NuScale 坐擁 19 億美元銀彈，TVA 談判持續膠著，核能級供應鏈成核心護城河
2026 年第二季財報電話會議，2026 年 8 月 5 日
NuScale Power 第二季結束時擁有約 19 億美元的現金、約當現金及投資，較 3 月底增加 9 億美元。儘管該公司本季營收僅 0.1 萬美元，遠低於去年同期的 810 萬美元，但財務狀況依然穩健。營收下滑主要反映了 Fluor 在羅馬尼亞 RoPower 專案的前端工程工作已完成，本季並無類似業務進帳。財務長 Robert Hamady 將現金部位的增加定調為從「新創燒錢模式」轉向「長期資本配置」的策略轉變。他向分析師表示：「流動性往往在你不需要時隨手可得，而在真正需要時卻難以取得。」儘管作為市場焦點的田納西河谷管理局（TVA）最終購電協議尚未簽署，NuScale 實際上已投入九位數的資金，押注商業化進程即將到來。
TVA 仍是主要懸念，論述基調未見顯著改變
投資人正引頸期盼與 TVA 達成正式協議。執行長 John Hopkins 表示，這將是「美國史上潛在規模最大的核能部署計畫」，採用 NuScale 的小型模組化反應爐（SMR）技術，並透過策略合作夥伴 ENTRA1 Energy 進行部署。在本次會議中，管理層的說法依然謹慎。Hopkins 指出，雙方討論「積極且持續進行中」，NuScale 對 ENTRA1 與 TVA 之間的對話感到「極度樂觀」，但並未提供新的里程碑、時間表或具體待解問題。當 Craig-Hallum 的分析師詢問近期日韓對美國能源專案的資本承諾是否能加速 TVA 的時程時，Hamady 直言：「我不認為這已納入該電廠的特定資本結構中……我不認為購電協議（PPA）或資本結構依賴這筆資金。我認為會有助益，但並非關鍵依賴。」相較於市場期待外資湧入能成為推動專案的催化劑，此番回應顯得相當審慎。
供應鏈佈局成為最實質的新揭露資訊
本次會議最具體的進展在於 NuScale 的供應鏈佈局，管理層顯然將其視為在合約簽署前的核心差異化優勢。NuScale 目前已與超過 60 家專業供應商網絡中的半數以上簽署協議。Hopkins 表示，在 OEM 合約執行時，其中多家供應商「將已完成設計、規模化、測試，甚至在某些情況下已開始生產零組件」。他點名了三家關鍵夥伴：Doosan Enerbility 正於南韓廠房積極生產 NuScale 模組的重型鍛件；Framatome 在客戶合約簽署前即已介入，專門排除燃料設計的瓶頸，並將於華盛頓州製造燃料；Paragon 則剛獲得安全儀控系統（I&C）的最終設計合約，Hopkins 強調該項目的進度「超前」。Hopkins 認為，這種預先投入能將發電時程縮短「以年為單位，而非以月計算」。在成本結構方面，他指出 NuScale 自身的 OEM 範疇應占總專案成本的 30% 以上，其餘部分由 EPC 及其他承包商負責，並提到部分供應商同時也是 NuScale 的投資人，這賦予公司議價優勢，但他隨即補充強調：「這並非無上限的。」
監管與燃料配置作為競爭利器
Hopkins 花費不少篇幅對比 NuScale 與其他 SMR 業者的準備程度，強調 NuScale 是唯一擁有美國核能管理委員會（NRC）設計認證的 SMR 公司，且包含兩項標準設計核准。此外，NuScale 採用傳統低濃縮鈾，而非競爭對手依賴的 HALEU（高分析低濃縮鈾），他稱後者是競爭對手計畫中「內建的基本供應風險」，因為 HALEU 「目前尚無法進行商業規模生產」。他還透露，先前 CFPP 專案已完成的建設與營運執照申請工作中，約有 60% 可延用至下一個美國專案。這是首次量化監管重用率，預計將大幅壓縮下一位客戶的時間與成本。在施工時程上，Hopkins 重申從首次澆置安全相關混凝土到機械完工的時程將低於 40 個月（不含 NRC 執照審查時間），並提到 NRC 正致力於改進前端流程，有望縮短原本通常為期兩年的執照審查階段，但他未給出具體的縮短幅度。
羅馬尼亞進展確實，但仍受政府變動影響
被譽為「歐洲最先進 SMR 計畫」的羅馬尼亞 RoPower 專案，目前正等待新上任的羅馬尼亞政府決策。Hopkins 表示，他與營運長計畫本月前往布加勒斯特與新政府會面。該專案目前正進入 EPC 前置階段，距離最終啟動通知（NTP）預估還有約一年時間。管理層證實，若合約順利定案，RoPower 有望於 2027 年產生營收，但時程明確取決於新政府的配合程度，這增加了先前未曾顯現的政治風險。
財務紀律旨在預防營運支出疑慮
Hamady 在會中主動回應了投資人對現金餘額增加後的支出紀律擔憂。他指出，在 2025 年底前的十個季度中，營運支出（OpEx）一直維持在 200 萬至 300 萬美元的狹窄區間內（每季約 4,100 萬至 4,400 萬美元），近期支出略增反映的是 RoPower 工程師從銷貨成本（COGS）轉列至營運支出，而非支出失控。「我們絕對不會允許營運支出膨脹而開始影響我們的流動性，」他表示，但拒絕提供未來的營運支出指引。管理層亦拒絕在首份 OEM 合約簽署前提供毛利率指引，Hamady 指出，首個專案的經濟效益可能不如後續單位，但他預期公司能「相當快速地」達到「第 N 台」的規模化效率。
除了 TVA 之外，Hopkins 也提到製程熱能與工業應用，引用緊急計畫區（EPZ）的優勢，使 NuScale 電廠能更靠近石化設施等終端用戶；此外，在水資源短缺的背景下，乾式冷卻能力也成為一項差異化優勢，他並以此呼應德州近期因電力與水資源限制而暫停資料中心推廣的政策。這些目前仍處於探索性對話階段，尚未進入合約管線，但已將潛在目標市場從超大規模資料中心進一步拓寬。