與 monday.com、醫療保健與生命科學領域的 Sword Health，以及物理 AI 機器人領域的 1X Technologies。
NVIDIA 合作夥伴關係超越資本，延伸至供應鏈確定性
20 億美元的 NVIDIA 股權投資，其意義已超越資產負債表的貢獻。Korolenko 將其描述為確保「與我們最重要的硬體供應商建立多年合作夥伴關係，在取得 GPU 供應即是競爭優勢的當下尤為重要。」具體而言，Nebius 在未來的 Rubin 與 Vera CPU 平台獲得了差異化的供應鏈能見度，在新 SKU 公開上市時享有優先部署權，並與 NVIDIA 在未來架構上進行共同設計合作。公司目前已取得 NVIDIA GB300 訓練工作負載的 Exemplar Cloud 地位，加上先前在多代 GPU 上的認證，這是全球僅少數雲端供應商能獲得的殊榮。與 NVIDIA 的關係還包含一項承諾框架，將產能合作延伸至 2030 年底的 5 吉瓦。
資產負債表與融資空間充足，但股權稀釋風險依然存在
第一季末現金及約當現金為 93 億美元，得益於該季 23 億美元的營運現金流，主要由客戶預付款推動。公司已建立針對 Microsoft 與 Meta 合約的資產擔保融資基礎設施、公司債發行機制，以及市價發行股權計畫。管理層強調尚未動用股權計畫，但隨著資本支出指引高達 250 億美元，而現金基礎為 93 億美元，融資計算需要同時在多個資本市場成功執行。第一季淨利 6.21 億美元表現亮眼，但這包含了與近期 ClickHouse 融資輪相關的非現金評價調整，而非營運績效。Avride 與 TripleTen 部門持續消耗資本並拖累集團利潤率；管理層重申將為這兩項業務尋找策略與財務合作夥伴，並最終將其剝離合併報表。
維持全年指引，下半年執行力為關鍵
年度目標維持不變：年度化營收運轉率 70 億至 90 億美元，全年集團營收 30 億至 34 億美元，集團調整後 EBITDA 利潤率約 40%。鑑於第一季僅 AI 業務的年度化營收運轉率已達 19 億美元，若要達到 ARR 目標上限，意味著年底前需較目前水準成長約 4.7 倍，這完全取決於第三季與第四季的產能擴充是否按時到位。Alonso 以誠懇的態度總結了關鍵變數：「三個關鍵參數將決定我們全年的成長概況與利潤率進程——利用率、定價與產能。目前，前兩個參數均未限制我們的成長。」限制完全在於產能交付端，這使得 2026 年下半年成為驗證投資論點的關鍵時期。
Nebius Group N.V. 深度解析
商業模式與核心獲利策略
Nebius Group N.V. 已從一家多元化的區域性科技集團，積極轉型為純粹的垂直整合人工智慧（AI）基礎設施供應商。經過複雜的重組後，這家總部位於阿姆斯特丹的企業將自身定位為領先的「新雲端」（neocloud）業者，專門為 AI 與機器學習工作負載提供雲端運算服務。Nebius 商業模式的核心引擎是專門的「圖形處理器即服務」（GPU-as-a-service）架構。公司採購高效能運算硬體，將其部署於歐洲與北美超高效率的資料中心，並將運算能力租賃給 AI 開發人員。公司營收來自針對短期工作負載的彈性消費計費模式，以及針對企業客戶的高價值多年期預留容量合約。Nebius 與傳統超大規模雲端服務商（hyperscalers）的區別在於，它避免了通用企業運算所帶來的管理開銷與架構折衷。相反地，它提供全堆疊運算生態系統，整合了無阻塞網路結構（non-blocking networking fabrics）、專有的叢集編排軟體以及精簡的推論工作室（inference studios）。截至 2026 年第一季，這種以基礎設施為先的商業策略帶動營收年增 684%，達到 3.99 億美元，推動公司年化經常性營收進入超高速成長期，目標是實現 70 億至 90 億美元的長期容量規模。
產品生態系與關鍵服務
企業產品組合的基石是 Nebius AI Cloud，這是一個強大的平台，提供按需與預留式的最新高效能處理硬體執行個體。此架構支援整個機器學習生命週期，從利用數萬個互連晶片進行的大規模基礎模型訓練，到透過專有伺服器無感介面管理的低延遲推論部署。除了核心的硬體層外，公司還保留了一系列源自其企業傳承、具備高成長潛力的子公司。Avride 作為創投風格的自動駕駛移動部門，開發由統一 AI 平台驅動的乘客自動駕駛計程車與人行道配送機器人。Toloka 在 2025 年進行去合併交易並轉為股權投資後，透過提供「人在迴路」（human-in-the-loop）資料標註與人類回饋強化學習（RLHF），服務於基礎模型產業。TripleTen 則作為教育科技與技能再培訓訓練營平台，提供穩定但非核心的三級營收來源。此外，2026 年初以 6.43 億美元策略性收購 Eigen AI，顯著增強了公司的推論軟體能力，顯示其正刻意轉向高利潤的編排層，以補強其硬體密度。
客戶、競爭對手與供應商動態
Nebius 在一個高度集中的生態系中運作，該領域的特點是極度依賴硬體且存在激烈的資本軍備競賽。此市場的最終供應商與實質上的造王者是 Nvidia。Nebius 已確保其作為優先合作夥伴的地位，能優先獲得並大規模取得夢寐以求的硬體架構。Nvidia 不僅是供應商，也是策略投資者，向更廣泛的市場驗證了 Nebius 的技術架構。在需求端，客戶群涵蓋資本雄厚的生成式 AI 新創公司到巨型企業營運商。公司近期與 Meta 簽署一份價值數十億美元的長期基礎設施供應協議，驗證了其企業規模，確認大型基礎模型開發商正利用專業的新雲端來擴充其內部資料中心版圖。在競爭方面，Nebius 面臨兩層次的對手。第一層是 Amazon Web Services、Microsoft Azure 與 Google Cloud Platform 等傳統超大規模雲端服務商。這些巨頭擁有無限資本，但受限於臃腫的通用架構，無法將晶片效率最大化。第二層更直接的競爭對手則包括 CoreWeave、Lambda Labs 與 Crusoe 等同類新雲端業者。雖然 CoreWeave 仍是美國本土的重量級業者，但 Nebius 已積極將自身定位為歐洲的主權替代方案，同時透過吉瓦（gigawatt）級的建設計畫積極進軍北美市場。
市場占有率與產業動態
全球基礎設施市場正經歷由生成式模型運算需求所驅動的爆炸性結構擴張。產業預測顯示，新雲端營收將從 2025 年的約 420 億美元，在 2030 年躍升至超過 2,500 億美元。傳統超大規模雲端服務商目前以約 60% 的市占率主導整體雲端運算市場，但專業的新雲端業者正迅速搶占專用 AI 訓練領域。在這個高成長利基市場中，CoreWeave 在本土部署規模上居領先地位，至 2025 年底已達到 16 億美元的季度營收運轉率。Nebius 從較小的初始基數出發，正以驚人的速度縮小規模差距。憑藉 2026 年第一季 3.99 億美元的營收，Nebius 在全球新雲端市場占有率已達中個位數百分比且持續成長。更重要的是，該公司在歐洲純粹的主權 AI 基礎設施領域已取得近乎壟斷的市占率。歐洲監管機構對數位主權的推動創造了商業護城河，促使本土企業偏好由美國境外管轄的供應商。隨著公司在賓州的大型 1.2 吉瓦 AI 工廠與芬蘭拉彭蘭塔（Lappeenranta）的 310 兆瓦設施投入營運，Nebius 在結構上已準備好在未來 24 個月內取得穩健的雙位數全球市占率。
競爭優勢與策略護城河
環繞 Nebius 的主要護城河是其龐大的人力資本集中度，這是其作為搜尋引擎與機器學習龍頭歷史所留下的遺產。重組後，公司保留了超過 1,300 名專業工程師，這種人才密度在當前受限的勞動力市場中幾乎無法複製。這種深厚的工程基因使 Nebius 能比僅僅組裝現成伺服器的同業實現更高的營運效率。透過撰寫自有的叢集管理軟體並優化網路拓撲，該公司能從每兆瓦電力中榨取最大的運算效能，為終端使用者提供極具吸引力的總體擁有成本（TCO）。此外，Nebius 在能源消耗方面擁有強大的結構性成本優勢。其位於芬蘭與冰島的旗艦資料中心利用了豐富且廉價的北歐電力。專有的液冷系統與先進的熱回收技術將多餘的熱能輸出以供當地市政供暖，大幅降低了電源使用效率（PUE）比率。這種機械效率在電力是最大變動營運成本的產業中，保障了毛利率。與 Nvidia 的直接股權投資與策略合作，更將這些優勢具體化，確保在長期供應受限的矽晶市場中獲得優先分配權。
機會、威脅與產業動態
對 Nebius 而言，最明確的機會在於產業從模型訓練轉向模型推論的趨勢。隨著大型語言模型成熟並達到生產規模，運算負擔已從週期性的大規模訓練轉向持續性、高容量的推論查詢。近期對 Eigen AI 的收購，使公司完美定位以捕捉此高利潤的軟體編排層，將業務從純粹的硬體出租商轉變為整合型平台供應商。此外，自動駕駛機器人的普及帶來了非對稱的上行空間。透過子公司 Avride，Nebius 與 Uber 達成多面向協議，包括高達 3.75 億美元的策略性資金，用於在德州部署自動駕駛配送機器人與自動駕駛計程車車隊。若 Avride 能成功擴展此混合網路，將產生一條完全平行的高利潤移動業務營收流。相反地，策略威脅則相當嚴峻且與資本密集度深度連結。建設吉瓦級資料中心需要龐大的前期支出，Nebius 僅在 2026 年第一季就投入了約 25 億美元的資本支出。這種激進支出壓縮了短期利潤，並迫使公司長期依賴債務與股權資本市場。更廣泛的產業威脅在於運算力潛在的商品化。若先進晶片的供應最終超過企業需求，定價權將迅速蒸發，使高資本支出的基礎設施供應商面臨結構性風險，陷入價格戰的泥淖。
新產品與技術成長驅動力
為了在硬體必然面臨的快速淘汰週期中保持領先，Nebius 正積極部署最尖端的運算技術。公司已果斷超越前幾代技術，並積極預購與部署 Nvidia Blackwell 架構。這些下一代液冷系統在平行處理能力上實現了巨大的跳躍，預計將成為下一個多模態與代理工作流程時代的基礎基質。透過為其在新澤西州、密蘇里州與歐洲的新設施確保早期分配額，Nebius 得以實施高階定價，並保證頂尖研究實驗室的使用率。除了純矽晶片外，子公司 Avride 正成為強大且具差異化的技術驅動力。與其僅專注於複雜的城市自動駕駛計程車，Avride 採用了雙平台策略，協調人行道配送機器人與改裝自動駕駛乘用車之間的軟體堆疊。這種獨特的感測器資料交叉授粉，使底層 AI 平台能從不同模式的極端案例中學習，加速實現全面商業化自動駕駛的時程，並深化與全球叫車與配送網路的策略整合。
新進業者與破壞性技術
AI 基礎設施熱潮的豐厚經濟效益，不可避免地吸引了資本雄厚的新進業者，試圖顛覆現有的新雲端業者。中東資金雄厚的主權財富基金與全球大型能源集團正開始資助其專屬的資料中心，利用其對自用發電的直接控制權來繞過電網限制。在歐洲，資金充足的區域性新創公司如 Nscale，正試圖複製 Nebius 的主權雲端策略。更重要的是，矽晶層面正出現技術破壞。一批靈活的半導體新創公司，連同大型超大規模雲端服務商內部的工程團隊，正設計專為推論工作負載量身打造的特殊應用積體電路（ASIC）。這些客製化晶片剔除了標準圖形處理器的通用架構，能為特定、僵化的任務提供高出數倍的能源效率。若推論工作負載變得高度標準化，產業可能會轉向遠離目前充斥 Nebius 資料中心的昂貴通用晶片。雖然該公司的軟體編排層提供了一些防禦，但產業若迅速轉向專業矽晶架構，將對整個基礎設施商業模式構成可信的長期破壞性威脅。
管理團隊績效與企業重組
很少有管理團隊能成功度過像 Nebius 近期所面臨的嚴峻企業考驗。創辦人兼執行長 Arkady Volozh 在過去二十年間建立了一個強大的科技帝國，直到地緣政治現實迫使公司進行徹底的分拆。Volozh 展現了卓越的策略務實精神，在 2024 年中期成功剝離了具爭議性的本土資產，果斷地將國際雲端、AI 與自動駕駛移動的智慧財產權隔離保護。至關重要的是，管理層安排了超過一千名頂尖工程師遷往西方樞紐，保留了作為公司最終競爭優勢的機構智庫。在從國際制裁名單中移除後，Volozh 重掌帥印以提供關鍵的營運穩定性。他保留了約 15% 的公司股權並持有超級投票權，其財務激勵與少數股東利益緊密結合。在他的嚴格指導下，公司迅速在公開市場重新上市，獲得數十億美元的企業合約，並以臨床般的精準度將整個企業結構轉向全球基礎設施。這種韌性、積極的資本保存與完美的營運執行記錄，為機構信任提供了穩固的基礎。
評分表
Nebius Group N.V. 代表了全球 AI 基礎設施領域中最引人注目、管理最積極的資產之一。透過利用久經考驗的工程團隊以及與最終矽晶供應商 Nvidia 的深厚策略連結，該公司已成功開闢出一個極具防禦性的利基市場，成為首屈一指的新雲端運算營運商。其企業重組的臨床執行力，讓公司得以保留寶貴的智慧財產權，並完全轉向目前正經歷超高需求的服務模式。2026 年第一季的業績證實了此策略正帶來非凡的營收擴張，而北美與歐洲各地大規模的吉瓦級容量建設，則顯示管理層對運算週期長度的堅定信念。Avride 等子公司所蘊含的策略選擇權，提供了破壞性移動成長的第二向量，從根本上將該公司與純硬體出租商區隔開來。
然而，新雲端商業模式的結構性現實，要求在資本密集度方面保持極度的分析謹慎。為確保能源供應並以下一代叢集填充資料中心所需的龐大資本支出，帶來了顯著的資產負債表風險與持續的利潤壓力。Nebius 正陷入與 CoreWeave 等本土對手以及資源無限的傳統超大規模雲端服務商之間不斷升級的資本軍備競賽。若更廣泛的市場轉向矽晶過剩的環境，由此產生的運算力商品化可能嚴重懲罰那些擁有龐大實體資料中心版圖的營運商。該公司的最終成功將取決於管理層是否有能力無縫地從硬體供應轉向高利潤的軟體推論，並在公司頂尖的技術執行力與前期投入數十億美元基礎設施成本所固有的財務脆弱性之間取得平衡。