Northern Star 新任執行長力挺 2027 會計年度財測，但隨著 KCGM 選礦廠產能爬坡展開且自由現金流轉負，暫不提供多年度展望
2026 年 9 月當季財報電話會議，2026 年 10 月 20 日
新任執行長步調審慎，不急於一時
Suresh Vadnagra 於 10 月 5 日接任常務董事兼執行長，他在上任後的首場法人說明会上表態支持 2027 會計年度（FY27）財測，但對於市場何時能看到長期計畫則未予置評。包括美國商銀（Bank of America）、瑞銀（UBS）及摩根大通（JPMorgan）在內的數家分析師紛紛追問多年度展望的時間表。Vadnagra 表示，他尚未考慮是否要發布中期財測，或是舉辦投資人日與實地考察。「這是我們必須納入考量、與團隊及董事會溝通，並向各位給出更深思熟慮答案的課題，」他說。他補充道，在得出結論之前，他希望先徹底了解這項業務。
核心訊息依然是「執行力至上」。Vadnagra 表示，他在實地考察兩週期間所見的一切，沒有任何跡象顯示公司會錯失 FY27 財測。他也承諾，若出現新風險迫使財測修正，將進行「透明且公開」的溝通。對於上任僅兩週的執行長而言，他列出的改善領域相當直言不諱：執行一致性、當責性、能力與資本紀律。他指出，投資決策必須「以穩健的商業案例、具吸引力的回報為後盾，並對其對整體業務的影響有清晰的視野。」這被解讀為資本配置架構將接受檢視的訊號。
關於美國商銀提出有關 Gold Fields 的情況，管理層僅表示其立場與媒體報導的一致，沒有改變。Vadnagra 表示，兌現承諾是服務股東「最重要的槓桿」。他坦言，圍繞公司的市場動態「為員工創造了許多焦慮與不確定性」，考量到下文提及的勞動環境，這一點至關重要。
KCGM：舊廠停機，產能爬坡全面扛起全年表現
現有電路與擴建後 KCGM 廠的併聯作業已於 9 月 28 日完成，比原計畫晚了約兩週。延誤原因源自濃縮機（thickener）與球磨機（ball mill）的微調試車問題，目前均已解決。運作長達 37 年的 Fimiston 電路已於 9 月 20 日至 21 日左右關閉，選礦廠也已從專案團隊移交給營運團隊。Vadnagra 稱其工程與施工品質「是我職業生涯中所見過最優異的之一」。他同時警告，早期的試車階段難免會經歷「好日子」與「不太順遂的日子」。
本季公布的數據為新廠美化了帳面。高盛（Goldman Sachs）估計，舊電路多運轉了大約 2.5 週，貢獻了約 2 万盎司的產量。管理層對此說法未予反駁，並指出 9 月當季的頭礦品位（head grade）將無法複製。負責營運的 Simon Jessop 表示，公司目前的目標是初期產能利用率達到約 60%，並在 FY27 逐步提升，上一季的處理量則為 250 萬公噸。在品位回升之前，礦石進料品位將會下降，處理量則會增加。「本季的頭礦品位將會下滑，因為我們在本季的大部分時間裡，都是讓舊廠按常態營運，」他說。隨著對浮選與重選迴路的信心建立，高品位露天礦與地下礦的進料將逐步重新引入。本季的浮選回收率為 76%。
巴瑞杰（Barrenjoey）預期 12 月當季將是產量低點。管理層雖未證實此說法，但其對低品位、高噸數混合礦的描述指向了相同的方向。管理層並重申，產能爬坡支持全年財測，這意味著產出將高度集中於下半年。第 2 階段建設預計將在上半年結束後不久完成，試車則於下半年初展開。該階段預期可將回收率提升 1% 至 2%，並消弭 KCGM 與 Gidji 之間的精礦公路運輸。
選礦廠擴建與整備資本支出在當季為 2.21 億澳元，FY27 全年預測維持在 3.5 億至 4.7 億澳元區間內。當被問及該專案在狹窄預算下的超支風險時，Steven McClare 表示，專案進度已達成「個位數百分比的剩餘進度」，且目前支出已不到尖峰時期的三分之一。他坦言，若生產力「出現實質性下降」，成本「確實可能」超出該區間。
自由現金流在預期的拐點到來前轉為負值
集團共售出 364,000 盎司黃金，全維持現金成本（AISC）為每盎司 3,217 澳元。現金營運成本下降 3% 至 8.93 億澳元，集團 AISC 大致持平於 11.7 億澳元。三大生產中心皆產生正向的礦山淨現金流。在扣除 1.13 億澳元企業所得稅、5,100 萬澳元勘探支出以及 7,600 萬澳元設備融資與租賃付款後，基礎自由現金流為淨流出 3,100 萬澳元。各營運中心的成長資本支出為 4.73 億澳元，維持性資本支出則為 2.20 億澳元，兩者皆因 KCGM 以及 Pogo、Thunderbox 和 Jundee 的基礎設施工程而處於高檔。
資產負債表維持穩健，但正積極管理中。截至 9 月 30 日，現金及金條總計 12 億澳元。季末過後，公司新增一筆 5 億澳元的循環信用額度分期（tranche），於 2029 年 10 月到期，使總銀行融資額度提升至 22.5 億澳元。為因應 FY26 最終股息發放，公司於 10 月提取了 5 億澳元，財務長 Ryan Gurner 形容這是審慎的流動性措施。本季未回購任何股份，但回購計畫維持開放。FY27 現金稅預測維持 4,500 萬至 5.5 億澳元不變，迄今已支付 1.3 億澳元。半年度債券利息與年度保險費也將在 12 月當季支付。
管理層預期，受惠於 KCGM 產能爬坡、選礦廠擴建支出減少、Pogo 基礎設施工程告一段落，以及更高的現貨價格曝險，現金創造能力將於下半年改善。對沖部位為 648,000 盎司，平均價格為每盎司 3,423 澳元。Gurner 表示，隨著產量與設備稼動率提升，KCGM 的單位成本應會下降，而其他資產預期將保持大致穩定，惟須視油價、特許權使用費及其他總體經濟變數而定。
區域表現：Jundee 重整，Pogo 復原
包含 KCGM、Carosue Dam 與 Kalgoorlie 營運在內的卡爾古利（Kalgoorlie）地區，售出 194,000 盎司，AISC 為 2,919 澳元，在扣除 4.18 億澳元成長資本支出後，產生 1,500 萬澳元的礦山淨現金流。儘管遭遇大雨，2,300 萬公噸的露天開採仍按計畫進行。地下開發創下 10.3 公里紀錄，這是提高採場品位（stope grades）的領先指標。KCGM 的地下礦品位為每公噸 1.7 克。Yandal 售出 118,000 盎司，每盎司成本 3,687 澳元，產生 1.38 億澳元礦山淨現金流，其中 Thunderbox 締造季度黃金銷售紀錄。
關於 Jundee，高盛詢問開採成本急降至每公噸約 105 澳元是否具備永續性。Jessop 表示，成本基礎在 6 月與 9 月當季經過刻意重整，裁撤了 20 至 22 台大型設備及約 190 名員工。他指出，此舉實現了「零裁員」，因員工已被重新部署至集團各處，且開採成本「將在目前的水準附近趨於穩定」。
在 Pogo 方面，銷量為 53,000 盎司，AISC 為每盎司 2,307 美元，主要受到計畫中的選礦廠停機檢修以及地下礦石倉整修的拖累。施工期間，礦石在地面進行破碎並以卡車運送至選礦廠，因而打亂了採礦順序。礦石倉預計於 10 月底恢復運作。管理層表示，這將減少卡車運輸時數，並支撐 12 月當季的較高開採率。礦石品位為每公噸 5.9 克，相較之下儲量品位為每公噸 6.8 克。Jessop 警告波動性仍將持續，並指出 FY26 的品位介於 5.5 至 7.8 克之間，平均為 6.7 克。
勞動力與投資組合
員工流動率已回穩至 25% 至 30%，Jessop 坦言這「高於過去幾年的水準」。Vadnagra 表示，這是整個產業共同的問題，尤其在活動熱絡的加拿大與西澳地區更為明顯。針對 MST 詢問資產檢討是否可能導致資產剝離，管理層回應持續檢討為標準作業程序。Vadnagra 表示他打算以「自身的視角」來審視投資組合，且不排除任何可能性。
Hemi 與 Kena：開發專案管線
在獲得相關核准的前提下，Hemi 的最終投資決定（FID）仍按計畫將於 FY27 年底前做出。McClare 表示，田間回注抽水試驗（驗證水管理設計表現是否如預期的關鍵測試）應會在約三週內完成，目前的結果「非常令人滿意」。公司正將冶金參數、採礦時程與選礦廠變更整合至一份更新版的可行性研究中，目標大約在第 3 季末完成。Vadnagra 稱 Hemi 是投資組合中「最具吸引力的內生成長機會之一」，並強調在承諾投入資金前，仍將審慎檢視資本風險與預期回報。
在 Carosue Dam，Kena 地下礦正推進其箱型切口（box cut）工程，預計下半年設置斜坡道入口（portal）。該礦無法對 FY27 做出貢獻。初始儲量約為 200 萬公噸，品位在每公噸 3 至 3.5 克之間，因此它是一個規模適中、品位較高的小型來源，而非能改變集團產出格局的重大突破。