Novonesis 上調財測並啟動 10 億歐元庫藏股，食品飲料業務成長動能超越乳製品範疇
2026 年上半年財報電話會議，2026 年 8 月 20 日
酵素與生物解決方案集團 Novonesis 2026 年上半年有機銷售額成長 8%，受此強勁表現激勵，公司將全年成長財測上調至 7% 至 8%，並同步宣布啟動史上首次庫藏股計畫，預計至 2029 年前投入 10 億歐元。此舉標誌著這家由 Novozymes 與 Chr. Hansen 於 2023 年合併組成的集團在資本配置上的顯著轉折；管理層釋出明確訊號，顯示多年來的資本支出（CapEx）高峰已見成效，且槓桿率已降至足以回饋股東的水平。
資本配置轉向：庫藏股證實資本支出效益顯現
財務長 Rainer Lehmann 明確指出，庫藏股計畫應被視為公司投資週期已進入尾聲且正產生回報的證明。「我們多次強調，高資本支出只是暫時的，對吧？主要集中在接下來兩年。到了 2030 年，資本支出將回落至高個位數百分比，」他補充道，庫藏股計畫「仍有空間進行去槓桿化」，並能持續資助 1 億至 2 億歐元規模的補強型併購（bolt-on M&A）。預計今年底淨債務與 EBITDA 比率將落在 1.8 倍左右，並向 1.7 倍趨近，雖仍高於約 1.5 倍的目標區間，但已讓公司在持續去槓桿的同時有餘裕執行庫藏股。Lehmann 指出，鑑於近期資本支出依然沉重，庫藏股將「更多集中在多年計畫的下半階段」。預計 2026 年與 2027 年的資本支出將維持在銷售額的 12% 至 14%，直至 2030 年回歸至高個位數水準，期間資金將用於擴建美國菌種產能、新興市場的大型多功能酵素廠、泰國 HMO 產能以及全新的 ERP 系統。
食品飲料業務強勁，成長引擎不再僅限於乳製品
本季最具指標性的營運訊號在於，食品飲料部門上半年及第二季均繳出 11% 的成長，且成長基礎已擴大至烘焙、飲料、肉類及植物基解決方案，不再如以往般過度依賴乳製品。執行長 Ester Baiget 將此歸功於合併後將酵素與菌種業務整合於單一商業平台的綜效。「這背後有兩大驅動力。我們的生物解決方案能實現更低成本、更高生產力、節省開支、提高產量，並提供差異化聲明、更潔淨標籤（cleaner label）、更健康食品及更高蛋白質含量。市場對這些產品的需求從未如此強勁，而我們正是最有能力實現這一點的公司，」她表示。乳製品本身的動能依然穩健，受惠於 GLP-1 藥物帶動對高蛋白與益生菌產品的需求，以及客戶持續轉換至該公司的 DVS 菌種格式。
家庭護理業務成長 12%，但警示比較基期較低
家庭護理部門上半年成長 8%，第二季成長 12%。不過管理層審慎指出，成長加速很大程度上歸因於去年同期基期較低，而非基礎需求出現結構性跳升。成長動能主要來自新興及成熟市場的滲透率提升，並獲得去年新增的約 400 名商業人員支持，其中三分之二派駐於新興市場。管理層表示，儘管已與客戶就油價上漲及原物料供應動態進行積極對話，但目前要判斷這些因素對清潔劑酵素需求帶來的影響仍言之過早。
人類健康業務疲軟，受北美膳食補充劑拖累
人類健康部門上半年僅成長 4%，管理層將全年成長預期下調至微幅成長，主因是北美膳食補充劑市場表現疲軟，Baiget 形容當地消費者處於「暫時性謹慎」狀態。HMO（母乳寡糖）銷售持續強勁成長，包括跨境貿易至中國的業務，目前已占人類健康部門營收約 10%，但在規模擴大前，該業務仍對集團利潤率造成稀釋。先進蛋白質解決方案（Advanced Protein Solutions）則隨其核心客戶同步成長。針對益生菌強化乳製品是否排擠膳食補充劑需求，Baiget 認為兩者並無顯著關聯，稱北美補充劑市場的疲軟為「孤立案例」而非結構性轉變，並指出與 Novo Nordisk 正進行一項評估合生元（synbiotic）對 GLP-1 患者影響的聯合計畫，作為該類別未來強勁產品線的佐證。
收購 MicroBioGen，深化酵母與生質燃料垂直整合
Novonesis 將收購酵母技術公司 MicroBioGen 剩餘 77% 的股份，該公司自 2013 年起即為 Novonesis 的被投資對象。Lehmann 形容此交易為生質燃料領域的「垂直整合」，將對利潤率產生「微幅增益」，並使公司取得先前無法完全掌控的專利酵母技術。這類補強型技術併購，將與庫藏股及有機再投資並列為公司資本部署的三大支柱。
能源與農業：E15 選項未納入財測
農業、能源與技術部門上半年成長 6%，主要由拉丁美洲、亞太及北美地區能源業務的雙位數成長所帶動，受益於玉米乙醇生產與出口需求增加；農業子部門則受美國農場經濟疲軟影響。針對美國全年 E15 乙醇燃料批准的前景（該法案已通過眾議院，並將於秋季進行參議院聽證），Baiget 明確表示公司並未將任何潛在的上行空間納入計畫。「這並未包含在我們的成長預測與長期財務計畫中，」她表示，並強調巴西（正轉向 E30 並試行 E32）、印度及東南亞等地的全球生質燃料摻混趨勢，才是與能源安全掛鉤、更具持續性的成長驅動力，而非單一國家的監管政策。
管理層反擊「好得令人難以置信」的成長質疑
面對摩根大通分析師 Chetan Udeshi 直接詢問如何回應投資人對成長不可持續的擔憂，Baiget 以再投資強度作為堅實防禦：「生物解決方案是未來世界生產與消費模式的基石……我能做的最好事情，就是持續交付成果、持續證明這一切屬實，並讓這種趨勢對所有人顯而易見。」公司持續將約 10% 的營收投入研發，並大幅擴充商業人力，強調成長是由持續投資而非一次性順風所支撐。投資人應注意到，上半年營運費用有機成長率為高個位數，與銷售加速趨勢大致同步，這也支持了「成長是透過刻意再投資換取，而非純粹來自營運槓桿」的觀點。
財測機制：關稅與比較基期因素將抑制下半年成長
儘管上調了全年財測，管理層仍指出多項因素將使下半年成長速度較上半年的 8% 放緩，包括下半年向客戶補償美國關稅帶來的約 40 個基點負面影響、第三季較高的同比基期，以及一家主要動物飼料客戶在第一季去化庫存後帶來的影響。Lehmann 確認，關稅補償雖影響有機銷售成長的帳面數據，但因其在會計上作為營收抵減而非費用項目，對絕對 EBITDA 而言是中性的。
飼料酵素聯盟（Feed Enzyme Alliance）整合進度符合預期
在完成收購飼料酵素聯盟一年後，Lehmann 確認該交易正達成最初設定的目標，即貢獻約 3 個百分點的營收成長及 7,000 萬歐元的 EBITDA。「我們確實達標了，我認為一切都在軌道上，」他表示，動物健康業務表現良好，且在行星健康（Planetary Health）部門內已可見利潤率提升的綜效。