ON Semiconductor：從每機櫃 5,000 美元躍升至 11.5 萬美元——華爾街低估了 800 伏特架構的商機
2026 年 6 月 3 日，美國銀行全球科技大會 —— 執行長 Hassane El-Khoury 與財務長 Thad Trent 闡述公司未來幾年的獲利與營收成長轉折點
改變市場敘事的資料中心關鍵數據
在美國銀行（BofA）全球科技大會上，ON Semiconductor（安森美半導體）揭露的最重要訊息，是一個徹底重塑該公司資料中心業務前景的金額。執行長 Hassane El-Khoury 以極為具體的數據說明：在現行的機櫃架構中，安森美每機櫃的產品價值約為 1.5 萬美元，其中高壓元件約佔 5,000 美元。而在採用 800 伏特、功率介於 600 千瓦至 1 百萬瓦的機櫃中，高壓元件價值將躍升至 5.5 萬美元，機櫃總價值更達到 11.5 萬美元。「從 5,000 美元成長到 5.5 萬美元，」El-Khoury 表示，「這項跳躍展現了我們現有技術的前瞻性優勢。」該公司強調，這些技術並非尚在研發，而是已經到位。
這項優勢的核心在於垂直氮化鎵（Vertical GaN）技術。El-Khoury 直言不諱地指出其競爭護城河：「全球沒有任何一家公司能提供單晶片 800 伏特的氮化鎵技術。你需要的是垂直式 1,200 伏特氮化鎵，而我們是唯一具備此能力的業者。」這意味著當競爭對手或許能提供高頻功率轉換的氮化鎵解決方案時，安森美能以僅一半的物理空間實現相同的轉換效率。在寸土寸金的資料中心，這種空間優勢直接轉化為客戶的支付意願，進而提升公司的定價權與利潤率。
該公司表示，其第一季 AI 資料中心營收年增率翻倍，且「表現比我們季初預期的好上兩倍」。管理層確認，在已進入量產階段的設計導入（design wins）推動下，全年營收翻倍的目標維持不變，而非僅憑臆測的訂單積壓。
碳化矽：基板之爭並非重點
隨著中國基板供應商明顯面臨產能過剩，此次大會成為安森美釐清其在碳化矽（SiC）供應鏈中競爭定位的良機。El-Khoury 的回應一貫強硬：「沒人會因為『基板』這兩個字而勝出。沒人在談矽基板，大家談的都是你在矽晶圓上放了什麼產品。」安森美維持內部晶圓生產是為了確保供應穩定，而非為了差異化，且在價格有利時也會進行外購。在他看來，中國過剩的基板產能僅是單純的成本利多。
他強調，真正的關鍵在於元件效能。安森美聲稱其碳化矽元件技術領先對手兩到三代，並指出今年在中國電動車市場的市佔率已超過 50%（高於去年的約 50%），這證明即便中國車廠能取得在地基板供應，仍選擇了安森美的技術。與吉利（Geely）和蔚來（NIO）的設計導入合作案即是證明。至關重要的是，推動電動車碳化矽普及的 800 伏特架構，與資料中心轉向高壓配電所需的需求完全一致。El-Khoury 對此重申：「AI 資料中心已正式進入我們的競爭領域。」
轉折點的判斷：為何管理層對下半年深具信心
El-Khoury 此前曾將 2026 年第一季視為轉折點，他在會中解釋了判斷依據：訂單積壓的能見度比往年更長、交貨週期延長，以及製造業採購經理人指數（PMI）重回 50 以上。財務長 Thad Trent 補充了具體數據——目前第三季與第四季的訂單狀況，優於過去兩年同期的水準。
管理層對下半年成長將超越上半年的信心，奠基於三大驅動力。首先，第一季啟動的專案將在後續季度貢獻完整營收；其次，受惠於資料中心的微電網與儲能系統需求，再生能源基礎設施業務預計將在下半年恢復成長；第三，包括 2026 年下半年 10BASE-T1S 乙太網路連接技術的量產，將帶來去年並不存在的營收增量。
管理層特別釐清一點：汽車市場尚未進入週期性復甦。目前的改善反映的是從「低於需求的出貨量」回歸到「終端需求」，加上電氣化帶來的產品含量成長。El-Khoury 表示，真正的庫存回補尚未發生。「我們還沒看到汽車業的全面復甦，目前所見僅是回升至自然需求水準以及產品含量的提升。」這番話至關重要，因為這意味著汽車市場的復甦順風尚未完全反映在目前的財報數據中。
超越碳化矽：汽車產品含量的潛力被低估
由於汽車業務佔營收比重達 53%，投資人對安森美的認知往往受限於碳化矽敘事。El-Khoury 花了不少時間修正此觀點。該公司聲稱在全球超音波感測、電感式位置感測領域居於龍頭地位，並正在擴大車用乙太網路連接業務——這些技術不僅適用於車輛，也適用於新興的機器人與人形機器人市場。「線控煞車、線控加速、線控轉向——什麼東西需要大量定位？就是人形機器人和機器人。」車輛的區域架構（Zonal Architecture）將域控制器整合至分散式區域盒，創造了同時在電源分配與通訊領域的綑綁商機，而這正是安森美宣稱具備雙重領先優勢的領域。
至於過去兩年影響營收認列的碳化矽模組與元件轉換問題，El-Khoury 表示重新平衡已「大致完成」。但他指出，這並非二選一的轉變——福斯（Volkswagen）的 SSP 平台實際上採取相反路徑，使用了電源盒模組方案。「我們有能力在系統層面實現差異化，」他主張無論是元件還是模組形式，獲利能力均相當，因為兩者皆能有效提取價值。
毛利率復甦有明確路徑
目前毛利率處於 30% 後段，距離公司先前設定的 50% 目標仍有差距，Trent 在會中詳細說明了縮小差距的途徑。產能利用率在單季內從 68% 提升至 77%，管理層估計利用率每提升一個百分點，兩季後將帶來 25 至 30 個基點的毛利率貢獻。其他自救措施——包括持續的晶圓廠合理化、將先前外包的產品轉為內部生產，以及產品組合向高差異化產品轉移——每項各貢獻約 200 個基點。4 月 1 日生效的漲價效應將在下半年更完整地反映在損益表上，因為成本通膨已獲吸收。「我剛才提到的計算方式，很快就能讓毛利率達到 5 字頭，」Trent 指的是超過 50% 的毛利率目標。
在管理層定義的「衰退年」中，自由現金流利潤率仍達 24%，這是支撐毛利率論點的結構性證據。El-Khoury 總結了轉型：「安森美過去是一家製造公司，而今天的安森美是一家恰好擁有製造能力的產品公司。」他認為舊模式（以折扣價填滿產能）會破壞價值，因為價格一旦調降就難以回升。新模式則是在衰退期間堅守定價紀律，即便犧牲部分營收，也要為復甦期保留利潤結構。
資本回報與 130 美元的庫藏股策略
安森美擁有 60 億美元的股票回購授權，並承諾在扣除有機投資與可能的併購選項後，將 100% 的自由現金流回饋給股東。Trent 指出，公司在第一季以平均略高於 60 美元的價格加速回購，他將此舉描述為利用市場錯置。當被直接問及股價接近 130 美元時回購是否仍具吸引力，他的回答非常明確：「我們依然看好。」管理層除了確認資產負債表具備併購靈活性外，未提供具體的併購訊號。
Trent 表示，2026 年稍晚舉行的分析師日將提供更正式的長期營收與毛利率目標，並拒絕在大會上預告具體的成長率指引。El-Khoury 坦言，市場共識模型預測安森美未來兩到三年的營收成長為低雙位數，雖然他拒絕量化其他預測，但他指出，在調整約 3 億美元的產品線退出影響後，公司持續展現優於市場的成長，這證明衰退期間所做的結構性調整尚未完全反映在未來預測數據中。